1211周四强势板块|对标PD-1和减肥药，一个默默攒劲的创新药细分

1211周四下午直播概要

今天市场整体表现较弱，指数创出新低且下跌加速，多数个股下跌。尽管跌幅与上周二相近，但周二下午有所反弹。下跌环境中，资金转向抱团股，如新股“摩*”，商业航天板块因近期持续性较好，表现相对稳定。

昨日领涨的海南板块今日领跌。昨日尾盘已减海南，今日尝试低吸但未成功，计划尾盘减仓以控制风险，预期该板块若要延续上升趋势，明日应反弹或反包。此外，HF+PT周期仍主导市场，挑战其地位的个股均出现大幅调整。

盘中强势板块方面，科技线中的AI细分领域（如光通讯）表现顽强。光通讯板块内，空芯光缆细分个股延续反弹趋势，基本符合“长期调整后底部止跌”的参与逻辑。资金偏好辨识度高的个股，如某知名游资席位参与的永辉超市午后拉升，短线操作市场辨识度非常关键。

整体来看，降息靴子落地后，市场兑现预期，调整也是正常的，未来指数整理或围绕3900附近展开。

以下是大涨公司深度复盘，相关信息仅供参考。

①航天：互相强化的商业模式：垄断级别的低成本/高频率发射能力（Falcon9）→构建全球最大太空通讯网络（Starlink）→巨额现金流供养太空运输霸主星舰Starship→反哺发射/卫星互联网业务。

②小核酸药物：小核酸药物是一种基于RNA干扰（RNAi）或反义寡核苷酸（ASO）技术的新型疗法,凭借其可靶向传统不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为继小分子和抗体药物后的第三大药物类别。

③未来业务增量有望再造一个自己的公司：子公司已明确承担英伟达下一代Rubin服务器机柜的开发主力职责，该架构作为Blackwell的继任者，将于2026年下半年量产，NVL144型号算力达GB300NVL72的3.3倍，且采用全液冷散热、无缆化设计及M9级覆铜板等尖端技术，单台机柜产值将实现倍增。

1、航天数字越来越浮夸

（1）大涨题材航天+卫星互联网

航天行业催化依然密集。

马斯克在社交媒体上与ArsTechnica的太空记者交流时暗示，SpaceX可能进行首次公开募股，此前有报道称公司拟募资规模将远超300亿美元，目标估值约1.5万亿美元，有望成为史上最大的IPO。

此外，12月11日消息，由英伟达投资的轨道数据中心初创公司Starcloud近日宣布，已成功实现人类首次在太空中训练大语言模型。

行情上，普天科技涨停，斯瑞新材等大涨。

（2）研报解读（东吴证券、国金证券）：SpaceX，将第一性原理应用到极致的太空物流与基础设施垄断商

①互相强化的商业模式：垄断级别的低成本/高频率发射能力（Falcon9）→构建全球最大太空通讯网络（Starlink）→巨额现金流供养太空运输霸主星舰Starship→反哺发射/卫星互联网业务。

成本壁垒：一级复用→发射边际成本降至1500万美元→复用任务数量达5次毛利率便可高达68%。

制造壁垒：垂直整合/先进制造80%以上的自研自产→链主地位→以消费电子产品迭代速度更新航天器。

客户壁垒：战略共生/卡位优质客户与美国政府关系超越单纯的客户-承包商，演变为深度绑定战略共生。

②估值逻辑：三个生命周期的有机组合

第一曲线（现金奶牛）：发射业务的绝对垄断。极高的市占率/稳定现金流。

第二曲线（SaaS引擎）：Starlink的指数级增长。市场天花板远超传统发射。

第三曲线（终极期权）：Starship的颠覆性押注，开启大航海时代。

③另外，长征12号甲（CZ-12A）首飞在即（预期下周）。

预期差：本次任务将更多验证多项未来可回收复用的关键技术。一旦验证顺利，将为明年运力成本的大幅下降奠定里程碑式基础，标志着“国家队”在商业降本路线上迈出实质性一步。

市场对于长征12号甲的发射日期和发射地点存在分歧：有的说是12月12日、15日、17日、19日，有的说是在海南文昌、甘肃酒泉。东吴证券认为，长征12号甲将于12月17日在甘肃酒泉发射。

2、小核酸药物：熟悉又陌生

（1）大涨题材：医药

核酸药物可分为小核酸药物和mRNA类药物两类，核酸药物与小分子或者抗体药不同，可以选择性地对不可成药的人类和病毒基因组进行药物治疗，以抑制基因表达、改变mRNA剪接、靶向参与转录和表观遗传调控的非编码RNA、上调目标基因以及编辑基因组等。

其中小核酸药物是一种基于RNA干扰（RNAi）或反义寡核苷酸（ASO）技术的新型疗法,凭借其可靶向传统不可成药靶点、作用长效等优势，有望成为继小分子和抗体药物后的第三大药物类别。

