万科“危局”：总负债8700亿，亏损500亿，41年的万科会倒下吗？

作者：学慧老记

万科再一次走到“危局”路口

原董事长辛杰突然“失联”、原总裁祝九胜已被采取刑事强制措施，大股东深铁集团总经理黄力平临危授命出任万科企业（万科A 000002）董事长——万科，这家几乎与中国改革开放同步成长的老牌房企再一次陷入“大变局”的漩涡。

这次，又是万科的“生死劫”？前几次分别是1994年的“君万之争”、2015年的“宝万之争”以及2024年底至2025年初的“万亿债务之劫”，深圳国企系统十余名高管全面进驻万科，原董事会主席、王石的接班人郁亮卸任。几乎是“逢十生变”，前面的问题还没解决，后面的难题又接踵而至。

至2025年上半年，万科的债务总额由去年同期的万亿规模降至8729亿元。一年多时间来，深铁集团9次输血累计已达260亿之巨，加上资产受让、认购REITs等方式，深圳地铁总计已对万科投入近1000亿元。

即便国企“疯狂”输血千亿，万科依然无法摆脱困境。此次又突遭高层变动，在风雨飘摇之下，万科会成为继恒大、碧桂园之后，又一家面临“倒塌”危机的房企吗？

01 高层动荡 万科遇“劫”

万科的这一“劫”，始发于二十多天前的9月18日。据传万科董事长辛杰在参加一次会议时“被带走”，随后长达20多天处于“失联”状态。直到有自媒体披露相关信息后，万科在10月13日才公布辛杰辞去董事长职务的信息，这与上市公司重大信息披露的规则显然相违背。

“失联”多日的辛杰已辞去万科董事长职务，距其1月上任不足十个月

公开信息显示，辛杰是今年1月27日郁亮申请辞去公司董事会主席职务后，被聘任为万科第二十届董事会主席。与其同时获聘任为副总裁的还有郁亮、李锋、华翠和李刚等四人。没曾想，辛杰这位还有一年多就要退休的“救火队长”，在上任不到10个月就身陷“火海”之中。

万科目前尚未公布辛杰的具体去向，外界普遍猜测，若是“犯事”，事因大概率与万科无关。这是因为，辛杰是在6月27日的2024年度万科股东大会上才首次以万科董事会主席身份亮相的。而此时的万科总负债已超一万亿元，辛杰对此回应称“万科将直面困难，积极应对”。

祸不单行。就在各方猜测辛杰是否确被时有关方面“带走”时，万科总裁祝九胜又传出“被采取刑事强制措施”的消息。据第一财经报道，万科“财神爷”祝九胜被查似乎早有迹象，今年1月，在辛杰等人到任的同时，祝九胜就已辞去万科董事、总裁、首席执行官等职务。

万科引进大股东深铁集团及深圳国资体系一众高管的原因是“化解债务、摆脱困局”。万科方面称，因2024年度业绩亏损额较大，集团流动性遇到阶段性困难。为有效化解风险，切实保护购房人、债权人、投资人的利益，董事会决定“充实集团经营管理力量，更好推动集团稳健经营和可持续发展”。

不过，这次万科原董事长、总裁先后“出事”，给正处于风雨飘摇中的万科带来不小的打击。深铁集团虽然紧急派出黄力平接任辛杰以稳住当前局面，但众多投资人、购房人以及债权人对万科是否能顺利“走出困境”普遍持悲观态度。

02 万亿巨债 化解乏力？

用“风潇潇兮易水寒”来形容此时的万科或较为恰当，这位万亿巨债压身的“壮士”，正在以较为悲壮的“断腕”方式艰难求生。

财报数据显示，万科2024年实现营业收入3431.8亿元，同比下降26.3%，归属于上市公司股东的净利润约为亏损494.8亿元，同比降幅高达506.8%。这个数据一披露即惊倒各界观众：自上市到2023年的三十多年时间内，即便遭遇2008年金融危机、2014年行业低谷、2020年疫情困局，万科也从未出现过年度亏损。

而近500亿亏损数据背后，据称是计提了是81.4亿元的存货跌价、264亿元的信用减值以及百亿规模的资产处置损失——这是万科这棵股市“长青树”的重大转折点，其“一路向下”的势头正在加速。

