垃圾清洁焚烧毛利最高近65%，军信、顺控、伟明、中科、高能、旺能、绿动、瀚蓝排名前列

垃圾清洁焚烧发电不仅以高效清洁技术破解垃圾围城困境，更凭借领先的运营水平实现可观盈利——约五分之二项目毛利率超40%，头部企业毛利率甚至突破60%，用扎实业绩印证其技术经济性与生态贡献的双重价值。

今年，垃圾清洁焚烧发电行业持续成为环保领域热议的话题，尤其是铺天盖地缺垃圾、产能过剩的舆情四起，这个之前“默默无闻”的行业被轮番热炒和聚焦。

部分别有用心的境外资金支持组织，希望借炒作缺垃圾，营造垃圾清洁焚烧发电技术不经济不环保的假象氛围，借此阻止社会资金对生态环境事业的正确投资，破坏我国发展日进的环境生态国际领先形象。

事实上，中国垃圾清洁焚烧发电行业以高效清洁的领先技术和运营管理模式，彻底解决了中国垃圾围城问题，同时还以较高的效费比，获得了可观的清洁能源发电收入。

清气团本期将披露中国垃圾焚烧清洁发电的收入利润情况，数据主要来自拥有垃圾焚烧业务的上市企业，2024年报或2025半年报中，主动披露的与垃圾清洁焚烧发电相关业务的毛利，以及清气团统计的相关企业停炉率情况。

总体看来，中国垃圾清洁焚烧发电行业的毛利率，五分之二左右的项目，综合毛利率维持在40%以上，五分之一左右的项目，综合毛利率维持在45%以上。非国有上市企业的毛利率水平，较国有上市企业相对更高。

顶流

毛利率超过60%的两家企业为军信股份和顺控发展，军信股份为非国有上市企业，顺控发展则是地方国有上市企业，这两家的ipo资产基础颇为相似，都是靠单个规模较大垃圾焚烧项目撑起招股说明书的利润指标，且项目所在地市的区域经济实力较强，上市后扩张谨慎，旗下新增或并购项目极少，在垃圾焚烧项目的运营上，能够全力聚焦投入，排放控制上一直遥遥领先。

军信目前持续在垃圾焚烧相关领域进行市场拓展，也是目前进军海外市场，项目斩获较多、投资建设进度较好，吉尔吉斯斯坦首都比什凯克项目有望年底投运，将成为我国在中亚地区首个正式投运项目。

顺控发展的拓展方向则相对多元化，除原有的水务和垃圾焚烧业务外，该司还并购了专营标签印刷的的华新彩印公司，具备胶印、柔印、凹印服务。

50%— 60%

毛利率在50%—60%区间的，分别为伟明环保和中科润宇，两家企业都具备自主生产和设计自有品牌的炉排炉主设备能力。

伟明环保是垃圾焚烧行业中利润水平始终保持较高水准的企业，40%的项目位于浙江省，集中在温州、金华、台州等经济发达地区，伟明还拥有一个世界之最——西藏自治区拉萨垃圾焚烧项目，世界上海拔最高的垃圾焚烧项目。

中科润宇是中国科学院管理的国科控股旗下上市企业，也是我国较早踏足垃圾焚烧清洁发电领域的企业，市场拓展作风持续保持稳健，并购和扩张规划保持宁缺毋滥，极少盲目扩张，但运营规划能力却是行业翘楚，是行业内较早开展热电联产、联网蒸汽的企业，旗下大部分项目都已经或正在开展规模化供热供汽，整体供热比已经超过40%；在节能减排降耗的新技术应用上，该公司也是颇为积极。

45%— 50%

毛利率在45%--50%区间的，分别为高能环境、旺能环境、绿色动力、瀚蓝环境、中国天楹、宁波世茂。上述企业，都是垃圾焚烧领域里项目较多、处理总量较大的集团型企业。

高能环境是目前非国有企业中，少数能够在北京市和天津市，同时拥有垃圾焚烧发电本地项目的企业，旗下垃圾焚烧业务的毛利率持续维持在50%左右，其净利润也支撑了高能环境的整体财报。

高能环境拥有的垃圾焚烧发电项目，在控制停炉率、保持长时间连续运营的运营水平上，一直保持行业前列。

旺能环境也是我国较早踏足垃圾焚烧行业的企业，市场拓展步伐也较为稳健，同时在项目的区域位置上，也相对注重地理集聚性，便于区域集中管理，如浙江省湖州市、丽水市、湖北省荆州市等，都布点了多个项目。旺能环境也开展了AIDC（智算中心）前期探索，旗下湖州南太湖环保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算中心”备案。5 月底已通过省发改委的算力基础设施专家评审会，后续将列入省级算力规划项目清单。

绿色动力是总部在深圳，实控人为北京国资委的“A+H”上市企业，是国内最早涉足垃圾焚烧行业的企业，也是国内垃圾焚烧行业中，在跨界拓展中极其慎重的企业，旗下绝大部分项目都是垃圾焚烧，只有极少数的危废和餐厨垃圾项目。

