港股上市“失败”？林清轩IPO招股书失效

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林清轩IPO按下暂停键

《美浪》获悉，今日（11.29），港交所官网显示：上海林清轩生物科技股份有限公司（下称“林清轩”）的上市申请状态已变更为“失效”，原因系其递交招股书已满六个月仍未完成聆讯。

今年5月29日，林清轩首次向港交所递交招股书，拟在主板上市，中信证券、华泰国际担任联席保荐人。

招股书显示，林清轩定位为“高端国货护肤品牌”。若成功上市，有望成为港股“国货高端护肤第一股”，也被视作新一轮国货美妆冲击资本市场的代表案例之一。

按照港交所相关流程，企业递表后如在六个月内未完成上市聆讯或挂牌，相关申请将自动失效；其后约三个月内，发行人可通过更新财务数据及补充资料“续表”，延续本轮审核进程，否则将被视为放弃本次申请。

值得一提的是，今年8月初，中国证监会在公布的境外发行上市备案补充材料清单中，对林清轩提出进一步说明要求，重点围绕五个方面：

一是近12个月新增股东股权转让的定价依据、差异原因及相关所得税缴纳情况，及是否涉及未备案的私募基金股东；

二是旗下App、小程序、公众号等业务的个人信息收集、使用与数据规模；

三是其欠缴社会保险及住房公积金的具体情况、虚假宣传行政处罚后的整改情况及合规影响；

四是业务是否触及最新外资准入负面清单中的限制领域；

五是拟参与“全流通”的股东股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵的情形。

彼时，市场一度认为，虚假宣传事件暴露了林清轩“高营销投入撬动高端心智”的商业模型承压，品牌所依赖的高端叙事也因此被重新审视。

与此同时，今年618、双11等大促周期中，国货美妆整体表现不振，行业景气度走弱，使资本市场对新消费品牌的估值预期与风险偏好进一步收紧。

在这样的双重背景下，林清轩的赴港IPO也被视作存在不小的不确定性。

当然，除了企业自身的经营与合规因素，林清轩此次招股书失效，也与港股今年上半年递表企业激增、审核资源偏紧的客观环境相关。

更现实的问题是：在消费下行，国内美妆市场整体承压的大背景下，林清轩还能够在后续交出足以支撑其“第一高端国货护肤品牌”定位的答卷？

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从手工皂到山茶花，林清轩的高端国货梦

如果把时间拨回到2003年，林清轩的起点其实远比今天的“高端国货”形象要朴素得多。

那一年，非典席卷全国，彼时代理着五十多家外资化妆品牌门店的孙来春遭遇了职业生涯最突如其来的危机：外资撤离、门店停摆、供货链条全面中断。正是在这段“必须自救”的窗口期，他决定不再依赖进口品牌，来到上海创立了“林清轩”——名字取自他高中时代的文学社笔名。

品牌最早的产品也极具草根气质：孙来春和哥哥在厨房里，用电饭煲熬出第一锅手工皂。那时候的林清轩，还谈不上品牌，更像一间靠理想支撑起来的小作坊。

谈及来时路，孙来春一度泪洒直播间

真正改变品牌命运的，是2012年的一次偶遇。孙来春在公开采访中谈到，一次去客家山区的造访，偶遇到使用山茶花油的老奶奶，其因长期涂抹当地特产山茶花籽油，皮肤状态远超同龄人，未出现明显皱纹。这让孙来春意识到：中国自己的植物油脂，可能藏着被忽视的护肤价值。

属于林清轩山茶花的相关研究由此被正式启动。

品牌22周年，林清轩举办山茶花艺术节

2014年，第一代山茶花精华油问世，2016年，“山茶花润肤油”的销售占比从最初的不足0.1%，上涨到5%，孙来春决定砍掉所有平价线，全面转向高端...

至今，这款精华油已经迭代多代，累计销量突破3000万瓶，在面部精华油品类中连续11年全国销量第一，林清轩几乎以一己之力把“精华油”拉成了一个独立赛道。

林清轩招股书数据显示，2024年，山茶花精华油带来约4.47亿元收入，占总营收的37%，这种高度集中的大单品结构，直接反映在毛利率上。

2022–2024年，林清轩的整体毛利率分别为78.0%、81.2%、82.5%，在国货美妆阵营里，这就是第一梯队的表现。再加上500元以上的精华油客单价，林清轩在国货里的位置，被一步步推高。

但高毛利的另一面，是同样高企的营销投入。2022–2024年，林清轩三年合计营销支出约7.6亿元；同一时期的研发投入合计仍不足1亿元。

换句话说，在品牌最关键的冲刺阶段，营销的权重远高于科研，品牌声量的扩张速度，快于产品体系的成长速度。

过去三年里，林清轩的增长更多来自：更密集的直播、更强的渠道渗透以及更高频，更激进的品牌传播。

其中，“线上＋门店直播间”的OMO模式，是林清轩数字化转型的关键一步，林清轩把门店变成了“线下体验＋线上销售”的双重阵地。

这一套打法确实带来了增长，2024年线上收入占比达到近六成，品牌声量也在那段时期被推向顶峰...但与此同时，品牌也不得不为此承担风险。

过去数年，林清轩屡次因过激的宣传而遭到监管处罚，尽管处罚金额不大，但对于欲与国际巨头争夺高端市场的林清轩来说，虚假宣传的定性意味着“高端护肤”的叙事就会产生裂缝，品牌多年积累的心智也可能因此被重新审视。

尤其是在今年年初，林清轩因为使用了带有“山茶花抗老修护专家”“抗衰”等字样的广告，未能提供有效的功效验证依据，被北京朝阳区市监局按虚假宣传的性质进行了处罚。

某种程度上，这正是林清轩模式的双面性。依靠大单品、高毛利和密集传播，品牌确实完成了国货护肤在高价位段的突破；但同样因为过度集中、过度放大，品牌的整体表现就会更容易受到影响。

高端化，并不单只是价格带的上移，更需要品牌能力的整体提升，无论上市何时重启，这些问题都摆在那里，并且比“是否成功上市”更决定品牌的下一程。