新王登基：寒武纪6600亿市值背后的天才、泡沫与宿命

2025年8月28日，将成为中国资本市场历史转折的一天。

经历了前一天的短暂超越并回落，寒武纪终于在这一天彻底击败贵州茅台，坐稳了“A股新王”的宝座。从消费到AI硬核科技的王超更迭，引发全网沸腾——“寒王上位”，成为投资者社交平台中的热词。

即便寒武纪市值也仍然不及贵州茅台的一半，但不影响这一事件对于中国资本市场和科技创新领域的深远影响。这场戏剧性的登顶与回落，不仅是资本的情绪切换，更是一家连续亏损八年、靠国产替代叙事撑起五千亿市值公司的现实隐喻。

AI概念股龙头的如虹气势，呼应了最近几年全球市场对AI厂商的热捧，大洋彼岸英伟达的光芒让苹果谷歌微软等明星企业都黯然失色。这种不断被确认的趋势反而让投资者倍感煎熬，一位寒武纪的机构投资者向互联网评坦言：“我们就像站在火山口跳舞的人，既害怕错过喷发的壮观，又恐惧被岩浆吞噬。”

“天才兄弟”与他们的寒武纪梦

寒武纪的背后，是一对来自江西的学霸兄弟——陈云霁与陈天石。哥哥陈云霁14岁考入中科大少年班，19岁进入中科院计算所，成为“龙芯”团队最年轻的研发人员；弟弟陈天石似乎复刻哥哥路径，16岁入读少年班，随后攻读完计算机博士。

但实际上，弟弟的经历更加跳脱，这或许也是选择创业的性格动因。陈天石考入中科大少年班后，却一度沉迷游戏、多次挂科，甚至险些留级。他曾公开自嘲是“学渣”，大三时因成绩不佳，一度考虑换专业，最终竟用“抓阄”的方式决定转向计算机领域。

2010年，仍在中科院担任研究员的兄弟俩在一次内部报告中首次提出研发AI专用芯片的构想。“那时没人看好这个方向，”兄弟俩后来回忆，“我们像在黑暗中独自摸索。”

2016年，陈天石与兄长共同创立寒武纪，公司取名“寒武纪”，寓意生命大爆发——他们希望AI芯片也能迎来属于自己的纪元。有媒体曾充满宿命感地评价陈天石：“他的创业就像抽签，随手一抓，抓到的就是AI芯片这张天选之牌。”

2017年，寒武纪迎来首个高光时刻：华为麒麟970芯片搭载其1A处理器发布，寒武纪一夜成名。但好景不长，华为很快选择自研芯片，寒武纪被迫转型，全力进军“云—边—端”全栈布局。

转型之路的艰辛漫长远超之前的设想。尽管2020年登陆科创板时市值即破千亿，寒武纪却连续八年未能实现年度盈利。直至2024年第四季度，公司才首次实现单季盈利2.72亿元；2025年一季度净利润跃至3.55亿元，营收同比暴涨逾4300%。

业绩陡峭上扬引发市场狂欢，但也招致质疑。有投资者尖锐指出，尽管寒武纪一季度账面盈利3.55亿，经营现金流却为-13.99亿元，存货规模从去年17.74亿急剧攀升至27.55亿元，涨幅2038%。“赚的利润全变成库存，这不是健康信号，”一位私募基金经理表示。

更令人不安的是其估值：寒武纪市盈率（TTM）超4000倍，市净率高达89倍——意味着按当前盈利速度，投资者需四千年才能回本，要知道华夏文明也才有五千年的历史。

“中国英伟达”？国产替代，还是资本游戏

寒武纪股价暴涨的真正推手，是“国产替代”的强烈市场预期。

随着美国芯片出口限制持续收紧，英伟达高端芯片对华供应屡受阻挠，国内科技企业纷纷转向本土芯片供应商。2025年初国产大模型发布潮推开，更是极大刺激了算力需求。

“我们交易的不仅是企业价值，更是一种战略信念，”上海某私募基金科技分析师对互联网评表示。“哪怕寒武纪当前利润不足以支撑估值，但它代表了自主可控的可能性，以及由此而生的垄断性，这就是价值所在。”

