卖水造富，怡宝扛着华润饮料上市了

继农夫山泉之后，又一家“卖水人”登陆了港股。

10月23日，华润饮料（控股）有限公司（下称“华润饮料”，02460.HK）正式在港交所主板挂牌上市。根据其相关公告，此次IPO，华润饮料全球发售3.478亿股股份，每股发售价为14.50港元，集资净额约49.03亿港元。其中，香港公开发售股份数目占全球发售股份数目40%，获认购234.49倍；国际发售股份数目占全球发售股份约60%，获认购24.47倍。

据灼识咨询报告，按2023年零售额计，作为怡宝水的母公司，华润饮料是中国第二大包装饮用水企业，零售额为396亿元，市场份额为18.4%。其中，华润饮料2023年饮用纯净水零售额达395亿元，市场份额为32.7%，在中国饮用纯净水生产企业中排名第一。上市首日，华润饮料最终报收16.68港元/股，较开盘价上涨15.03%，总市值为391.62亿港元，约为农夫山泉市值的12%。

在营收结构上，华润饮料主要来自包装饮用水产品和饮料产品这两类，其中以“怡宝”为核心品牌的包装饮用水产品产生的收入，占据了总营收超过99%的比例，而且贡献了大部分毛利，可以说，是“怡宝”凭着一己之力扛着华润饮料登陆了资本市场。

目前，国内“卖水人”的梯队中，农夫山泉、怡宝、景田百岁山、娃哈哈、康师傅分列前五。在农夫山泉、怡宝先后上市后，随着宗馥莉全面接手和布局，娃哈哈会是下一个吗？

1、华润饮料的前世今生

1984年，“怡宝”的前身中国龙环（蛇口）有限公司在深圳成立，当时公司主要销售“刺梨汁”这种贵州特有的碳酸饮料。1990年，“怡宝”推出600毫升×15规格包装“怡宝”牌蒸馏水，成为中国较早生产销售包装饮用水的企业之一。

1996—1999年，怡宝被华润创业斥资收购，加入华润大家庭，更名为“怡宝食品饮料（深圳）有限公司”。纳入到华润系后，怡宝也更换了老包装，全新形象也就是熟悉的“绿瓶”。此后，怡宝拉开了快速扩张的序幕，以深圳为中心，采取“西进、东扩、北伐”的综合性全国扩张战略，怡宝渐渐遍及中国大街小巷。2014年，为匹配战略发展，正式更名为“华润怡宝饮料（中国）有限公司”。今年4月，华润饮料向港交所首次递交了招股书。

近年来，除了深耕包装饮用水产品外，华润饮料还着力布局新品，除咖啡、奶茶、运动饮料外，也在加紧拓展更多健康类别的茶饮料、果汁、植物饮料等产品，同时注重开发适合怡宝渠道特性、有规模、有成长潜力的大品类。目前华润饮料主要拥有“怡宝”、“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合、共计59个SKU。

灼识咨询的报告显示，在包装饮用水市场上，华润饮料以18.4%的市场份额落后于农夫山泉（23.6%），排名第二。饮料方面，以2023年零售额计，公司在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位。

但相比于农夫山泉的多元化产品布局，华润饮料现在的收入高度依赖“怡宝”。2021年至2023年及2024年前四个月，以“怡宝”为核心品牌的包装饮用水产品产生的收入分别为107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.92亿元，分别占同期包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%，而包装饮用水产品在华润饮料的整体收入中分别占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

在销售渠道上，华润饮料与超过1000家经销商合作，累计覆盖中国超过两百万个零售网点。2023年，华润包装饮用水产品在6大省份（即广东、湖南、四川、海南、广西及湖北）的包装饮用水市场中占有最高的市场份额，另外在17个省份的包装饮用水市场中名列前三。

体育营销也是华润饮料营销策略的重点，甚至在招股书中明确为自身经营策略不可或缺的一部分。比如从2019年起，华润饮料就成为TEAM CHINA/中国国家队的合作伙伴，旗下“怡宝”品牌成为“中国国家队官方饮用水”。2020年东京夏季奥运会、2022年北京冬季奥运会以及2024年巴黎奥运会，从日常备战到重大世界及国家级体育赛事，都出现了华润饮料的身影。

华润饮料在招股书表示，一方面，加强与国内外顶级体育赛事的合作，进一步提升品牌影响力；另一方面，更加注重与年轻消费群体的互动与沟通，打造更多富有创意和吸引力的体育营销活动，增强品牌的情感连接和忠诚度，进一步增强品牌活力。也因此，在10月23日华润饮料的上市仪式上，除了华润集团和华润饮料高管，保荐人团队、基石投资者、中介机构、合作伙伴外，还出现了杨扬、刘诗雯、林跃、陈佩娜4位世界冠军。

