泉果基金赵诣的第二增长曲线

泉果基金旗下首只公募产品泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金（以下简称“泉果旭源”），成立于2022年10月18日，即将于今年10月20日运作满3年。

基金经理赵诣是投资报长期跟踪的投资人之一，他当年管理的农银汇理海棠三年定开，在2020年以137.53%的收益摘得年度冠军，次年仍继续收获43.91%的回报，打破了所谓“冠军魔咒”，且当时管理体量最高峰达400多亿。

2022年，赵诣加盟泉果，在前两年的熊市环境中，泉果旭源的净值一度遭遇逆风，但随着成长风格的回归而迎来反转上升。

Choice数据显示，截至9月30日，自去年“9·24”以来，泉果旭源净值大涨85.61%；今年以来净值增长48.8%，尤其是近几个月加速上涨，单9月净值上涨26.02%，在4852只全市场同类基金中排名第8。

值得一提的是，不仅旭源突飞猛进，泉果基金其他公募产品也都全面飘红，截至9月30日，泉果旗下全部6只基金成立以来均创新高。

图：泉果基金旗下所有公募基金情况

来源：Choice，业绩数据截至2025.9.30

泉果旭源净值新高的一个直接原因，是基金组合中诸多重仓股的持续走强；

基金2025年中报显示，泉果旭源的前十大重仓股中就有5家公司股价在今年创出历史新高，而这批公司都是基金持有多年的长期重仓股。

比如第一大重仓股科达利、第二大重仓宁德时代、第七大重仓应流股份都是基金成立后即买入，在三年间经历了大跌和回升，截至9月30日，其股价较基金成立日时分别上涨了131.05%、85.84%、63.58%。

回顾旭源的10几份定期报告，赵诣在这三年的变与不变、他对未来市场的判断和布局，开始逐渐清晰地浮现在眼前。

先给出结论：基金最直观的变化，就是他持仓个股的变化，而这份持仓列表更新的背后，看得出有着基金经理本人的三大变化：

首先，就是能力圈扩大了；

其次，不简单苛求他曾经提到过的“终局思维”，还会去抓一些中期机会；

第三，AI科技显然将成为他今后一条重要投资主线。

图：泉果旭源基金全部持仓个股

来源：Choice，基金2025年中报，股价涨跌数据截至2025.9.30

1、两高一低

价值投资者的标准画像

数据：Choice，基金定期报告

数据会说话，考察一名基金经理，不仅要听其言，更要观其行；从几个主要指标就可以简单勾勒出基金经理的投资特征。

首先，从仓位上看，泉果旭源完成建仓后的仓位水平可以说十分稳定，几年来基本保持在90%-95%的高位。

前十大重仓股的集中度同样保持在高点，并有一定的提升；

从2022年四季度的47.54%，逐步上升至今年二季度末的67.64%，前十大有9只都买到了5%以上的比重，前五大的集中度就已高达40.64%；

而且基金的全部持仓个数不多，从2025年中报来看，一共仅有26只个股。

同时，旭源成立以来的换手率一直较低。

Choice数据显示，2022、2023年基本在100%左右，2024年则更低，不到50%，2025年上半年只有21%。

这一数字放在全市场属于相当低的水平。

来源：Choice，基金定期报告

换手率这一指标是考察价值投资者的充分条件，

换句话，低换手率并不意味着一定是价值投资，也有可能组合老化，没能与时俱进、不思进取；但真正的价值投资者必然伴随低换手这一结果；

因为真正的价值投资者出手前必然深思熟虑，对行业前景、公司基本面思考透彻，往往着眼于几年甚至更久的时间周期来获取企业成长的回报。

高仓位高集中度低换手，这“两高一低”的特征正是一名价值投资者的标准画像。

2、重仓股创历史新高

隐含的是优秀的选股能力

低换手的另一面，显然是持股周期长，不会轻易换仓，这考验的正是基金经理的选股能力，更何况在这三年中还经历了一波熊市。

但所谓真金不怕火炼，重仓股能走出熊市周期并不断创出新高，从一个侧面显示出了基金经理优秀的选股能力，可以说真正做到了“陪伴优质公司成长”。

投资报统计显示，科达利、宁德时代、立讯精密、应流股份等都是赵诣从旭源成立以来就买入持有的标的，在三年间经历了大跌和回升，到今年，这几只个股的股价都已经创出了历史新高。

