永大股份成为年内北交所首家IPO暂缓企业，光伏项目与业绩可持续性隐忧显现

永大股份光伏业务引发的回款风险、诉讼风险以及业绩可持续性风险，或成为其IPO路上的“绊脚石”

《中国科技投资》何梓嫣

11月26日晚，北交所上市委发布2025年第35次审议会议结果公告，永大股份（874495.NQ）IPO被暂缓审议。其原因或指向光伏业务所暴露的相关风险，根据审议意见，上市委要求中介机构进一步核查永大股份光伏项目销售内控措施的合理性及执行有效性，收入确认依据的充分性、应收账款的可回收性以及是否会对发行人经营业绩造成重大不利影响。

值得注意的是，作为一家从事基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏与医药等领域压力容器的制造商，光伏业务在永大股份的收入结构中占比并不高，然而随着光伏行业落后产能出清，其光伏业务订单在2025年面临挑战。此外，永大股份因家族色彩浓厚，叠加股权结构混乱、IPO前大额分红、产能利用率不足仍募资扩产等问题，其上市动机受到市场质疑。

光伏业务拖累上市进程

11月26日，永大股份IPO申请被暂缓审议，致使其成为北交所年内首家遭暂缓审议的IPO企业。

在本次审议会议中，上市委主要围绕永大股份的光伏业务提出问询，包括光伏项目收入确认依据是否充分，行业周期变化、政策等因素对业绩可持续性的影响以及应收账款回收是否存在重大风险等。

招股书显示，2022-2024年及2025年上半年，永大股份光伏业务收入分别为9493.72万元、2560.91万元、1.56亿元与631.86万元，占比分别为13.72%、3.62%、19.14%和1.98%。尽管光伏业务在永大股份的收入结构中占比并不高，但上市委对其光伏业务带来的风险担忧并非没有道理。2023年，国内光伏行业进入产能调整周期，传导至永大股份，其光伏业务当年收入同比下滑73%。2022-2024年及2025上半年，永大股份的光伏产品发货量分别为3665.15吨、7785.93吨、1559.36吨、275.89吨，呈大幅下滑趋势。与此同时，永大股份在光伏领域新增订单金额在2024年亦出现了断崖式下滑，较2023年的2.71亿元下滑93.85%至1665万元。而更让人意外的是，2025年1-10月，永大股份在光伏领域新签订单金额为0元，光伏业务仅靠存量订单维持。

对此，永大股份亦在招股书中进行相关风险提示：“若光伏行业落后产能出清、市场供需调整、硅料及硅片价格恢复不及预期，预计短期内光伏领域下游客户由新增产能带动的压力容器采购需求较少，公司光伏领域未来业绩可能存在大幅下滑的风险。”

相较于光伏订单断供，永大股份光伏业务的回款风险更让市场担忧。招股书显示，截至2025年6月末，永大股份应收账款余额为3.38亿元。其中，公司对内蒙古润阳悦达新能源科技有限公司的3304.32万元应收账款全额计提坏账，理由为“已签订民事调解书且未按约定执行，预计无法收回”。

上述款项尚未追回之际，永大股份与合盛硅业（603260.SH）的合作又出现回款问题。2025年11月，永大股份对合盛硅业年产20万吨高纯晶硅项目完成验收并确认收入1.75亿元；但同期，合盛硅业对永大股份形成的7797.92万元应收账款及合同资产，存在坏账风险。永大股份称，其正积极与合盛硅业签订和解协议，约定其从2025年11月开始每月支付150万元，直至付清协议中的货款为止。而即便每月如期归还150万元，该笔欠款仍有长达52个月的回款周期。若后续合盛硅业出现资金链问题，这笔款项的回收风险将存在较大不确定性。招股书显示，若合盛硅业从2025年11月开始未按照约定付款，永大股份将对其应收款项进行单项计提坏账准备。公司面临应收合盛硅业款项形成坏账，进而影响经营业绩的风险。

依赖单一产品 业绩可持续性受到问询

除了光伏业务方面的问题，此次上市委关注的内容还涉及核查收入确认依据、调试验收流程、光伏项目销售的内控有效性等。而在一轮、二轮问询中，北交所亦曾重点关注永大股份“收入确认准确性”方面的问题。

永大股份的支柱产品压力容器产品可应用于基础化工、煤化工、炼油及石油化工、光伏及医药等领域，该类产品的收入几乎撑起公司全部收入。2022-2024年、2025上半年，永大股份压力容器产生的销售收入分别为6.91亿元、7.07亿元、8.1亿元、3.18亿元，分别占当期收入的99.87%、99.79%、99.19%、99.58%。

