股价坐上“过山车”，地平线还要努力证明自己

作者 | 燕辞格

编辑 | 以安

中国自动驾驶第一股，走到关键时刻。

2025年以来，地平线机器人（后简称“地平线”）股价发生大幅波动，先是一路涨至10.38港元的高位，又持续下滑至4.62港元，股价宛如坐上“过山车”，波动相当巨大。

地平线2025年以来股价波动，图/同花顺

作为业界公认的“中国自动驾驶第一股”，地平线上市时备受关注，当日股价一度涨超37%，随后收盘缩窄至不足3%，随后股价一直不温不火。

当下，地平线不断波动的股价，似乎暗示着市场投资者信心不足的局面。

3月底，地平线创始人余凯在中国电动汽车百人会论坛上表示，地平线将以智驾“最大公约数”的生态定位，推动“智驾平权”的落地。

2025年第三季度，地平线自主研发的全场景智能驾驶方案Horizon SuperDrive将迎来落地，也代表其智驾能力将再次接受考验。智驾混战中，地平线能否挽回市场信心，成为“智驾平权”的代表？

巨大的股价波动背后，地平线发生了什么？

2025年开年后，地平线股价先是从3.6港元一路上涨到2月27日盘中10.38港元的高位，当日报收9.64港元，涨幅高达167.78%，再一路下滑到4月7日收盘时的4.62港元，跌幅达到52.07%。

当前，地平线股价已经开始回升。截止4月10日港股收盘，地平线报收5.7港元。

股价波动背后，不乏美国“对等关税”政策的影响。

4月7日，特朗普政府威胁，如果中国不撤回对美34%的报复性关税，将在9日之前对中国商品加征50%关税，使得美国对华关税总体达到84%。

在特朗普的关税政策下，多数产品涉及出口的科技、制造业上市公司股价均受到波及。4月7日，地平线股价跌幅达到21.96%，创下2025年最大跌幅。但随着中国展现积极主动的关税反制态度，地平线等科技公司股价有所回升。

值得一提的是，新关税政策下，作为供应商的地平线受到的影响有限，业界普遍认为产业链末端进行产品交付的公司受到的影响会更大。例如，大和便在研报中指出，地平线受惠高级辅助驾驶系统趋势，预计是汽车供应链中受美国关税影响最小的公司之一。

显然，除去国际政治因素，地平线股价波动还受到其他因素影响。

2024年10月24日地平线在港交所上市，图/地平线官方微信公众号

首先，地平线正面对解禁压力，近期股东频繁进行存仓行为。

据公开信息，地平线禁售股份将在4月24日解禁，基石解禁股数达到4.28亿股。这不免让人担心，大量的股票流入市场会让股价承压，以及禁售期后的地平线股东可能会选择套现离场，造成股价滑落。

一般新股上市后，港股会对上市公司股东进行限售，禁售期至少为6个月。据地平线招股书，公司股东持有的76.3%股份均遵守禁售承诺，其中69.96%股份的解禁日期在2025年4月24日。

与此同时，地平线股东频繁的存仓行为加剧了市场的这种担忧。

3月27日，地平线股东将118.86亿港元市值股票存入国泰君安香港；3月28日，地平线股东将68.38亿港元市值的股票存入富途证券国际香港；4月1日、2日，地平线股东将33.81亿港元、57.97亿港元市值的股票存入富途证券国际香港；4月3日，地平线股东将46.03亿港元市值的股票存入Merrill Lynch Far East Limited；4月9日，地平线股东将37.29亿港元市值的股票存入渣打银行香港。

其次，地平线在3月21日发布2024年报，财务表现使得市场担忧。

据财报数据，2024年，地平线经调整净亏损同比上升2.8%，达16.81亿元。成本方面，地平线在2024年的研发开支同比上升33.4%，达31.56亿元，甚至超出公司2024年的全年营收。

财报中，地平线解释称，研发开支的增长“主要由于技术服务采购及研发相关人工开支，尤其是研发人员以股份为基础的薪酬增加。”

地平线2024年财务摘要，图/地平线2024年财报

过高的研发支出之外，地平线的营收增速也开始放缓。2024年，地平线录得营收23.84亿元，同比上升53.6%。相比之下，地平线在2022年、2023年分别录得9.06亿元、15.52亿元营收，增幅分别为94.05%及71.32%。

财报发布后，地平线股价连续两个交易日保持下跌，其中3月24日跌幅达到3.78%，3月25日跌幅达到2.03%，累积跌幅达到4.61%。

从根本上来说，地平线的股价波动，源于公司尚未拿出具备说服力的业绩。

亏损背后，地平线还在努力拓客户

亏损扩大、营收放缓，地平线压力不小，也始终在努力拓客。

今年2月，比亚迪宣布旗下“天神之眼”高阶智驾系统将覆盖全产品线21款车型，掀起“智驾平权”战争，其中面向7～22万元价格区间主流市场的“天神之眼C”智驾系统，便计划采用地平线征程6系列芯片。彼时，地平线预计，在比亚迪的助推下，2025年征程家族出货量突破1000万套，征程6出货量超100万套。

据地平线近期披露，截止今年3月底，征程6系列已落地比亚迪天神之眼C，并计划在超过20家车企、品牌的智驾平台实现规模化落地，搭载征程6系列的100款车型将陆续上市。

