“要么关税，要么建厂”

凑个热闹，聊一下关税。

从4.3川普祭出关税大战开始，我发了很多朋友圈，讲了我的一些粗浅认知，目的一是做个记录，二是想大概弄明白股市的应对。整理一下发出来，有些是自己的揣测，有请方家指教。

我向来欣赏的原则是：尊重对手，冷静应对。对个人而言，真的探讨的话，需要头脑冷静。如果把美国视作竞争对手，那么你要去尊重他；而如果把他视作敌人，那么你更要去“知己知彼”。从投资者的角度说，我们喜欢不喜欢美国不重要，重要的是要去了解美国到底发生了什么，否则你不但看不懂他们现在的逻辑，还无法明白他们未来的逻辑。这个不能光顾着站稳立场指天骂地，在牌桌上打牌，如果你情绪不稳定，肯定会输钱，会输得毛都不剩。

从一开始到现在，我的总的看法可以归结为三个要点：1）类同上世纪30年代的关税报复战大概率打不起来；2）川普“全球舞剑，意在中国”，改变的是全球贸易规则；3）川普的目的是长短兼顾，“要么关税，要么建厂”，现在皮球刚刚踢到各国。

第一，说关税报复战大概率打不起。

在川普爆出要4.2（美国时间）推出关税那一天前后，网上流传最广的观点是：和上世纪30年代美国胡佛时代的霍利法案相比较，指出川普关税战将令全球陷入“关税-报复”恶性循环。在关税细则出来之后，我的看法是，关税报复战大概率打不起来（有能力打反制的只有中国和欧盟），相反，可能会推动全球大降税。

三个原因。一是，胡佛时代的美国和今天的美国地位、情势不同，那时候的美国虽也是全球第一，但全球还不算有统一规则，欧洲列强也都很强，现在的美国还是规则的制定者、最强大的消费市场，而欧盟一盘散沙，日韩更别提；二是，这个关税设计，核心就是我们和东南亚，其他国家不是很高，尤其是美国传统的“盟友们”，跟当年没有可比，英国10%，欧盟也不过20%，为了这个撕破脸开打的必要性感觉不那么大；三是，这个关税规则设计是“10%基准+对等”，对等计算公式在网上被视作一个大笑话，但看实质，简单说给了各国很大的灵活谈判空间，如果你降你的关税，你得到的关税税率也有机会低，而如果你反制，你得到的关税会更高，让你投鼠忌器。

从这几天世界各国的反响看，我们展开了反制（德国、法国也很可能反制），但除此之外，多数经济体基本上是两个反响：1）谈判，比如欧盟、英国、日本等等；2）明确选择不报复，再寻求谈判，比如以色列、新西兰、越南、新加坡、阿根廷、墨西哥等等。还有一个反响是：不知道咋反响，这个指的是那两个只有企鹅居住的无人岛。

也就是说，多数经济体实际上都选择了“务实”的处理方法，大体上可以锁定，之前网上担忧的关税报复恶战，爆发的概率低。不但是爆发的概率低，反而可能会因此倒逼一些经济体降关税，比如上述那些明确选择不报复的经济体，有些开始选择“零关税”谈判。

就是已经采取了反制的我们，我想下面大概率还是会边打边谈，这是经济的搞法。央行前行长易纲去年底说的话很有趣：关税战，不报复才是最优解，但是不报复ZZ上又不好交代。

第二，说川普“全球舞剑，意在中国”。

如果你瞄一眼美国人的关税设计，中国很高，但不是最高，东南亚比中国还高——柬埔寨49%、老挝48%、越南46%、缅甸44%、泰国36%，高关税高度集中在东南亚。而东南亚是什么地方？是产能转移的地方，国内企业做转口贸易的地方，乃至美国自家企业做产能转移的地方。

有点常识就能明白，这是来预防和打击中国企业通过产能转移绕开关税壁垒的。实际上就是正式摊牌，打擂台。

东南亚这些国家没有能力、甚至没有意愿去报复，像越南去和美国谈判。能不能降税？基于上面的逻辑，恐怕要纳“投名状”，是什么不知道，但是肯定要做到防止国内企业去绕开关税壁垒的。

上面两点，最终可能会出现一个结果：川普打算通过这个全球关税战，逼迫全球多数经济体最终选择通过谈判，与美国重新缔结一项新的关税协议。进而，在事实上瓦解令中国获益最大（而又令美国自认为受损最大）的WTO。最终重构起一个新的、更有利于美国的贸易新体系，所谓的从“自由贸易”走向“公平贸易”。你不愿意加入，就被排除在外，另行对打。

这不再是我们传统理解的多边玩法，什么WTO、CPTTP，都不是，这货全推了，把台子拆了。

第三个，说“要么关税，要么建厂”。

美国财长贝森特最新的1小时访问，把这些问题都讲的非常直白。川普团队重构全球贸易，目的肯定不是为了把WTO搞残，而是为了让自己壮大。把别人搞死，自己也不得益，也不是长期的搞法。

简单说他的叙事逻辑：美国过去数十年两极分化，曾经的中产全成了炮灰（铁锈），一边是创纪录的度假富人一边是创纪录的领救济穷人（食物银行）。前10%的富人掌握了美股88%的份额，最下面的50%全是负债。上百年来令人引以为傲的“美国梦”，不复存在了（这些还是老调子），这是根本问题、长期问题。同时，美国通过不断的刺激政策发展经济，导致债台高筑，36万亿的债务，按贝森特的说法，早晚要爆发金融灾难（债务不可持续问题，巴菲特、达里奥都曾经提到过，要么加税、要么压缩支出、要么继续发债），这是直接问题、紧迫问题。

所以，川普团队采取的搞法是：压缩支出（DOGE）、对外搞关税（对应未来对内永久性大减税），中短期的目标是筹集资金（按年3000-6000亿美元），对冲及防止债务坍塌，而长远和根本目标则是让制造业回流到美国，让美国的中产阶层重新振作。贝森特说的一针见血：接下来比关注各国声明更重要的事情是各家企业的公告，要么是来美国建厂（因为把工厂迁到美国去就没有关税），要么面对高关税。总之，他川普都赚。

最终，企业会做出选择，无论是美国自己的企业，还是其他国家的企业。有的比如台积电，已经选择了美国扩大建厂规模。很多国家如果要扛，那就是一个持久战（比如马克龙号召法国企业不要去美国投资了），看他们的企业能扛高关税扛多久了。

至于说许多观点谈到的，美国人力成本高、制造业根本无法回流的问题，那是后来的事了。在贝森特看来，人工智能可以减缓乃至解决高人力成本的问题。

如果按照这个目标倒推，很可能，各国和川普团队的关税谈判注定也不会是轻松的，而且会是比较长期的。谈判，无非是指向两个结果，一个是关税降下来了，各国对美国的关税降到很低，这等于是为美国公司打开了更多、更大的出口市场；而另一个则是要向美国进行大手笔投资，类似沙特宣告投资美国上万亿美元那样。

总之，原来那套玩法、那套思想，都行不通了。这样一个全球级的规则大改变，高悬之剑已经落了下来，但是距离最终收场还只是开始。现在皮球踢到了各国，未来无法预测。基于前所未有的不确定性，它已经把美股搞崩了，接下来是A股，下周开始。

骂没有用，护好自己的股票账户。