第一次！突破红线……

文/杨国英

等待股市回调造成的损失，很多时候比股市回调造成的损失更大。

这句话，是彼得·林奇讲的，其意义与巴菲特追求“模糊的正确”，其实是异曲同工的——我们每一个人都无法预判“精确底部”（当然也包括“精确顶部”），“精确底部”只有事后复盘才能确认。

那么，既然如此，在“相对底部”就没有必要过于小心了，不仅没有必要过于小心，反而应该大胆一些。

当然，预判“相对底部”，这个也是得有逻辑支撑的，这个逻辑支撑，建立在中期牛市的确认和短期利空因素的兑现。

中期牛市的确认，这个就不多讲了，从七八月份，我一直讲到现在，基于货币和财政的双宽松预期，中期牛市是没有任何质疑必要的，因为，中期牛市不仅是本轮双宽松的必然现象，而且更牵涉到维稳资产价格避免系统金融风险的政策诉求。

讲到维稳资产避免系统金融风险的政策诉求，有些朋友可能不理解，今天我稍微讲透一些。

当下，我们系统金融风险的最大隐患是什么？当然是楼市，楼市牵涉规模高达500万亿，而这500万亿的楼市资产，直接（房贷）和间接（不动产抵押经营贷等）涉贷规模应该有100万亿——在这种情况下，如果房价在2025-2026继续发生急速下跌，那么，商业银行的系统金融风险就很可能会爆发。

对这一系统金融风险的隐患排解，除了政策端一系列的调降房贷、调降首付、调降门槛、鼓励地方收储、以及超大和特大城市城中村改造等，这些政策是楼市对楼市的，有助于适度带动增量需求，但是，在楼市积重难返之下，仅靠上述楼市肯定是不够的，事实还需要创造全社会的财富效应、继而进一步扩大增量需求、并激活楼市内在存量需求。

创造全社会的财富效应、继而进一步扩大增量需求、并激活楼市内在存量需求，这事实就离不开一个中期牛市，通过中期牛市带来的财富效应，最终带来楼市增量需求的扩大、以及楼市存量需求的激活——如同2014年下半年-2015年中的牛市一样，其时股市带来的财富效应，在2015年底-2017年中相当一部分流向了楼市。

当然，与上一次不同，本轮中期牛市最终创造的财富效应，是不可能全面推高房价的，但是，至少可以避免房价的继续大幅下跌，至少可以避免系统金融风险的爆发，关于这个，我就不详细讨论了。

总之，在中期牛市这一底层逻辑确认之下，再结合短期利空因素的近乎全部兑现之下，个人认为，当下股市已经没什么好担心了，相反，反而应该大胆一些。

关于短期利空因素，无非有以下几条：

一是9.24之后市场急速拉升并继而导致后继无力。

这个利空因素，经过近一个月的震荡回调之后，其实已经完全兑现了，甚至过度兑现了。毕竟，2025年的预期财政和货币政策，中央工作会议已经明确定调了，这个是不需要怀疑的，同时，在近一个月的震荡回调之后，本周至少有两个交易日神秘力量和部分机构已经在跃跃欲试，已经在明确测试市场底部。

二是特朗普拟升级贸易战。

我们当然得承认，特朗普拟升级贸易战对市场情绪的影响，但是，这一影响不仅已经兑现过度了，而且与中国贸易出口的现状明确不符合。

其实，只要跟踪海关贸易进出口数据，我们就会发现，2024前三季度我们的出口数据相当不错、且预期四季度还很不错，现在中国的出口重点是全球新兴经济体、而不是美国，这是中国对外部市场调结构长达五年取得的成果。

所以，即便特朗普正式上任后果真如其所言“升级贸易战”，事实也不会危及到我们的出口基本盘，而且，特朗普果真升级贸易战，升级的也不仅是与我们的贸易战、也涉及到美国传统盟友，这大概率会间接促和我们与其传统盟友的经贸关系。

三是美联储货币政策预期。

在特朗普鼓吹升级贸易战之下（这预示着美国通胀预期上升），近期美联储连续释放暂缓降息的信号，这个短期利空，个人认为，至少对于中国，也已经过度兑现了。

这是因为，近期美联储释放的仅是暂缓降息信号，又不是预期加息信号，这没什么好担心，毕竟2024年美联储已经降息了100个基点（分三次），同期全球除日本外的发达经济体，2024年的降息尺度都比较大，比如欧洲央行降息了100个基点，加拿大央行甚至降息了175个基点，与他们相比，中国央行2024年仅仅降息了35个基点（一年期LPR），所以，我们的降息节奏是不可能被美联储打断的，除非美联储明确加息、而不是暂缓降息。

更何况，无论是特朗普的贸易战、还是由此派生的美联储暂缓降息，这些事实有可能仅仅是特朗普的政策博弈，并不一定会100%落地——而这些，一旦被部分证伪，也就是利空一旦被证伪，市场很快就会报复性拉升，何况，现在事实已经被兑现了。

金融市场的实战，一切都与预期偏差有关，宏观有宏观的预期偏差，中观有中观的预期偏差，微观有微观的预期偏差，而我们作为参与者，事实所参与的无非就是识判和捕捉这一系列的预期偏差而已。

所以，今天下午面对市场的继续回调，我是有点兴奋的，一是对持仓做了局部微调，新添了一个港股通创新医疗器械、并加仓了地方并购预期标的、同时减了一丢丢AI赋能，二是最近三年第一次突破红线，将股市配置占比上调到38%，这个操作其实昨天文章就已经讲了，加仓突破红线，小幅减持黄金。

今天就讲这么多，不追求绝对低点，静等下周大底出现。