北京
文/任晖
2023年，A股市场整体表现低迷，深度价值派基金经理迎来高光时刻。徐彦、刘旭、姜诚、鲍无可、赵晓东等人凭借稳健的业绩和良好的回撤控制，在震荡市中圈粉无数。
其中，大成基金无疑是这一轮“价值风潮”中的赢家之一。依托徐彦和刘旭两位大将的出色发挥，大成基金不仅实现了主动权益类基金规模的增长，还带动了公司债券基金和货币基金的整体规模提升。
近期，大成基金与明星基金经理刘旭，却因为一只近期发行的新产品大成启元价值混合，陷入了一场关于“卸旧发新”、“空仓运作”与“费率设计”的争议之中。
到底怎么回事？我们来一起看看。
争议一：卸旧发新，迷你基金沦为“新人练手”工具？
自2021年起，大成基金持续为刘旭发行新产品。至2025年，已先后发行了大成核心价值甄选混合、大成匠心卓越三年持有混合、大成慧心优选一年持有混合以及大成至信回报三年定期开放混合。
2026年4月29日，大成基金再度为刘旭发行新基金--大成启元价值混合。
但是在发行新基金几个月前，也就是2026年1月19日，刘旭卸任了大成睿鑫基金经理一职。
资料显示，大成睿鑫成立于2020年8月，由刘旭参与发行，首募规模约23.3亿份。但该基金成立后规模迅速流失，仅仅过去一年，也就是2021年年末，份额仅剩下5.2亿份。
值得注意的是，刘旭管理该基金期间，任期收益率达48.04%，同类排名124/424，业绩并非不佳。
相似的情况还出现在大成睿裕身上。该基金成立于2020年6月，同样由刘旭参与发行，与大成睿鑫成立时间相隔不到2个月，首募规模约8亿份。
大成睿裕同样遭遇规模难以留存的难题，而且更加严重，不到一年A、C份额合计甚至不足1亿份。并且，大成睿裕的相对业绩同样出色，刘旭任期收益率为30.19%，同类排名66/403。
让投资者感到不满的是，在刘旭卸任后，接管这两只“迷你基金”的基金经理实力都不算突出。
大成睿裕交由年轻基金经理朱倩接管，任期收益31.13%，同类排名325/773，表现平庸。
大成睿鑫交由李煜接管，其过往主要管理偏债型产品。接管后，该基金任期亏损8.53%，同类排名751/1050。
同期，李煜接手的另一只基金大成国家安全主题，任期亏损更是达到25.71%，同类排名2240/2333，几近垫底。
在支付宝讨论区及天天基金吧中，不少持有人对更换基金经理后出现的“风格漂移”与“业绩下滑”表达了不满。
还需要提到的是，近些年市场风格与刘旭不够匹配，他对投资者的吸引力有所下降，大成启元价值合计发行规模约15.6亿份。
同时，大成启元价值也遭到了规模难以留存的问题，这只成立于4月末的基金，仅仅2个月，A份额被赎回1.55亿份，C份额被赎回0.96亿份。
一边卸任迷你老基金，一边发行基金捞金；一边老基金规模流失严重，一边新基金发行规模下滑。对于大成基金而言，与其拼命发行新基金消耗基金经理品牌声誉，不如想想如何留住持有人。
争议二、新基金建仓缓慢
除了“卸旧发新”，大成启元价值成立后的建仓节奏，也成为市场热议的焦点。
根据该基金2026年二季报数据，截至6月30日，大成启元价值的现金占比高达80%，且仅仅配置了九只股票，甚至未能填满十大重仓股。
从净值曲线来看，大成启元价值在成立之后的一个半月净值曲线近乎呈现一条直线，成立至今也仅在-1.5%至3%区间波动，显然刘旭还未能完成建仓。
这意味着，在基金成立后的两个多月里几乎处于“轻仓”状态，基民真金白银买入换来的却是一只近乎“空转”的产品。
刘旭在刚刚发布的半年报中提到：“本组合以持有那些未来现金流与当下市值相比处在合理区间的企业去践行投资理念，希望为持有人获得长期可持续回报。在这样的理念下，本组合上半年增加了性价比逐步凸显的部分消费品和制造业持仓。与市场背道而驰并不会让我们忧虑，而降低投资标准，才值得警惕”。
现实矛盾在于：既然基金经理判断市场难以下手，为何基金公司还要急迫地在此时发行新产品？另外，在市场高位发行新基金，如果建仓缓慢，虽能规避短期下跌风险，但也意味着基民的资金被闲置。管理人收取了管理费（运营费），却未能让资金有效运作，这在一定程度上是对投资者信任的消耗。
争议三、C份额费率成吐槽重点
如果说空仓只是策略选择，那么费率结构的设计，则直接触动了持有人的利益，让他们进退两难。
我们以本金10万元、申购费享受主流平台1折优惠为假设，对大成启元价值A/C份额的持有成本进行测算：
首先大成启元价值C长期费率高，短期费率却不低。
一般而言，C类份额因免申购费、按日计提销售服务费，更适合短期持有，A类份额则适合长期持有。
但从测算结果来看，持有6天，大成启元价值A、C份额的持有成本相差并不算大；持有超过73天后，A、C份额的持有成本基本打平；持有六个月，C份额的成本甚至接近A份额两倍，这在全市场并不算多见。
另外，与刘旭管理的另一只代表产品大成高鑫对比，差异更加明显。
如果只对比A份，可以看到大成启元价值的性价比要更高，例如持有半年要比大成高鑫省下570元。
问题还是出现在C份额，大成高鑫C类份额在持有满30天后即免收赎回费，而大成启元价值C类份额在30天至180天区间仍收取0.50%赎回费。两者运作费率相同（均为1.80%/年），导致在7天至180天的持有区间内，大成启元价值C的持有成本比大成高鑫C高出约500元。
费率设计的不合理，加之刘旭当前倾向于“空仓防守”的策略，使得持有人陷入两难困境：若选择赎回，则需承担较高的短期赎回成本；若继续持有，则需承受资金闲置的机会成本。
结语
对于大成基金而言，徐彦和刘旭无疑是公司的核心资产。但在享受明星基金经理带来的规模效应和品牌溢价的同时，如何平衡公司利益、基金经理声誉与持有人的长期回报，已成为一道必答题。
“卸旧发新”不应成为常态，“空仓发行”更需向投资者充分披露风险。只有真正站在持有人的角度，做好产品布局与投资者陪伴，才能在一轮又一轮的市场周期中，赢得持久的信任。
