垃圾清洁焚烧行业三季报透视，业绩分化加剧，精细化运营成破局关键

随着2025年三季报陆续披露，中国垃圾清洁焚烧发电行业的“成色”一览无余。在国补退坡与竞争红海的背景下，简单的规模叙事已然失效，一场围绕“运营效率、盈利质量与财务健康”的深度分化正在上演。财报数据揭示，以瀚蓝环境、军信股份、伟明环保、城发环境等为代表的“提质增效”先锋正获得市场估值认可，而部分高负债、低盈利的企业则面临严峻考验，行业估值体系将迎来关键重塑期。

随着2025年第三季度财报的密集披露，中国垃圾清洁焚烧发电行业的“成绩单”正一一揭晓。在国补退坡、应收账款高企和竞争加剧的背景下，行业整体已彻底告别“规模扩张”的旧时代，转向“内生增长”的深度精细化运营竞争时代。
财报数据显示，企业间业绩分化态势显著， 运营效率、成本控制与财务稳健性正成为决定企业价值的新标尺。

营收梯队分化明显，盈利质量比规模更重要

从营收规模看，行业已形成清晰的梯队格局。

本次统计的上市环保企业以垃圾焚烧业务为主营业务，第一梯队的光大环境（143亿元）、首创环保（134.5亿元） 营收规模超百亿，瀚蓝环境（97.37亿元）紧随其后。这些企业构成了当前垃圾焚烧市场的中坚力量。

值得注意的是，部分“小而美”企业展现出强劲的成长性。伟明环保（58.8亿元） 与城发环境（48.88亿元） 等，营收规模虽未破百亿，但其聚焦主业的战略，为市场所看好。

毛利率与净利率揭示核心实力

抛开营收规模，毛利率与净利率更能真实反映企业的核心盈利能力和成本控制水平。

1. 高毛利阵营--运营效率的标杆
军信股份以56.49% 的毛利率冠绝全场，其38.15% 的净利率同样位列行业第一，凸显出卓越的运营管理能力和项目质量。绿色动力（48.63%）、兴蓉环境（47.90%）、伟明环保（49.57%） 的毛利率同样稳居高位，构成了行业的第一盈利集团，证明了其项目优异的吨发电量和成本控制能力。

2. 盈利韧性阵营--规模与效益的平衡

三峰环境（40.47%）、圣元环保（43.94%）、永兴股份（43.82%） 等企业，毛利率保持在40%以上，净利率也超过20%，显示出稳健的盈利模型和较强的抗风险能力。

3. 业绩承压阵营--部分企业深陷亏损

与此同时，部分企业正面临严峻挑战。雪浪环境毛利率为-8.81%，净利率为-61%，归母净利润为-1.58亿元，其设备工程业务受行业波动影响巨大。启迪环境净利率为-19.44%，泰达股份净利率仅为0.03%，虽营收超140亿，但盈利微薄，业务转型压力持续。

归母净利润同比增速现端倪

从归母净利润同比增速这一成长性指标来看，行业“黑马”与“掉队者”并存。

军信股份（48.69%）、圣元环保（43.22%）、中国节能（32.97%） 等企业实现了超过20%的高增长，显示出强劲的业绩弹性。朗坤科技（28.89%）、绿色动力（24.39%） 也表现不俗。

然而，首创环保（-55.96%）、川能动力（-44.83%）、泰达股份（-49.05%） 等企业净利润出现大幅下滑，反映出在行业转型期，项目结构、资产质量和融资能力的不同所导致的巨大差异。

财务健康，负债率水平决定未来发展空间

在资本开支放缓的当下，负债率成为评估企业财务风险和未来发展潜力的关键。

轻装上阵阵营：海螺创业（40.05%）、军信股份（35.52%）、朗坤科技（36.76%） 负债率均低于40%，为后续可能的并购或业务拓展储备了宝贵的融资空间。

行业平均水平：多数企业负债率集中在50%-65%之间，如三峰环境（52%）、中科环保（51.21%）、旺能环境（49.43%），属于行业常态。

高风险警示阵营：雪浪环境（93.57%）、启迪环境（86.17%）、泰达股份（84.88%） 负债率高企，叠加盈利困难，其财务安全面临严峻考验。

龙头效应显著，资金偏好确定性

从总市值来看，市场资金明显倾向于盈利能力确定、财务稳健的行业龙头。

伟明环保（371.9亿元）、北京控股（429亿港元）、深圳能源（338.7亿元） 市值领跑。其中，伟明环保凭借其高毛利率和高净利率，获得了显著的估值溢价，体现了市场对其商业模式和管理能力的高度认可。

当下，对于我国垃圾焚烧行业上市企业来说，现阶段市值与营收不对等，一直是个不可绕开的话题，一边是营收稳健，一边是市值普遍被市场所低估，可谓一半是海水一半是火焰，清气团智库认为，行业的估值体系将迎来关键重塑期。

结语

综合前三季报数据，垃圾清洁焚烧行业已进入以“提质增效”为核心的下半场，未来投资和发展逻辑将聚焦于运营为主，拥有优异运营效率、能通过技术和管理持续降本增效的企业，将享有持续的估值溢价。

同时现金流充裕也尤为重要，在国补退坡背景下，项目的自身现金流创造能力将成为生命线。经营性现金流净额将成为比净利润更受关注的指标。另外产业链的延伸，给了很多垃圾焚烧企业更多想象空间，部分企业积极拓展供热、炉渣资源化等业务一样，成功向产业链上下游延伸、开辟第二增长曲线的企业，将获得更强的抗周期能力。

文 | 垃圾焚烧高级分析师 宁旺辉

编辑 | 晨雨

图片| 清气团整理

本文系【清气团|固废展望】原创内容

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