股神也亏钱，年底将退休，畅谈关税战，劝诫年轻人…巴菲特在股东特别大会上说了什么？

5月3日，巴菲特年度股东大会在美国奥马哈市落下帷幕。今年，这个被誉为美国投资圈“春晚”的会议迎来1.9万名股东，另有数百万投资者收看了现场直播。

2025年恰好是公司董事长兼CEO沃伦·巴菲特收购伯克希尔60周年，和过去59次参会一样，巴菲特一口气讲了5个多小时，金句频出。

大会进入尾声之时，94岁高龄的巴菲特突然宣布，他在周日的董事会上正式提名，由现任副董事长格雷格·阿贝尔（Greg Abel）在年底接棒成为CEO。在那之后，董事会将就过渡流程展开讨论，然后做出最终决定：

在几个月后的下一次会议上，我们将根据11位董事的意见采取行动。我认为他们会一致支持这一决定。这意味着到年底时，阿贝尔将成为伯克希尔的首席执行官。 而这，就是今天的新闻亮点，谢谢你们前来（见证这一刻）。

尽管巴菲特早在2021年就指定分管非保险业务的副董事长阿贝尔为接班人，但“阿贝尔也是在年度股东大会即将结束时才得知这一消息，同时，股神的退休宣言仍然震惊了所有与会者。

良久，全场响起了经久不息的掌声，以至于巴菲特不得不返场，完成“安可”暨致谢环节。

除此之外，在最后一届以他为主角的年度股东大会，巴菲特究竟说了哪些重要问题呢？

❶神仙也亏钱，日元来对冲？

在股东大会召开前，伯克希尔公布了2025年一季度财报：

1，由于保险承保大幅下降和外汇损失， 一季度的营业利润同比下降14% ，降至96.4亿美元（而2024年一季度的营业利润为112.2亿美元），不及预期。且关税可能进一步影响近期利润目标。 2， 2025年第一季度的美元贬值亦影响了伯克希尔的整体利润 ，公司的外汇承兑损失为7.13亿美元，而去年同期则因汇率波动获得了5.97亿美元的汇兑收益。 3，伯克希尔已经连续第10个季度净卖出股票，一季度净卖出约15亿美元的股票资产， 公司囤积的现金已经超过3470亿美元，创下历史纪录。

总的说来，伯克希尔的操作方向，与巴菲特近年来一直强调的“经济周期下行、不确定性增加时，减少股权类投资，增加债权、黄金、现金”的原则相吻合。

巴菲特在问答环节中解释道：

（关于财报）包括关税在内的贸易政策的迅速变化可能会影响公司经营业绩，但目前无法“可靠地预测”这种影响。

尽管如此，继去年8月28日伯克希尔首次突破万亿美元大关后，在举行这届股东会前的最后一个交易日，伯克希尔市值创下历史新高（1.16万亿美元）——这是在今年美股出现大回调的背景下达成的，殊为不易。

关于货币政策对企业的影响，早在2025年2月，巴菲特就在年度股东信中写到：

当财政失控成为常态，纸币价值就会蒸发。某些国家已深陷这种恶性循环，而美国历史上也曾数次濒临悬崖边缘。固定收益债券在货币崩溃面前根本无力招架。

目前，伯克希尔通过发行日元债来对冲其日本股票投资的货币风险，实际上我们一贯持有这类资产。

巴菲特认为，日本的情况相对特殊，我们打算长期持有那些头寸。另一方面，日元的融资成本又极低，所以我们基本尝试以一定程度的日元融资，来对冲日元计价的资产。

至于你问我们是否会为了减小季度或年度利润的波动去做什么，我们从不基于“季度或年度利润的影响”来做决策。我真正在意的是5年、10年、20年后的状态。

在日元的案例中，我们的逻辑是非常清晰的：

我们有机会以极低的利息成本借入资金，而与此同时，我们对那些日本公司未来能够带来的收益也很有信心，这就是我们对日元保持信心的原因。如果现在的这种状况能持续几十年，我们可能会继续这么做（即长期持有日元）。

相比之下，我们真正担心的问题是，美国货币是否保持长期稳定性，即：如果一个政府倾向于让自己的货币不断贬值，那将没有任何制度能够长期抗衡。

事实上，任何制度下的政府，都存在着让货币变得更弱的“本能冲动”。

这就是当前美国的财政政策，但绝不仅仅出现在美国，全世界很多国家都一样。有些地方货币失控的频率已经成了家常便饭——我们肯定不会去持有那些我们判断其货币“正走向崩溃”的资产。

