18亿美元的信托基金，能买几个礼新？

2025年7月15日，中国生物制药宣布以不超过9.5亿美元的价格收购礼新医药95.09%的股权。所以，如果手里有一个18亿美元的信托基金，差不多够买两个礼新了。

由于礼新医药目前有约4.5亿美元的现金及银行存款，中国生物制药此次交易的付款净额约为5亿美元。如此算来，18亿美元的信托基金，已经够买3个半礼新了。

收购背景与关联

中国生物制药曾在 2024 年8 月参与礼新医药 C1 轮融资，取得 4.91% 股权并达成战略合作，此次收购是在此基础上的进一步行动，使礼新成为其全资子公司。

有人认为5亿美元的收购价格简直就是捡了一个大便宜，因为礼新医药在2024年8月C1轮融资后投后估值已达28.9亿元，此后更因LM-299授权默沙东，公司管线价值应该远远高于5亿美元。

礼新的管线之前被授权，如今公司被收购，做对了什么？

礼新医药自 2019 年创立以来，以“礼敬生命，致力创新” 为使命，深耕肿瘤免疫及肿瘤微环境领域，聚焦其中尚未被满足的临床治疗需求，专注研发具有“全球首创” 及 “同类最优”潜力的生物创新药。

短短六年时间里，礼新医药从初创起步，到多条研发管线成功实现海外授权，虽未踏上上市之路，却已凭借实力稳健“上岸”，成为行业内生物创新药企业的标杆典范。

梳理一下，之前礼新全球授权的管线主要有以下几条：

• LM-302： 2022年5月，礼新医药宣布与美国Turning Point达成独家授权协议：Turning Point将作为独家合作伙伴，获得礼新自研的抗Claudin18.2 ADC候选药LM-302在全球除大中华区及韩国以外国家及地区的开发及商业化权益。LM-302是国内首款license-out出海的Claudin18.2 ADC，礼新因此获得2500万美元预付款。但是BMS在收购了turning point之后，陆续将数款ADC管线退货，其中包括LM-3022。根据2024年ASCO会议上的数据，在36例可评估胃/GEJ癌患者中（之前已接受至少2线既往治疗），LM-302治疗的ORR为30.6%。

• LM-305：2023年5 月，礼新医药将新型 GPRC5D 靶向抗体偶联药物 LM-305 的全球研究、开发和商业化独家授权授予阿斯利康，交易总价值达 6 亿美元，其中首付款为 5500 万美元。LM-305 是首个进入临床开发阶段的靶向GPRC5D抗体偶联药物，具有成为首创分子的潜力。

• LM-299：2024年11月，礼新医药将自主研发的PD-1/VEGF双抗LM-299 的全球独家权益授予默沙东，首付款为5.88 亿美元，未来最高交易总额可高达32.88亿美元。（南京蓬勃因提供 PD-1 单抗序列，分走了40%的预付款，未来还将分走25%的里程碑付款以及其它收入）。

目前礼新手里的现金及银行存款，主要来自LM-299的首付。如果一切顺利，LM-299后期还有20亿美元的净收入，但是礼新愿意以5亿美元左右的价格将公司打包售予中国生物，说明对后续的款项没有多少信心，甚至有人士猜测，默沙东已经将LM-299退回。

礼新医药吸引国际/国内买家的原因主要有以下几点：

• 聚焦热门领域：礼新医药专注于肿瘤免疫和抗体偶联药物（ADC）领域，这两个领域是当前全球医药研发、BD的热门方向，市场前景广阔。

• 技术平台优势：公司拥有自主研发的抗体、ADC、TCE以及肿瘤微环境四大平台，技术实力雄厚，在靶点选择和临床前数据上具备差异化优势，符合全球 ADC 药物研发热潮。

• 临床能力出色：礼新医药虽成立时间不长，但已具备在中国、美国、澳洲三地开展临床的经验和能力，其多个创新资产在临床前阶段就吸引了跨国药企关注，如 LM-299 于 2024 年 10 月在中国获批临床，仅一个多月后就被默沙东拿下授权。

中国生物并购礼新生物之后，增加了以下方面的管线：

• ADC 管线：获得了 LM-302 这条claudin18.2 ADC 管线的全球权益，且该管线已进入三期临床阶段，未来具有较大发展潜力。同时还获得了礼新医药的 ADC 平台 ——LX-ADC™。中生管线在 ADC 方面存在缺失，收购礼新补充了该领域。

• 双抗管线：礼新医药的 4-1BB×NaPi2b 双抗、4-1BB×CEACAM5 双抗等管线被纳入中国生物，而中国生物制药此前在双抗中对 4-1BB 这个共刺激靶点研发较少，这些管线可与之形成互补。

• 其他管线：增加了下一代 CTLA-4 单抗等管线，这些都是下一代具有看点的潜力股，有助于中国生物制药丰富创新药管线布局。

• 遗憾的是 PD-1×VEGF 双抗全球权益已售出，未留下大中华区权益给中生。

对于创新药赛道上的初创者而言，“活下去” 是最硬核的命题。如今礼新医药被中国生物收入麾下，管线融入中生体系，无疑是稳稳站上了“上岸” 的坚实土地。

可若换一种假设—— 倘若仅是一只18亿美元的家族信托基金来接手礼新，那故事的走向恐怕要模糊得多：它或许能为礼新多挣几分寻找“上岸” 的喘息时间，却难改前途未卜的底色。更关键的是，对于一个家族信托基金而言，礼新管线所承载的创新价值与临床意义，远不及一瓶饮料的现金流来得直接实在。这般情境下，别说能买两个礼新，就算是能买一打，都难以纳入其考量范畴。

结语：对于创新药赛道的拓荒者来说，上市非唯一出路，上岸有各种路径。中国生物收购礼新医药，已然成为本土药企并购的典型案例。若此次收购能为中国生物带来长远利好，助推其整体发展提速，不仅有望引领更多的本土并购，也能促进形成国内创新药企业从初创到 “上岸” 的良性内循环生态，让初创者有破局之径，令深耕者得共进之益。