福建
问道者 | 杜一用
顶着“中国实景演出第一股”光环的印象大红袍，征战港股首日就被股民来了个“下马威”。首日收盘价2.88港元，暴跌20%。印象大红袍的发行价是3.6港元，上市第一天即破发，这样的表现在近期境内外资本市场中并不多见。或许这支由张艺谋打造的实景演出股还能讲的资本故事实在太少了。
印象大红袍也是福建南平第一家纯地方国资上市公司。诸多第一桂冠，让外界对这家上市公司有着太多期待，但事实很打脸，上市第二天对应的市值只有3.2亿元。印象大红袍曾经于2017年在新三板挂牌，由于流动性不足，无法实现大规模融资，2020年转战北交所，同样未能如愿。
根据北交所上市规则，企业需满足“最近两年净利润均不低于1500万元，且加权平均净资产收益率平均不低于8%”。印象大红袍2023年净利润虽然达到4750万元，2022年亏损260万元，不符合“连续两年盈利”的硬性要求。此外，2022年加权平均净资产收益率是-2.53%，也拖累了平均值。
除了财务硬伤，背后还存在更深层的结构性难题。
印象大红袍商业模式单一，抗风险能力并不强。公司收入高度依赖《印象·大红袍》，单一剧目的门票销售占比常年超过90%。而实景演出靠天吃饭，靠一部戏吃饭的模式让资本市场对其业绩的持续性和稳定性充满疑虑。
作为一部已经上演了十多年的成熟剧目，每年500多场的演出场次和普通座238元的票价，提升空间也已经非常有限，在这样的情况下，资本看到更多的是印象大红袍成长的局限性。2024年5月，印象大红袍转战港交所。港交所对企业的盈利要求相对宽松，更看重企业的品牌价值和现金流。今年12月22日，印象大红袍终于如愿以偿。
不过，印象大红袍登陆资本市场的首日表现应该是出乎了很多人的意料。募资1.3亿元，公开发售获得了3397倍认购，结果一挂牌表现出来的却是这个熊样。
或许印象大红袍没能沾上著名导演张艺谋的光。由张艺谋主导打造的印象系列共有七部，2004年在广西桂林推出的《印象·刘三姐》是最早的一部，此后又在云南丽江、杭州西湖、海南岛、福建武夷山、浙江普陀和重庆武隆陆续推出形成了印象系列。
相对于其他印象剧，印象大红袍还能走到上市鸣锣的那一刻，已经相当不容易了。《印象·刘三姐》2017年申请破产，现在是上市公司三湘印象的一部分；《印象·普陀》2013-2016年连续亏损，现状如何，媒体鲜有报道；而《印象·海南岛》早已停演。
张艺谋2011年辞去印象系列总导演，只担任艺术顾问，印象系列变成张艺谋名下观印象公司的授权产品，这家公司后来又被三湘印象收购了。印象大红袍2023年营收1.44亿元、2024年1.37亿元，今年上半年5600万元，虽然营收呈现不断收窄趋势，但在印象系列里还是活得比较滋润的。
印象大红袍有试图改变收入单一的业务结构。从“茶”这个核心IP衍生出文创产品、茶汤温泉酒店，并推出了《月映武夷》新剧，但从上市两天来的表现来看，这些改变并没得到资本市场的认可，投资者用脚投票表明了他们的态度。
事实是，根据最新半年报，印象大红袍包括《月映武夷》、茶汤酒店和印象文旅小镇在内的新兴业务合计贡献的营收只占了6.96%。茶汤酒店客房平均入住率低于25%，《月映武夷》今年5月推出，目前仍处于亏损状态。
“中国实景演出第一股”并没有得到资本市场的认同。
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