永大股份因严重依赖单一产品，业绩极易受到市场波动的影响。一旦该产品市场需求下滑、竞争加剧或原材料价格大幅波动，公司的业绩便可能承压，这亦是监管重点关注收入确认充分性与准确性的原因。北交所在首轮问询中，就要求永大股份说明报告期内净利润先增后降，净利润与营业收入变动趋势不一致的合理性，同时就公司订单对未来业绩稳定性、可持续性的支撑能力作出解释。

与此同时，公司亦存在客户集中度较高的问题。2022-2024年及2025上半年，永大股份向前五名大客户产生的销售收入分别为5.9亿元、4.77亿元、5.43亿元、2.77亿元，分别占当期收入的85.36%、67.32%、66.47%、86.69%。

在此背景下，永大股份前五大客户亦变动较大。招股书显示，陕西榆林能源集团有限公司（下称“榆能集团”）与恒力石化（600346.SH）曾是永大股份的重要营收支柱。2023年，公司向榆能集团、恒力石化分别实现销售收入1.86亿元、9509.32万元，两家公司占据永大股份当年前两大客户的席位，合计贡献收入超2.8亿元，占当期收入比重近40%，是支撑公司业绩的重要支柱。然而这两名客户并未出现在随后年份的前五大客户名单中，只有万华化学（600309.SH）与中国化学工程集团有限公司这两大客户相对稳定。北交所亦针对永大股份各期前五大客户变动较大情况进行问询，要求其说明与主要客户的合作是否稳定、可持续、客户采购不连续情形，是否存在期后业绩下滑风险等进行说明。

家族式管理引关注

永大股份的家族式股权结构亦引发了市场与监管部门的质疑。

根据股权结构，李昌哲、其子李进以及李进配偶顾秀红三人合计持有公司86.56%的股份，形成典型的家族控股结构。其中，李昌哲个人持股比例高达61.62%，在公司担任行政部副部长职务，未进入董事会或监事会；李进持股7.74%，为公司董事长兼总经理；顾秀红持股17.2%。

除此之外，持有永大股份1.58%股份的南通永诺企业管理中心（有限合伙），其有限合伙人为李昌哲之子陈汉炎和李澜，普通合伙人李新星系李昌哲之孙。值得一提的是，李昌哲订立的遗嘱，承诺将由李进继承其所持全部公司股份。北交所就此问询控制权稳定性及继承纠纷风险，公司回复称系家庭内部财产安排，无纠纷或潜在利益安排。

另外，2016年9月，李进曾与李昌哲签署协议，李进将其持有的永大有限5680万元股权（占公司股权71%）以5680万元的价格转让给李昌哲。然而，该交易最终以“零对价”完成，李进未收取任何对价。该笔股权交易引发了监管对股权转让的背景及真实性、代持股或其他利益安排的质疑。

永大股份还存在高分红的情况。自2021年以来，永大股份累计进行了四次分红，总额超过2亿元。其中在2021年11月，公司两次向主要股东分配利润合计达1.5亿元，随后在2022年及2024年又分别派息2625.79万元与2679.55万元。永大股份的家族式股权结构使得大部分分红流向了实控人家族。

本次IPO，永大股份原计划募集资金6.1亿元，其中5000万元用于补流。随后此做法受到市场与监管部门质疑后，永大股份删减了补流项目。除此之外，永大股份募投的重型化工装备生产基地一期建设项目亦由原来的5.6亿元降至4.6亿元。公司募资扩产亦受到监管部门两次问询。招股书显示，2024年，永大股份原产能2.5万吨/年，但产能利用率已从2023年的106.64%跌至83.83%，而本次募投项目将新增3万吨产能。对此，北交所要求其说明能否消化、会否存在产能过剩风险以及进一步揭示募投项目产能消化风险。永大股份认为，公司产能趋于饱和、在手订单充足且公司拥有优质稳定的客户资源和持续开拓新客户的能力，随着压力容器市场需求持续增长，此次募投新增产能消化具备可行性。

光伏订单归零、坏账风险、业绩收入可持续性与经营内控有效性，都成为永大股份IPO闯关路上不可忽视的风险，亦是其未来长期发展需要解决的命题。永大股份此次IPO被暂缓审议，亦是交易所借此向外界释放出关键信号——企业的内在质量、长期价值与未来发展的可持续性将是监管审批放行的必要前提。