❷现金与投资

目前，伯克希尔持有的现金与短期投资，占其总资产的27%。这一比例远高于过去25年平均的13%。巴菲特说，我们当然更希望这个数字只有500亿——因为那意味着我们找到了更好的机会。

但现实是，市场就是不那么配合。

在过去一个季度，伯克希尔差点用100亿美元收购一家企业，但最后却没成交。

这里稍微解释一下，从年轻时起，巴菲特就开始理财，他深受本杰明·格雷厄姆投资风格的熏陶，自承是格雷厄姆的弟子。而格雷厄姆的投资风格可以概括为一句话：

一个值得投资的产品标的，不是因为它经营状况足够好，也不是因为它前景足够光明，而是因为相对于它的内在价值，它的持有成本足够低。

当巴菲特在1965年接管伯克希尔的剩余业务，当他与副董事长查理·芒格共同为公司投资组合挑选收购对象和股票标的是，他就是这样想的，也是这样操作的。

自1965年至2024年，伯克希尔股票的年化复合增长率接近20%，高于同期标普500指数（复合增长率约为10%）。

但巴菲特并不是一个“只捡烟蒂股”的价值投资者。他说，我们在过去是因为不强求“永远满仓”，才赚到了不少钱，可这不意味着，长期持有几笔重要的投资是无关轻重的事。

现在，并不是我大公无私地保留现金，以便为继任者将来的更出色表现（提供弹药），而是现实过于棘手。如果你现在告诉我，我每年必须投资500亿美元，直到我们账上的现金从3350亿降到只剩500亿，那将是世界上最愚蠢的决策。

你要知道，真正超值的机会，往往出现得非常偶然。

他在会议上分享起1966年时，他接到一个意外电话，来自纽约的安嫩伯格夫人（Mrs. Annenberg），有意出售丈夫去世后留下的一家年利润200万美元的公司，因为她与丈夫先前的公司合伙人出现了矛盾。为此，她开出的价格仅仅是600万美元。

安嫩伯格女士的丈夫曾经是伯克希尔一位高级经理本·罗杰的合伙人，因此罗杰非常不情愿与前合伙人的遗孀做交易。但巴菲特告诫他：

保持耐心很重要，为此我们需要大量阅读和准备，但“耐心”的很大一部分，其实就是为行动做好准备的过程。当绝佳机会来临时，我们必须快速行动。因为机会从来都不会以某种均匀的节奏出现，你要能在五秒钟之内挂断一个电话，也要能在五秒钟之内果断说“干” ！

因此他在本次股东大会上，向股东们解释道：

近期持有现金并不是单纯避险，如果机会合适，别说100亿，1000亿也能花出去。

那么，什么是“合适的机会”呢？巴菲特建议年轻的投资者多关注资产负债表，它是评估一家公司是否值得投资的一个良好起点。

他认为：

我花在研究资产负债表上的时间，比看利润表的时间还多。而华尔街其实并不太关注资产负债表，而很在乎利润表。相比之下， 我喜欢在看利润表之前，先查看一家公司八到十年的资产负债表，因为有些东西在资产负债表上更难隐藏或操纵。

对于“合适的机会”出现的时机，巴菲特进一步表示：

（配置巨额现金）不太可能在明天发生，不过在未来五年内出现的可能性还是有的。

❸别把贸易当武器

在今年股东大会的问答环节，提问的第一个问题就是关于关税政策。巴菲特称：

贸易不应当成为武器，美国应该寻求与其他国家开展贸易——我们应该做我们最擅长的事情，他们也应该做他们最擅长的事情。

巴菲特进一步解释说，美国从250年前的一无所有，发展成为一个无比重要的国家，这是一个奇迹；但我看来，当全球75亿人对你心怀不满，而你们国内3亿人却在以某种方式炫耀自己的成就时，这是个重大错误——我认为这既不恰当，也不明智。

2003年，巴菲特曾表示，通过进口凭证来限制贸易逆差。这次会议上，巴菲特再次强调，进口凭证确实有别于传统关税。它的出发点是让出口与进口保持大致平衡，方案中包括一些与“第三世界国家”进行磋商的条款，其核心目的是：