截至9月30日，科达利、宁德时代、立讯精密、应流股份的股价较基金成立日时分别上涨了131.05%、85.84%、131.86%、63.58%。如果和低点相比，涨幅更是惊人。

赵诣在中报中也提到，“本质而言，我们希望的是能选择到优秀的公司，并伴随其一起成长，因此我们会以更长远的眼光来看待组合里的公司。”

事实上，在过去三年间，这批重仓股的波动不小，如应流股份在2024全年虽只微跌0.64%，但期间波动巨大，从前一年20多元的股价一路下滑至最低8.43元，之后开始见底回升；今年以来则大涨131.46%，9月30日收于32.52元。

在这一轮惊涛骇浪的周期中，泉果旭源在应流上的持股基本没动，甚至在下跌时还有过一些增持，长期位列应流公司的第一大机构股东，

这考验的不仅仅是基金经理的定力，更重要的是他对公司竞争优势的深刻把握，敢于逆向而行的底气其实来自于你对一家公司，一个行业的研究深度和定价能力。

3、扩能力圈，不强求终局思维

泉果赵诣VS农银汇理赵诣

如果说泉果旭源刚成立时的持仓和赵诣在农银汇理期间相似度颇高，以锂电、光伏等为主，带有明显的新能源标签；

那么，在随后的三年间，赵诣正逐渐蜕去了原先为市场所知的固化印记。

赵诣早期的投资更多建立在“中国制造优势”这一核心基础上，寻找新能源产业链中具备全球领先地位的制造型企业。

同时，由于当时管理规模较大，出于流动性考虑，也倒逼他在选择标的时看得更长远，会更强调“终局思维”；

终局思维精选出的公司在产业链中卡位优势明显，具有不可替代性，这也是他持有至今的这批长线重仓股能走出周期，再创新高的一个底层原因。

但与此同时，也会错失一些中短期机会，

因为对很多科技类企业而言，其实很难看到终局，

所以，这类企业以前并不在赵诣的投资范围。

但在这三年，尤其是近一年来，我们可以发现旭源基金在选股区间上开始进一步扩围，将仓位转向了更广阔的新质生产力行业。

拿泉果旭源2025年的中报来比较，可以发现这其中有约50%的持仓是三年多前农银汇理赵诣的组合中所未配置的。

前十大中出现腾讯，美团，快手等互联网平台，在第11-20大重仓中，还新进布局了阿里，中芯国际等；小米、寒武纪、上海机电等也都曾在持仓中出现；同时，锂电产业链、汽车及零部件企业仍是组合重要组成部分。

4、AI+机器人、

锂电产业链+军工

其实，赵诣这些新增标的都各有脉络逻辑，

他在泉果旭源基金中报中写道，“整体上主要关注两个方向：

一是处于较快增长的AI相关领域的头部互联网企业、计算机、电子、机械等方向，

二是高端制造中的新能源、军工等可能出现困境反转的方向。”

结合他的持仓来看，他的组合就是由4个部分组成：AI，机器人，锂电池产业链，军工；

腾讯、快手，美团等是或能利用AI提升自身经营效率，或是能诞生全新AI应用场景的公司；

而对阿里，赵诣看中的显然是其云服务提供商这一身份，以及在AI大模型上的领先进展；

而对中芯国际的布局，或是着眼于国产算力产业链上能解决“堵点”的环节，它的稀缺性和不可替代性显而易见。

对阿里和中芯国际的配置都比较及时，中报显示，这两只个股都是基金在上半年新进买入，阿里今年以来涨幅已经翻倍，在9月单月就大涨了52.98%，中芯国际港股今年以来也大涨了150%。

