增量难增收、毛利率告负，隆基绿能中报深亏近26亿

供需失衡局面下，光伏行业内卷竞争持续，隆基绿能（601012.SH）上半年录得降收增利，仍未走出亏损泥潭，归母净利润深亏25.69亿元。虽依托HPBC2.0技术推进产能升级、硅片及组件出货量实现同比增长，但仍难逃增量不增收与毛利率转负的困境。

《碳见光伏》注意到，隆基绿能境内外营收呈现显著分化，受贸易壁垒与传统市场需求下滑影响，境外收入骤降超三成，而境内收入微增。深亏之际，隆基绿能通过裁员控费以缓解资金压力，但内部困局未解，公司又遭遇高瓴资本低位“割肉”套现5.84亿元，使得隆基绿能在行业调整期内面临层层挑战。

深陷亏损泥沼

今年上半年，国内光伏电池、组件产量增速降至15%以下，多晶硅、硅片产量出现负增长，产业链各环节价格在供需失衡的重压下持续低迷，光伏行业仍处于全面亏损的局面。

受产业链价格持续大幅下降和存货减值计提影响，隆基绿能依旧未能走出亏损泥潭。

2025年半年报显示，隆基绿能上半年实现营收328.13亿元，同比下降14.83%；对应归母净利润亏损25.69亿元，同比增长50.88%，主要受益于运营提效促进销售费用、管理费用大幅下降，以及资产减值损失的大幅减少。

今年上半年，隆基绿能实现硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW），同比增长17%，电池组件出货量41.85GW。但受光伏行业主要产品市场销售价格跌破行业成本线的竞争环境影响，公司经营亏损、增量不增收。

隆基绿能将HPBC2.0视为未来核心技术，上半年HPBC2.0先进产能稳步爬坡，出货约4GW。

有投资者注意到，此次披露的出货量与此前公布的产能不完全匹配。对此，隆基绿能解释称，今年上半年，公司HPBC2.0产能处于持续放量的阶段。当HPBC2.0产能开始投产后，仍需要一定时间进行产能爬坡，因此产能和期间产量数据存在一定的差异。

《碳见光伏》了解到，HPBC1.0电池产能已经全部升级改造至HPBC2.0电池产能。产能建设方面，隆基绿能预计2025年末HPBC2.0电池高效产能占比超过60%。

值得一提的是，HPBC1.0产品一度遭遇“滑铁卢”。2023年下半年，隆基绿能新产品出现了严重的研产销脱节的错误，公司库存急剧上升，造成巨额存货跌价损失。公司在2024年下半年开始停产该产品，对产线进行新一代BC技术的改造升级，又造成了大量的停产损失。

据悉，隆基绿能上半年组件出货量为39.57GW，同比增长26%，其中BC产品占比超过20%。此外，电池对外销售2.28GW，其中仅有极少量BC电池。隆基绿能在2024年年报中提及，预计2025年实现硅片出货量120GW，组件出货量80-90GW，其中BC组件出货占比将超过四分之一。

不过，光伏行业依旧处于调整阶段，BC产品占比的提升尚难提振盈利能力。隆基绿能上半年毛利率为-0.82%，同比下降8.47个百分点，较去年末的7.44%由正转负。

隆基绿能坦言，公司希望能够在今年第四季度实现主营业务毛利和费用持平。目前费用虽已进入到平稳阶段，但预计降幅有限。随着BC产能的持续增加，每个季度BC产品的销售占比会显著提升，推动公司平均毛利率水平改善。

海内外营收表现背离

随着逆全球化和贸易保护主义趋势抬头，全球主要光伏市场不断提升本土化要求，并通过关税、反倾销反补贴调查、设置绿色门槛等措施升级光伏贸易壁垒。美国双反、对等关税、OBBB法案等频繁、突发的贸易政策变化大幅提高了企业海外投资和全球化市场布局风险。