2025年半年报表明，即便是引进了辛杰这个“救火队长”及深圳国资一众高管，万科的走向财务沼泽的脚步并未放缓。数据显示，万科上半年营收1053.3亿元，同比下降26%，不但销售端的颓势毫无扭转迹象，财务数据也变得更糟糕。

更“要命”的是，万科的总负债高达8729亿元，有息负债3642亿元，其中1578.59亿元是一年内必须偿还的短期债务。到今年12月底，万科还将迎来58.71亿元债券兑付高峰，短期偿债压力还将进一步加剧。而万科上半年经营性现金流为负30.39亿元，同比降幅142%。这意味着，万科日常运营不仅没有正向回款，还在持续消耗存量资金。

面对巨量“失血”的万科，大股东深铁集团进行了“急救”，9次输血累计已达260亿之巨，加上资产受让、认购REITs等方式，深铁集团总计已对万科投入近1000亿元。万科同时也在“自救”，先后砍掉商场、停车场、物流仓库等资产回款40亿元。

万科总负债到1.2万亿高峰后逐步回落

即便如此，万科“活血复活”的几率也并不高。到2025年上半年，万科的资产负债率达73.11%，净负债率为90.38%。值得警惕的是，万一年内到期的有息负债1553.7亿元，而现金存量不足700亿元，偿还能力仅为0.45。另外，万科的短债为42.7%，远超行业25%的警戒线。

也即是说，在尝试大股东“千亿输血”、“断臂自救”、“高层换血”等一系列自救手段之后，万科的经营风险并未明显改观。外界不断有人发出“暴雷”的忧虑信号，并提出疑问：万科会倒下吗？

03 老牌房企 命途多舛

全国房企“优等生”万科企业走到今天，经历41年的风风雨雨，历经数次“不良人”抢夺股权大战，如今再次陷入高层动荡、偿债无力的泥潭，令人唏嘘。

1984年5月30日，在中国的南海边，王石带领几个同伴创立“深圳现代科教仪器展销中心（万科前身）”。此前的1月24日，邓小平亲临深圳，定调“深圳的发展和经验证明，我们建立经济特区的政策是正确的”论断，平息“改革开放”争论。

随后，包括万科在内众多经济实体得以在深圳这块“开放”的沃土上快速成长。1988年11月18日，万科以2000万元人民币，通过公开竞标的方式获取了威登别墅地块，同年又与深圳市宝安县新安镇合作投资第一个土地发展项目“深圳市宝安县新安镇固戍村皇岗岭万科工业区”。从此，万科进入房地产行业。

1988年11月21日，深圳市政府批准了万科的股份化改造方案，公开募集社会资金2800万元。上市后的公司定名为“深圳万科企业股份有限公司”，股票代码0002。1990年8月，深圳天景花园竣工，这是万科的第一个住宅房地产项目。

之后，万科开始“起飞”，并一度成长为中国房地产市场的领导者。但是，赚钱能力太强了就不可避免地被外人觊觎，万科的一次又一次“股权抢夺大战”也随之上演，且每次都惨烈异常。

万科遭遇的第一场“狙击战”始于1994年3月30日，结束于4月4日，历时一个多月。始作俑者为君安证券，通过多种手段试图控制万科董事会，王石率一众董事和相关伙伴还击，并以“停牌”策略争取时间。在国有股东介入及关键方深圳新一代企业有限公司退出的情况下，“君万之战”收兵。

在高速发展了20年后，万科又迎来第二场更凶险的“股权争夺大战”，且持续时间长达三年之久，自2015年7月至2017年7月。这次的“不良人”是深圳宝能集团的姚振华，而“白衣大侠”竟然是中国恒大地产的许老板。在关键时刻，恒大地产以“倒亏70亿”的勇气，将其持有的14.07%万科股权悉数转让给了深圳地铁集团，万科由此在最后一刻将宝能关在了卷闸门外，可谓惊险万分、凶险无比！

万科股价持续下行，资本市场表现出忧虚情绪

2025年10月，万科又一次走到了“生死关口”。在原总裁祝九胜、董事长辛杰先后变动的情况下，临危授命的黄力平的履历一直与轨道工程相关，能否带领万科企业逃脱此次“劫难”，还有待观察。

不过，资本市场对万科给出了“忧虑”反馈。自10月13日万科发出辛杰辞职的公告至10月16日发稿，万科股价一路下行。有机构预测，万科业绩持续承压，预计2025年净亏损额将超过240亿元。

（作者系前中央财经媒体记者、现地方新闻客户端从业者）