别让贸易失衡拖累大家的长期成长。

相比之下，现行的关税政策是一种“经济战争行为”。 我不想看到的越来越大的贸易逆差，把我们自己推向一个背上越来越多债务的局面，也不想看到，把贸易变成一种武器：

有时候，贸易战引发的各方态度的变化，比政策本身还危险。

此外，巴菲特还谈到因贸易摩擦导致的4月以来美国资本市场的波动，他称之为投资的常态，这样的波动其实不算什么：

过去30天、45天、100天内发生的事情……真的不算什么。

例如在过去60年里，伯克希尔公司股价下跌50%的情况不下三次。但在此期间，公司并不存在任何基本面问题，所以就没有增加真正的风险。

巴菲特说，投资者应当对市场的错误反馈信号，或者反馈的不及时抱有包容的心态：

这个世界不会主动来适应你，是你必须去适应它。世界会犯错，而且会犯大错，因为系统越复杂，意外就越多。 在股市里，如果你为下跌而担心，又为上涨而兴奋，那只是人类的情感——你需要将这些（恐惧与贪婪）的情绪抛在脑后。

❹关于其他

巴菲特认为，投资的关键是找到一家好公司，而好公司是因为好的领导者而存在的。他以玩笑的口吻称赞了苹果公司的CEO库克：

说来有点难为情，库克为伯克希尔赚的钱，比我为伯克希尔赚的还多。

关于AI冲击，尤其是在资本市场与资本配置方面的应用，巴菲特认为，他从不怀疑AI会成为游戏规则的改变者，但他也看到很多公司在AI上砸了大把的钱，只是因为它是时髦的新概念。

伯克希尔一向不是最快出手，也不是最先上车的一批。我们的风格是“先观察，看清楚之后再行动”。只有当机会明朗，我们对失败概率、收益风险比有清晰认知时，才会真正大举投入。

在这方面，我了解阿贝尔的能力，他的管理风格比我更为积极主动，更适应当前复杂的局面，也更适合如今庞大的伯克希尔集团。

这是不是说明，巴菲特决定在今年交出指挥棒，间接地与AI革命有关呢？

简单解释一下，阿贝尔出生于加拿大埃德蒙顿，现年62岁，他于2000年加入伯克希尔，此后在伯克希尔连续工作了25年。此人因为当力主收购中美能源公司并成功多元化而打开局面，落入巴菲特法眼。

关于马斯克力推的美国政府效率部门（DOGE），巴菲特持谨慎看法。他认为：

官僚主义是一种极其普遍，而且具有传染性的东西，伯克希尔如此，美国政府也就如此，后者几乎没有真正的制约机制，这也是为什么政府支出和货币问题令人担忧。毕竟在问题彻底爆发之前，它可以直接印钞票。

事实上，解决政府效率问题的关键，是如何控制政府的收支。说实话，这可能永远没有完美答案。

（美国）当前的财政赤字水平是不可持续的。也许还能撑两年，也许二十年，我们谁都不知道。因为从来没有哪个国家像美国这样。但正如著名经济学家Herbert Stein说的：

如果一件事情不可能永远持续下去，那它终将停止。

历史上，很多国家就是因为财政赤字问题才这么毁掉的，现在我们还有回旋余地，但必须尽快解决这个问题。等不起太久了。

马斯克的DOGE，就是这么一个尝试。

最后，巴菲特劝诫年轻的投资者们，伯克希尔的成功源于优秀的企业文化，源于由沃伦、查理和所有管理团队共同定义的价值观，例如在投资和运营时，我们非常在于公司与个人的声誉，我们会保持一张“坚固的”资产负债表…

最重要的是，我们在股权投资时，不把它视为一张获取持续收益的凭证，而是把它看作一项战略资产，在估值合理、风险匹配的前提下，我们买入一家公司的股份时，把它当作一项公司的所有权看待。

虽然，我们只是公司的股东之一，但我们真正拥有这家公司一部分的现金流、一部分的资产负债表。这样，我们就拥有一组非常出色的运营公司，它们带来了可观的现金流——这是沃伦和团队过去60年来进行资本配置的哲学，也是伯克希尔未来长期成功的关键所在。

——（全文完）——

写在后面的话：

1，吃瓜完毕，假期完毕，让我们开始扯点正经的内容吧。

2，巴菲特的报告，建议大家认真学习领会，尤其是对高净值人士而言，里面金句不断，而且不是空洞的说教，而是追着你喂饭的建议与布道。时学时新呐朋友们！

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4th May 2025

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