地平线官方宣布与大众汽车达成进一步合作，图/地平线微信公众号

今年4月，大众汽车宣布与与地平线展开进一步合作，在高阶智驾领域基于地平线全场景智能驾驶方案Horizon SuperDrive，作为大众汽车智能驾驶研发技术支撑，并通过子公司CARIAD与地平线的合资公司酷睿程加速研发，落地于大众汽车车型。

结合2024年财报与招股书来看，地平线的业务规模一直持续扩大。

在去年10月披露的招股书中，地平线曾透露，公司“软硬一体的解决方案已获得27家整车厂（42个整车品牌）采用，落地285款车型”，且“仅在2023年，我们就获得超过100款新车型定点”。

2024年财报显示，地平线全年产品解决方案交付量同比上升38%，达到290万件左右，当年取得100余款车型定点。截至2024年底，地平线累计车型定点总数达到310多款。

当前，从市占率来说，业界普遍认为地平线在国内自主品牌智家供应商中占据第一位。

反映在财报上，是地平线市场地位受到认可后，随之而来的授权及服务业务增长，以及毛利率改善。2024年报显示，地平线录得毛利润18.41亿元，同比增长68.3%，毛利率由去年同期的70.5%上升至77.3%。

财报提到，“毛利率改善主要受收入组合的变化，尤其是利润率较高的授权及服务业务的收入占比不断上升所影响”。

地平线主营业务构成，图/地平线2024年财报

2024年，从业务来看，地平线授权及服务业务同比上升70.9%，录得营收16.48亿元，产品解决方案业务同比增长31.2%，录得营收6.64亿元，分别占总营收的69.1%及27.9%。

不过，地平线在业务、客户方面仍有难以摆脱的问题——客户集中度太高。

2021年～2023年，地平线前五大客户产生的总收入分别占地平线总营收的60.7%、53.2%、68.8%，其中最大客户收入占比分别为24.7%、16%及40.4%。

2024年，地平线前三大客户产生的总收入占地平线总营收的56.83%，相较2023年增长0.96个百分点，同时最大客户占比达到31.5%。

地平线最大客户，即为与大众汽车合资成立的酷睿程。不难看出，在与比亚迪的合作下，地平线对大众汽车的依赖程度有所降低，但整体头部客户的集中度反而更高了。

但大众汽车的情况并不乐观。作为地平线的最大客户，这家老牌车企正在面临利润、销量下滑等难题。2024年第三季度，大众汽车全球总销量同比下滑7.1%，至217.6万辆，其纯电动汽车销量同比下滑9.8%，至18.9万辆。

地平线受到的影响已经体现，2024年，酷睿程持续亏损，地平线采用权益法入账的分占投资亏损5.57亿元。在新能源汽车激战的当下，地平线较高的客户集中度意味着，它将直接受到大客户市场表现、业绩波动的影响，面对更多不确定性。

混战之中，地平线还有优势吗？

智驾下半场，地平线的机会仍在于“朋友圈”。

2025年，智驾领域不再集中于“攻城掠地”式的速度赛跑。城市NOA成为市场对智驾系统要求的基本能力之一。在具体落地产品的比较中，如何做到“又好又便宜”的智驾体验，取代对高端智驾的钻研突破，成为车企比拼智能化实力的重中之重。

地平线创始人余凯，图/地平线微信公众号

今年3月底，余凯公开指出“第三方生态合作模式将成为未来主流”，他认为，未来仅有20%的车企会选择自研，80%的车企将选择第三方合作。同时，他指出，随着2025年征程家族出货量突破1000万套，地平线将成为中国首家千万级量产的智驾企业。

显然，地平线需要不断证明自身实力，向所有在智驾竞赛中起步较晚的车企伸出橄榄枝。

从智驾供应的角度来说，地平线的方案颇有吸引力。例如，地平线在招股书中强调的“软硬一体”解决方案，不仅涉及供应自家芯片，还包括与车企的软件解决方案合作研发，从而为不同车企完成全栈的设计与差异化。

此外，作为独立自主的第三方智驾供应商，地平线相较于由车企孵化的智驾供应商品牌，例如毫末智行、百度Apollo等竞争对手，由于自身不涉及整车业务，确实拥有更多被信任的空间。

但换个角度来说，独立的地平线无法得到更多稳定的“输血”，必须不断奔跑，扩大营收规模，力图摆脱亏损的局面，才能在智驾下半场中占据一席之地。如何尽快拉拢足够多的车企，加入地平线的“朋友圈”，无疑是其在市场竞争中的核心课题。

地平线对于2025年的展望，图/地平线2024年财报

2025年第三季度，地平线首款Horizon SuperDrive系统合作车型交付，势必受到更多有合作意向的车企关注，将成为重要节点。

余凯透露，基于征程6打造的Horizon SuperDrive系统采用了端到端VLA架构，支持城市NOA、记忆泊车，综合体验能够达到行业第一梯队。随着该方案落地，城市NOA渗透率或突破15%，为地平线带来40亿元以上的增长。

华创证券指出，地平线是“国内稀缺的第三方全栈式智驾解决方案供应商”，将会受益于高端智驾渗透率提升，与国产替代的红利。随着城市NOA大规模落地，地平线将显著受益。

当下，在营收放缓、亏损扩大的劣势下，地平线能否展示出自家智驾解决方案的优质体验，展现更多为寻求合作的车企“兜底”的实力，唤回资本市场缺乏的信心，逐渐解决客户集中度过高的问题，都将成为其发展的重点。

（题图来源于地平线官网。）