“口红效应”下的香水行业是好生意吗？

来源：价值at风险

所谓“口红效应”是指一种有趣的经济现象，这个词最早出现在美国，表面的意思就是：每当在经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。因为在美国人们认为口红是一种比较廉价的消费品，在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的消费欲望，会转而购买比较廉价的商品。口红、香水这种作为“廉价的非必要之物”，可以对消费者起到一种“安慰”的作用，经济的衰退会让一些人的收入降低，这样他们很难攒钱去做一些“大事”，比如买房、买车、出国旅游等等，这样手中反而会出现一些“小闲钱”，正好去买一些“提供情绪价值的必要之物”。

这也就产生了一系列现象级公司，以香水市场为例，中国内地香水市场是全球前10大香水市场中增速最快的，中国香水总市场规模由2018年146亿元增加至2023年261亿元，复合年增长率约为12.3%；预计2028年将进一步增长至477亿元，复合年增长率约为12.8%。

今天给大家聊下新上市的颖通控股，作为中国内地早期进口香水引进的“先行者”。旗下品牌组合涵盖香水、彩妆、护肤品、个人护理产品、眼镜及家居香氛。按2023年零售额计，颖通控股是国内除品牌所有者香水集团以外最大的香水集团，也是国内第三大香水集团。

颖通控股的发展历程可以追溯到1987年，彼时，颖通控股的主要经营附属公司之一“颖通远东”把一个巴黎品牌的香水引进中国市场，开创了将进口香水产品带入中国市场的先河；1999年，其与国际香水公司InterParfums建立分销商合作伙伴关系；2005年，其开始在中国市场管理Hermès（爱马仕）的香水产品，借此迅速打开知名度；随着在香水市场的多年经营，颖通控股于2022年以“Santa Monica（圣曼尼加）”为名，推出了自有香水品牌。

目前，颖通控股共拥有超过70个外部合作品牌，并为其进行产品分销和市场部署，包括爱马仕、梵克雅宝以及萧邦等。

截至2025年3月31日，颖通控股的品牌组合中，与其进行交易的外部品牌总数为65个。而在这些品牌中，已有4个外部品牌不再由其持有授权或分授权。在剩下的61个外部品牌中，有22个品牌的授权或分授权将在一年内到期，一年至三年到期的品牌有19个，五年以上到期的品牌有7个。

而渠道上的调整也是颖通控股近年来的业务重点。截至2025年3月31日，颖通控股的产品在中国400多个城市的超过100个自营网点和8000多个零售商网点销售，构建了极为广泛的线下分销网络。与此同时，公司积极拓展线上渠道，在天猫、京东、抖音、快手及小红书等主要平台布局，形成了全渠道销售体系。值得一提的是颖通控股旗下自营零售品牌“拾氛气盒”(Perfume Box)的发展，这个主打“嗅觉社交空间”概念的创新零售项目，通过“香水银行”、“香水体验墙”等特色展区，将互动体验融入零售场景。截至目前，拾氛气盒已拥有5家线下门店和4家线上门店，虽然目前收入贡献不大（2025财年线下220万元，线上1150万元），但其毛利率高达75.7%和70.8%，远高于公司平均水平。据悉，颖通控股计划未来3年继续增加开设拾氛气盒门店。

业绩方面，2023年-2025年3月31日的三个财年，颖通控股分别实现营业收入16.99亿元、18.64亿元以及20.83亿元；年内溢利分别为1.73亿元、2.06亿元和2.27亿元。

按产品划分，颖通控股的营收高度依赖香水销售。各报告期内，该公司销售香水实现的营收分别为15.04亿元、15.24亿元和16.88亿元，分别占总营收的88.5%、81.7%以及80.9%。香水的毛利率分别为49.1%、48.5%以及48.4%。

颖通控股正逐步扩大护肤品和彩妆业务的比重，2025财年这两项业务分别贡献了7.3%和10.9%的收入。这种多元化的战略降低了公司对单一品类的依赖，为长期稳定增长奠定了基础。值得注意的是，颖通控股的自有品牌Santa Monica虽然目前规模尚小（2025财年收入1700万元，占比0.9%），但增速惊人，从2023财年的100万元起步，展现出巨大的发展潜力。

投资小结：公司是国内最大的香水分销商，主要是帮一些欧美大牌企业代销香水，公司自有品牌收入暂时比较低，“口红效应”下，这几年业绩还算稳定，行业前景不说是特别好的生意，但相比一些可选消费品来说还是不错的，比较稳定。

此次IPO定价不到40亿市值，上市后还小幅破发了，目前PE只有14倍，这估值对应业绩增速，算比较低了，如果未来能高分红的话（这是大概率事件，上市前公司三年已经分红了6亿），那也是个不错的标的。

简单来说，亮点有三：1）女性消费能力稳定；2）经济不景气时的“口红效应”；3）估值较低，期待未来分红。