行情上，悦康药业此前表示，公司已成为国内外少有的同时具备mRNA疫苗、小核酸药物、多肽药物研发能力的企业之一，今日大涨10.5%。

（2）研报解读（东吴证券、招商证券、开源证券）：对标PD-1和减肥药行情，2026年将迎来小核酸催化大年

①复盘过往创新药领域内大级别的行情，产业趋势是驱动行情的最底层因素。

2018年-2021年的PD-1行情、2023年开始的ADC技术平台行情、2023年下半年开始的减肥药行情、2024年至今的新一代免疫疗法行情，

每轮行情背后的节奏均表现为海外“研发出现突破-国内映射-国内企业突破-向外输出参与全球竞争”。而小核酸产业发展至今，逐步进入国内企业突破和向外输出的进程。2026年作为小核酸产业催化的大年，同时作为国内可投企业增加的大年，需要重视领域内的投资机会。

②小核酸成药的关键在于一个高效安全的递送平台和可成药的靶点。在已经验证的递送平台上进行验证过的靶点的小核酸药物项目的开发，开发速度是保证产品竞争力的重要因素。

更进一步，开发全新的递送平台，尝试探索创新靶点是保证小核酸公司未来的方向。

对于递送平台的改良创新来说，中国企业在小核酸领域具有研发效率优势和工程创新优势。对于已知靶点的项目开发，中国企业具备优势。

③悦康药业：小核酸平台卡位高价值赛道，管线密集进展。

公司拥有较为完备的核酸技术平台，在核酸药物底层关键技术上进行深度布局（靶点发现、序列设计、递送系统等），为管线推进奠定坚实基础。小核酸管线进展顺利，靶点聚焦心血管代谢、乙肝等优势领域：

CT102（IGF-1RASO，原发性肝癌）处于临床II期；

YKYY015（PCSK9siRNA，高胆固醇血症或混合型高脂血症）处于临床I/II期；

YKYY029（AGTsiRNA，高血压）、YKYY013（HBVsiRNA，乙肝）处于临床I期；

YKYY032（Lp(a)siRNA，抗动脉硬化风险）已申报IND。

3、蓝思科技：都想分一杯羹

（1）大涨题材：云计算数据中心+苹果产业链

公司隔夜公告拟间接收购元拾科技95.12%股权，从而“快速获得国内外特定客户服务器机柜业务（涵盖机架、滑轨、托盘、Busbar等组件）的成熟技术及客户认证，以及先进液冷散热系统集成能力。”

资料显示，元拾科技已获得英伟达RVL（Reference Vendor List，参考供应商清单）认证。RVL主要面向服务器机柜及液冷系统等关键结构件供应商，用于评估其可靠性、工艺水平与系统集成能力。

行情上，公司今日涨超6%。

（2）研报解读（华鑫证券）：AI服务器液冷+服务器机柜业务+汽车玻璃有望再造一个蓝思

①蓝思科技拟收购裴美高国际有限公司100%股权，裴美高国际有限公司持股元拾科技95.1%股权，1）元拾科技是英伟达AI服务器机柜与结构件供应商，主要提供MGX机柜（Rack）、滑轨（SlideRail）、托盘、结构件、Busbar等，元拾科技是国内少数持有英伟达RVL（推荐供应商名单）认证的企业，已经是英伟达GB200服务器供应商；2）品达科技和元拾科技同属裴美高国际有限公司旗下（运营一体化），是英伟达AI服务器液冷散热供应商，主要提供液冷板、Manifold液冷总管、液冷循环部件等关键组件，主要应用于GB200/GB300NVL72服务器。

②元拾继富士康、Interplex之后成为NV服务器机柜三大官方供应商，为英伟达超算中心提供高密度机柜解决方案，其采用的"计算-供电-冷却"三位一体集成架构，元拾已明确承担英伟达下一代Rubin服务器机柜的开发主力职责，该架构作为Blackwell的继任者，将于2026年下半年量产，NVL144型号算力达GB300NVL72的3.3倍，且采用全液冷散热、无缆化设计及M9级覆铜板等尖端技术，单台机柜产值将实现倍增。

③公司未来业务增量有望再造一个蓝思：

1）公司服务器结构件在英伟达单机柜ASP达到万美金级别，有望随着GB200/GB300以及Rubin系列机柜放量；

2）公司为小米特斯拉供应夹胶玻璃，ASP在中位数千人民币级别，明年随着小米和北美特斯拉汽车销量提升，未来有望给公司带来百亿级别营收；

3）Meta眼镜+陶瓷匡手表+北美O客户终端设备未来有望给公司带来百亿级别营收；

4）机器人业务明年开始贡献利润，机器人在手订单突破十万级别。

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