今年上半年，绿色动力进行了较为瞩目的高层换届，若干位在公司任职十年以上的核心高层，逐一隐退。

中国天楹是目前国内在新能源领域创新动力较强的公司，公司项目主要集中在淮海徐蚌区域，距离其公司总部南通，可以实现一日交通往来，便于区域集中管理。旗下的南通湾项目，目前也是国内甚至全球单体供热量最大的垃圾焚烧项目，已经实现全供热倒送点电。

中国天楹也是国内极少数能够在北上广深四大城市中，拥有一个垃圾焚烧项目的非国有上市企业。

瀚蓝环境在并购粤丰之后，体量和营收都大幅增长，生活垃圾焚烧发电项目规模为国内行业前三、A 股上市公司首位，日处理量达到 97,590 吨，垃圾焚烧发电项目总产能中有超过 50%位于广东省和福建省，区位优质的沿海经济发达城市，均是当地最大的固废处理企业。

而瀚蓝原有项目与收购的粤丰项目，目前分别归属于瀚蓝固废一部和固废二部，两个部门辖下的近55个项目，整体毛利率都维持在48.3%的较高水平。

瀚蓝环境也是毛利率超过45%的企业中，日处理量在九万吨量级的航母级企业，其余企业的日处理量，均不超过5万吨量级。

宁波世茂，全称为宁波世茂能源股份有限公司，是垃圾焚烧行业中较为罕见的，只有1个垃圾焚烧发电项目的A股上市公司，该项目也同时拥有1个燃煤发电项目，该公司现有2台75t/h(吨/时)循环流化床燃煤锅炉,3台500t/d(吨/天)机械炉排式垃圾焚烧炉，设计日处理垃圾能力1,500吨,总装机容量为30兆瓦。

该公司作为区域性热电联产企业，向宁波市中意宁波生态园，及周边电镀、食品园区提供集中供热。该公司2024年蒸汽销量94.8万吨，平均销售价格250元/吨，电力方面售电量1.1亿千瓦时。

根据2024年全年财报，该公司电力销售毛利率为45.72%，热力销售的毛利率为57.94%，垃圾处理的毛利率为99.82%，整体综合毛利率62.71%，且经营现金流大于净利润。

该公司也是垃圾焚烧发电行业上市公司序列中，股价水准排名较高的，仅次于瀚蓝环境。

40% — 45%

毛利率位于40%--45%区间的企业，分别为城发环境、永兴股份、中国节能、圣元环保、海螺创业、川能动力。

该区间的企业，除广环投永兴股份外，其他企业都主要以经营二三线城市的较小规模项目为主，且项目数量较多，尤其是城发环境、中国节能、海螺创业和川能动力。

该区间企业，除广环投永兴股份和圣元环保外，其余企业的项目分布，主要是内地省份。

中国节能是整合了中央多个部委，上世纪八十年代自行成立的若干环保节能公司资产，并通过重组上市和多次并购后形成的环保央企。

在主业聚焦经历大气治理、水治理、危废、资源回收等细分领域后，目前主业已经聚焦在垃圾焚烧发电领域，旗下六十余个项目中，一半项目集中在河北与山东两省，仅在浙江、广东、福建拥有六个项目。

城发环境是河南省省属国有上市企业，也经历了多次重组上市，2017年将主业聚焦在城市基础设施运营，通过大胆并购和密集投资建设，很快成为垃圾焚烧行业新生力量，项目集中在河南省，同时辐射河北山东湖北等周边省份。

海螺创业是安徽省国有企业海螺集团的关联公司，2013年在港交所上市，上市初期的业务，主要聚焦为海螺水泥旗下水泥项目提供余热利用的服务，但后期快速拓展业务领域，向固废、危废、新型建材领域发展，期间在垃圾焚烧发电余热利用领域与日本川崎重工展开紧密合作，2022年剥离了工业固废和危废业务后，将主业聚焦在垃圾焚烧发电领域，目前全国拥有八十多个项目，也是行业内项目数排名第二的企业，成长速度极快。

海创项目的区域集中性较为明显，如云南、安徽、贵州、陕西等地。

川能动力是四川国资委旗下的新能源业务公司，主业聚焦在风光发电和锂矿开采制盐等，垃圾焚烧发电和相关环卫业务，只占营收的四分之一左右，项目基本位于四川境内。

城发环境、海螺创业和川能动力，在长三角、珠三角和东南沿海的发达城市或一线城市，基本没有项目。

其他

毛利率在40%以下的，主要为三峰环境、启迪环境、首创环境、深圳能源、上海环境、浙能锦江、泰达股份、中山公用，基本都是国有控股上市企业，基本都是踏足垃圾焚烧清洁发电领域最早或较早的一批企业。

上述企业公司总部，都位于北京、上海、天津、重庆、深圳、杭州等国内直辖市或一线城市，部分企业的项目占比，在总部所在城市，具有较强的区域垄断性。

文章数据

基于上市公司公开2024年报或2025半年报中数据整理分析，数据截止至2025年11月10日

文 | 首席分析师分析师 晏磊

编辑 | 晨雨

图片|数据 清气团整理

本文系【清气团|固废展望】原创内容

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