赵诣在中报中也写道：“利用4月初贸易摩擦带来的市场调整的机会，对组合结构上也进行了一定的调整。”

对于涉足机器人的几只重仓股，从买入时间来看，赵诣也并非单纯是冲着机器人概念而去；

比如对科达利、三花智控，基金早在2022年就已配置，新泉股份也是在2023年二季度进入前十大行列；

这批公司基于传统业务的估值就能提供足够的安全边际；在此基础上，机器人业务作为额外的“免费期权”能为其增厚价值。

反之，若股价已大幅透支机器人预期，导致估值变得昂贵，基金会选择减持或退出，比如后期对于三花的减持就是一例。

锂电产业链和个别军工企业是赵诣长线重仓的品种，也正是他在中报中所称“可能出现困境反转的方向”。

5、锂电产业链

正迎来一波新的上涨

凑巧的是，锂电产业链公司当前正在市场上迎来一波上涨。

锂电行业的长期需求其实一直保持稳健，年均增速可达20%-30%。

据iiMedia Research数据显示，2021-2024年中国锂电池规模整体呈现上升趋势，2024年已达到17500亿元，同比增长25.0%，预计2029年将超过5万亿元。

过去股价低迷的一个重要原因是供给过剩导致价格承压。

但是，到今天一方面供给侧发生了根本性变化，由于持续亏损，行业内已基本停止大规模扩产，供需缺口正在迅速收窄。

赵诣在中报中分析认为，“无论是供给端的限制，还是产品价格和排产，都已经开始出现好转。产能得到限制的同时，产品价格开始上涨，排产继续回暖。”

另一方面，得益于储能需求超预期，不少机构判断明年行业极有可能出现“供不应求”的局面。

同时，从市场层面来看，由于多年的调整，行业估值已被压至极低位置，而且机构的配置比例也已降至较低水平；

锂电产业链上部分环节的股价高弹性已经开始在市场上呈现出来，比如旭源重仓的天赐材料今年9月单月就大涨77.45%。

在这轮行业反弹的背景下，泉果旭源这只基金将会明显受益于这波行情。

6、寻找能解决堵点的公司

聚焦“需求”和“不可替代性”

从以上赵诣持仓的变化中，我们可以总结出几个他调仓的关键词，

一个是“需求”，

他在历次定期报告中也曾提到“供需”、“需求”等字眼，行业供需格局的变化是他是否参与投资的一个核心逻辑。

第二，企业的“独特性”，或者说“难以被替代”被赵诣视为另一核心选股标准，从他配置的标的来看，都是那些在产业链中占据关键卡位、拥有强大壁垒的公司。

比如像应流股份，在发动机叶片等领域拥有极高的技术门槛，这不仅意味着竞争对手不光要有产能，还要通过漫长的客户认证。而应流已经形成了极强的客户粘性和订单持续性，后来者难以复制其优势。

第三，“可预期”，AI科技将成为赵诣后续的一条重要投资主线，

他在中报中进一步分析道，“我们也能看到，国内海外算力共振的同时，AI开始陆续改变生活，

从生物医药、化工，到军工，再到出行和日常生活，都已经开始得到应用，并开始对部分公司带来相关的收入，

这也意味着，从硬件端到应用端都会持续产生好的投资机会。”

最后再简单总结下我们的观点，应该说，三年下来泉果旭源这只基金能为持有人实实在在赚到钱，的确不错；但目前的回报并没有完全体现出它的潜力。

更重要的是，在当下如火如荼的科技牛市中，这只基金无论是从基金经理选股能力、组合重仓配置，都有希望在下阶段获取更丰厚的回报。

千万不要在一个经历过牛熊淬炼的基金经理迎来顺风期时，轻易下车。

- 结语-

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