甚至在公司发布风险提示、澄清“订单暴增不实”后，投资者仍持续涌入。寒武纪已成为某种符号——中国在高科技领域自主创新的希望寄托。

尽管被冠以“中国英伟达”之名，寒武纪与这家全球巨头的差距依然显著。

寒武纪真正面临的是与国际巨头的竞争。业内分析人士指出，寒武纪与国际领先企业相比，在技术积累、生态完善度和市场占有率方面有很多差距。

英伟达市值超12万亿美元，相当于20个寒武纪；其毛利率常年维持在70%以上，而寒武纪去年云端产品线毛利率为56.69%。更大的差距存在于软件生态：英伟达凭借CUDA构建起近乎垄断的开发者体系，寒武纪仍处于生态建设早期。

寒武纪新一代思元590芯片据称性能可达英伟达旗舰产品性能的80%，并在特定场景能效领先但其研发投入规模远逊于竞争对手：一季度寒武纪研发开支2.73亿元，同比增61%，而竞对企业同年研发支出大都在几十亿元量级。

“专用芯片虽在部分场景表现优异，但通用性和生态支持仍是短板，”上述机构投资者指出。“能否构建出强大的软件开发生态，是其能否实现长期价值的关键。”

不仅如 此，当下AI芯片赛道聚集了多家实力企业，如华为昇腾等实力强劲的巨头，竞争异常残酷。特别值得一提的是， 后者依托全栈自研能力和集团资源，已在多个政府及企业级项目中落地。

谁是赢家？资本狂欢与兄弟分途

纵使前路崎岖，也很难影响到这场资本狂欢中赢家的心情。

在这场盛宴中，早期投资者已成为最大赢家。创始人陈天石持股市值超1640亿元，跻身中国科技富豪顶尖阵营，被誉为中国科技行业新首富的最有力竞争者之一。

不只有机构投资者真金白银押注寒武纪，个人投资者对其前景也持续看好。引人注目的是，知名“牛散”章建平也出现在前十大股东名单，持股市值约83.5亿元。这些个人投资大佬的加入，进一步推高了市场对寒武纪的关注度。

无独有偶，知名海外投资机构高盛已将寒武纪目标价上调至1835元，对应市值近7700亿元。而寒武纪45亿元的非公开发行股票方案已于8月中旬获得上交所批准。公司计划在未来三年内将这些资金全部投入AI芯片和软件研发。

不过暴涨过后，寒武纪的投资门槛已经逼近三十万，散户和小投资者已经很难参与到这场盛宴之中。有市场人士直言，资金其实是在玩“击鼓传花”的游戏，并非真正看好其业绩。最终的落幕与立场恐怕只是，大鳄们斗争和妥协的结果。

然而在这片喧嚣中，一个沉默的身影尤为值得注意——联合创始人陈云霁并未参与公司运营，而是留在中科院计算所任副所长，继续学术道路。兄弟俩的不同选择，仿佛寓言般指向了商业与学术、快速回报与长期价值之间的永恒较量。

一位投资人朋友对互联网评如此评价：“学术钻研十年，发现论文不如融资来得快；创业九死一生，却靠资本的狂热，一夜翻盘。这种黑色幽默的人生轨迹，或许正是这个时代的缩影。”

寒武纪时刻，还是泡沫时刻？

纵使前路崎岖，也很难影响到这场资本狂欢中赢家的心情。

在这场盛宴中，早期投资者已成为最大赢家。创始人陈天石持股市值超1640亿元，跻身中国科技富豪顶尖阵营，被誉为中国科技行业新首富的最有力竞争者之一。

历史总是惊人地相似，却又从不简单重复。寒武纪的市值狂欢让人不禁想起地质学上的“寒武纪生命大爆发”——那个距今5.4亿年前，生命形式突然多样化的神秘时期。

今天的资本市场同样见证了一场“爆发”：一家连续亏损8年的企业，在AI浪潮与国产替代的双重叙事下，一跃成为市值5200亿的巨头。交易屏幕上跳动的数字，既是投资者对技术自主的信念投票，也是人性贪婪与恐惧的精确刻度。

客观来讲，寒武纪的崛起受益于一个完美时代窗口：中美科技竞争、大模型算力需求、政策全力扶持——但这些因素都不保证可持续性。

地质记录显示，寒武纪大爆发后，绝大多数新诞生的物种都走向了灭绝。而在资本市场的演化史上，每一次技术革命也总是伴随着无数泡沫的诞生与破灭。

当陈天石的个人宿命与时代宿命、资本扩张离奇一致时，无可阻挡的新王登基就应运而生了。

在8月28日这一天，寒武纪真正坐稳了股王宝座，同时也向世人提出了一个更深层的问题：这场狂欢，究竟是中国芯片产业真正迎来了“寒武纪时刻”，还是资本热钱催生的又一场幻觉？

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