四川
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“中国OpenAI”智谱在港交所挂牌上市了，但是业内有朋友说，智谱AI做得越多会亏得越多。既然如此，为什么会融资超40多亿元，还能被这么多资本所看好？
今天在朋友圈发了这条信息，引来多个朋友微信对聊。其实，我一直觉得大模型行业确实需要巨额投入且短期难以盈利。但这与资本看好并不矛盾，因为资本的投资逻辑是看重长期价值和战略卡位，而非短期财务表现。
简单来说吧，投资机构愿意用当前的巨额亏损，押注一个未来可能带来百倍回报、且具有战略制高点的机会。
目前投资机构看中的是人工智能可能在未来十年重塑社会的巨大潜力。虽然当前亏损，但资本愿意为这种颠覆性可能买单。
需要明确的是，在“百模大战”中，智谱是公认的头部玩家，并成功拿下了“全球大模型第一股”的称号。这个身份具有极强的稀缺性和品牌效应，本身就有巨大价值。哈哈哈
智谱的GLM大模型被视为关键的AI基础设施和战略资产。其技术和产品的自主可控性，在当前的国际技术竞争背景下尤为重要。
虽然亏损，但智谱的营收连续翻倍增长这在一定程度上证明了其技术和商业化能力，让资本看到了实现盈亏平衡的可能路径。
不仅如此，相比其他玩家，智谱在技术、商业模式和背景上，有其独特优势。
首先智谱的GLM系列模型是其最核心的资产。它不仅是国内少数坚持自研底层架构的厂商，其模型能力也持续获得国际权威认可，例如被国际学术期刊《自然》视为中国基座大模型的代表，其最新的GLM-4.7模型在多项评测中位列开源模型第一。
其次，智谱从2021年就开始布局MaaS（模型即服务）模式，通过API调用和订阅服务提供标准化的模型能力。这种模式理论上具有更好的规模效应和增长潜力。其编程订阅产品在海外开发者中增长迅速，上线两个月年度经常性收入（ARR）就突破1亿元。
此外，业内更多看重的是智谱有着“清华系”背景与产业资本深度绑定。
脱胎于清华大学知识工程实验室，拥有顶级的科研人才和“学院派”的技术信誉。
由此带来了强大的资本朋友圈，IPO前融资超83亿元，股东包括腾讯、阿里、美团等产业巨头以及多地国资。这不仅带来资金，更带来了应用场景和算力支持。
智谱是目前国内赋能终端设备最多的独立大模型厂商。同时，它抓住了“国产可控”的需求，在需要私有化部署的政企市场包括G端和大型B端占据了优势地位。
尽管优势明显，但智谱面临的问题也同样值得思考。
据说智谱“烧钱”速度快，现金流压力大。据2025年上半年的数据，智谱月均亏损约3亿元。尽管上市募资43亿港元，约70%用于研发，这能解燃眉之急，但在高昂的研发和算力成本下，资金消耗速度依然很快。
然而当前的商业模式依赖项目制，可持续性值得研究。目前智谱85%的收入来自为大客户提供的本地化部署和定制化解决方案。这种项目制模式存在回款周期长、客户不稳定问题，如前五大客户年年不同。增长线性且“重”，难以像标准化产品那样快速扩张。
更大的问题在于在巨头与开源模型的夹击中竞争。智谱需要同时面对阿里、腾讯等云巨头的竞争，这些大巨头可是能提供从算力到模型的全栈服务的玩家，还能在国际上日益强大的开源模型的挑战。要在这种竞争中保持技术领先，必然需要持续进行巨大的投入。
我认为，这场竞赛的终点还很远，过程中持续的“烧钱”和激烈的竞争都是必须面对的残酷现实。
智谱如此，其他大模型公司如月之暗面、Minimax亦如此也。
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