为确保上市成功，此次华润饮料的IPO招股还引入了一个“豪华投资团”，9名基石投资者累计认购金额3.1亿美元（约合24.07亿港元），按上限定价，基石投资相当于占此次IPO集资额的47.72%，占招股完成后已发行总股本7.07%。基石投资人当中，UBSAMSingapore认购金额最多，达1.1亿美元；香港中旅（集团）认购7000万美元，认购额位列第二；博裕资本旗下Wildlife Willow Limited、中国邮政集团控股的中邮保险、橡树资本（Oaktree Capital Management，L.P.）均分别认购3000万美元；印度尼西亚私营企业PTIndadi、投资机构Athos资本、Ghisallo及Pamalican各认购1000万美元。

2、直面竞争，单拳能否打出组合拳

华润饮料登陆资本市场，自然也免不了与农夫山泉来做直接的对比，尤其是面对更加激烈的行业竞争时，仅靠“怡宝”的华润饮料还能不能打。

商业新研社发现，在整体收入规模、净利润及毛利率等关键财务指标方面，与农夫山泉相比，华润饮料仍存在明显差距。

招股书显示，2021年至2023年，华润饮料的营收分别为113.40亿元、126.22亿元、135.15亿元；净利润分别为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元，毛利率分别为43.8%、41.7%、44.7%。2024年前四个月，公司的收入为41.50亿元，较2023年同期的39.40亿元增长5.3%，净利润4.61亿元，同比增长29.5%。

而农夫山泉2021年、2022年和2023年录得的收入分别为296.96亿元、332.39亿元和426.67亿元，净利润分别约71.62亿元、84.95亿元和120.79亿元，毛利率分别为59.5%、57.5%和59.6%。

另外在产品营收结构上，农夫山泉也更加多元化。公开数据显示，去年农夫山泉的包装饮用水产品收入首次超过200亿元，为202.62亿元，较2022年增长11%。茶饮料板块又异军突起，营收突破百亿元，达到126.6亿元，同比增长83%。从尼尔森数据可大致推断，去年东方树叶的年增长100%以上，近三年复合增长超90%。按此速度，东方树叶或将在2026年成为农夫山泉公司又一超200亿元的大单品。

根据灼识咨询报告，于2023年，华润饮料除怡宝外，另有五个饮料产品品牌（即至本清润、蜜水系列、假日系列、火咖及午后奶茶）零售额均超过1亿元。其中，至本清润菊花茶于2021年8月上市，是华润饮料的饮料业务最大收入，于2023年零售额已达到7.56亿元，但距离能够扛起品牌影响力的大单品，还有不少差距。

值得注意的是，在包装饮用水市场，华润饮料的主要对手农夫山泉、娃哈哈、康师傅、景田百岁山等，也都不断攻入对方原有的产品腹地。

今年4月，农夫山泉喊出“绿瓶有点甜、红瓶更健康”的口号，凭借新推出的绿瓶纯净水强势切入怡宝腹地，力图分食怡宝的市场份额，并且挥舞降价大旗，成功吸引了怡宝、娃哈哈等品牌大打“价格战”。与此同时，更多新的竞争者，比如元气森林、东方甄选、山姆、胖东来、伊利、海天味业等也瞄准了瓶装水市场，纷纷跨界下场推出自营品牌，也让瓶装水的市场陷入了“多国混战”阶段。

华润饮料也在招股书中称，公司身处中国的即饮软饮行业，该行业现在并将持续保持高度竞争，面临来自现有竞争对手及新行业进入者的激烈竞争。对此，华润饮料未来除了丰富包装饮用水产品及扩充水种，以满足更广泛的消费者需求以往，还要进一步渗透市场潜力巨大的饮料品类，包括茶饮料、果汁类饮料、碳酸饮料和运动饮料等。

3、结语

华润饮料此次上市，无疑会带来巨大的品牌、资金以及行业效应，也让整个包装饮用水市场步入新的竞争阶段。

但上市后并非高枕无忧，对华润饮料来说，未来还面临着诸多挑战，比如如何有效利用募集资金提升盈利能力，缩小与行业龙头的差距，还有在激烈市场环境下，如何不断创新产品，优化产品结构，以应对消费者不断变化的需求。此外，如何在保持怡宝等核心品牌优势的同时，成功拓展至本清润、蜜水系列等新品类，也将是公司未来增长的关键。