隆基绿能在2025年半年报中提及，传统欧洲市场受高基数、补贴退坡和低电价影响需求回落，中东非、亚太等新兴市场在能源转型、用电需求增长驱动下多点开花。显然，海外市场正经历显著分化，传统主力市场面临收缩压力，而新兴市场则快速崛起。

InfoLink数据显示，今年上半年，中国累计出口欧洲市场约50.5GW光伏组件，同比下降7%；出口美洲市场约14.15GW光伏组件，同比下降16%，两大传统市场均呈下滑趋势。

虽然半年报中没有直接披露明确的海外组件出货量，但隆基绿能上半年硅片海外销量逆势增长，同比大幅增长70%以上。

但受全球部分传统市场需求放缓、贸易壁垒加剧以及产业链价格竞争白热化影响，隆基绿能难逃海外收入走低的尴尬局面。数据显示，公司上半年境外收入124.06亿元，较去年同期的185.28亿元下滑了33.05%；境内实现营收204.08亿元，较去年同期的200亿元增长了2.04%，境内外营收表现显著分化。

据媒体披露，上半年，A股十大光伏组件企业出海普遍受阻，海外收入合计961.56亿元，同比减少26.54%。值得注意的是，多数企业海外收入降幅大于国内收入降幅。

《碳见光伏》注意到，面对海外收入下滑压力，隆基绿能策略上更倾向于谨慎布局。据悉，隆基绿能在美国的5GW组件合资工厂于2023年达产。有投资者在2025年半年度业绩说明会上问及，公司是否有计划以独立身份（不含美国合资工厂部分）向美国市场进行销售？隆基绿能回应称，美国市场的政策变化特别快速，当前的情况较为复杂，公司暂时以美国合资工厂供应美国市场为主。

高瓴减持套现5.84亿元

《碳见光伏》注意到，伴随业绩承压，隆基绿能董监高薪酬持续缩水，2022年到2024年的降幅超七成。2024年，隆基绿能董监高合计领取税前报酬1585.24万元。其中，董事长钟宝申的年薪为89.55万元，较2023年的1153.95万元骤降92.24%。实控人李振国年薪84.65万元，同比缩水89.63%；董秘刘晓冬的税前报酬降至146.32万元，降幅为33.98%。今年上半年，李振国未在公司领取报酬。

除董监高降薪外，隆基绿能的大幅裁员亦引发行业关注。虽然半年报未披露员工数具体情况，但数据显示，公司上半年应付职工薪酬为11.13亿元，同比下滑6.38%。随着员工人数下降及奖金减少，隆基绿能管理费用、研发费用也有不同程度缩水。其中，管理费用13.43亿元，同比下降22.75%；研发费用7.51亿元，同比下滑15.15%。

同期，经营活动现金流净额为-4.84亿元，同比增长92.45%，主要为购买原材料及支付职工薪酬流出减少。虽然现金流同比改善，但净流出情况仍反映出公司的资金压力。

《碳见光伏》注意到，隆基绿能在披露2025年中报的同时，还发布了股东减持结果公告。高瓴旗下HHLR于2025年6月30日至8月22日通过集中竞价交易方式减持3755.72万股股份，套现5.84亿元，持股比例降至5%以下，当前持股数3.79亿股。

在此之前，HHLR早想套现走人，却因转融通操作遭监管调查。2023年，HHLR将部分股份通过转融通业务借出，但出借股份到期归还后，HHLR的持股比例却由原来的5.85%变为4.98%。在此期间，HHLR悄无声息减持了约0.87%的股份。

据悉，高瓴资本于2020年以70元/股的价格受让隆基绿能2.26亿股股份，交易总对价158.41亿元。截至9月15日发稿，隆基绿能股价为17.32元/股，目前持有的股权价值为65.63亿元。

需要注意的是，HHLR减持的时点难言理想。在股价下探至2021年以来的阶段性低点（12.63元/股）后，隆基绿能当前股价仅算底部反弹，相比71.68元/股的阶段高点，总体仍处于低位区间。由此可见，高瓴资本此次减持可视为底部“割肉”。