复旦金融政策圆桌会热议供应链格局重塑，中国跨境资本流动有何新特征？

1月9日晚，复旦大学“南土国际金融政策圆桌会第10期”暨“如何看待当前宏观金融形势系列”第3期在复旦经济学院举办。

本次论坛聚焦跨境资本流动这一宏观金融热点。来自学界、业界及政策领域的专家学者跨界对话，围绕全球供应链重组背景下的跨境资本流动新趋势、外资利用转型、企业出海路径及资本账户开放等核心议题展开深度研讨，为理解当前复杂的跨境资本流动形势提供了多维度视角。

复旦大学经济学院教授、复旦大学世界经济研究所所长罗长远从全球供应链重组视角切入，提出跨境资本流动的五大新趋势：投资模式从“点对点直航”转向“三角投资转机”、避险动机与逐利目标并重、投资对贸易的替代效应显现、南南资本流动日益凸显、资本与中国的关联从“在中国”扩展至“在中国周边”及“与中国相关”。

他通过实证研究指出，中美贸易战后，美国企业虽减少了对中国供应链的依赖比例，但转向的第三方国家多与中国保持紧密供应链联系，形成“中国+1”布局模式。在企业出海方面，中国企业凭借本土市场积累的“不完备市场免疫力”，在全球南方国家投资中展现后发优势，而新能源汽车等新赛道则通过供应链、技术与资金赋能，进一步支撑了企业海外拓展。

上海市外商投资协会会长黄峰以“三维视角”解析外商直接投资，强调应从资本金、股东贷款、留存收益三方面全面看待外资流动。2025年1-11月中国实际使用外资同比下降7.5%，但新设外资企业达61207家，11月当月增长26.1%。值得关注的是，2022年三季度美联储加息后，股东贷款、留存收益呈现持续流出态势。

针对这一趋势，他提出“存量深耕、增量创新”的双轮驱动路径：一方面支持在华外企通过境内上市、并购融资等方式实现资金本地化；另一方面关注低所有权投资新趋势，包括合资企业增长、CVC模式（公司风险投资）兴起及非股权安排扩大等外资进入新形态。

智汇集团创始人及首席经济学家、香港国际金融学会副会长夏春分享了全球化视野下的资本流动新特征。他引用麦肯锡《外国直接投资格局的重塑》“The FDI shake-up”报告指出，全球FDI正经历结构性重塑，技术、人口结构、地缘政治成为资本配置的核心考量因素。数据显示，美国已成为2022-2025年未来产业FDI最大吸引国，而中国正从“净引资国”转向“净投资国”。

他特别提到，香港已从资金“引进来”的通道转变为企业“走出去”的枢纽，而美元走势与地缘政治风险的交织，为跨境资本流动增添了更多不确定性。

海通国际证券集团首席经济学家王胜祖以日本“失落三十年”的经验为鉴，对比中日国际投资头寸差异。他指出，日本通过广泛分散的海外投资获得巨额收入，其国民总收入长期高于GDP达7个百分点，这一模式对中国跨境资本流动具有启示意义。

他强调，中国制造2025在多数领域已完成60%以上目标，产业升级为资本跨境配置奠定了坚实基础，但资本账户开放仍需循序渐进，通过沪深港通、债券通等互联互通机制稳步推进。

西京研究院院长赵建则从“冲击-响应”模型出发，解读跨境资本流动的动态演变逻辑。他指出，疫情以来的系列冲击重塑了全球资本流动格局：2020年中国供应链稳定吸引全球资本流入，出口份额从12%跃升至15%；2021年 “三条红线” 调控与2022年美元暴力加息形成叠加，人民币首次沦为低息货币，引发股东贷款集中偿还等资本外流现象；2024年8月美元降息与9月“中国资产重估”政策落地，又开启了资本流动再平衡进程。

赵建强调，当前跨境资本流动存在显著的“博弈特征”：过度管控资本流出会导致外资不敢进入，2021 年以来中国权益资产的长期资金占比仍不足6%，远低于前期高点。他认为，2026 年资本大幅流出风险可控，但需在“管住风险”与“增加弹性”之间寻求平衡，避免政策短视影响市场信心。

上海对外经贸大学世界经济所所长张晓莉教授聚焦人民币在跨境资本流动中的角色，数据显示，2025年上半年人民币跨境收付金额达34.9万亿元，同比增长 14%，境外持有境内人民币金融资产突破10万亿元。

她认为，全球资本流动呈现 “低增长、高分化、高波动” 特征，人民币国际化应依托 CIPS 与数字人民币基础设施，在大宗商品结算、绿色金融、数字贸易等场景中务实推进，同时应对全球金融 “碎片化” 与跨境结算渠道受阻等风险。

复旦大学自贸区综合研究院院长助理卢华介绍了自贸试验区在跨境资本流动中的制度创新作用。作为中国制度型开放的先行区，自贸试验区通过FT账户体系构建了“一线放开，二线管住”的跨境资金流动管理模式，目前已累计开立超过17万个自由贸易账户，功能和应用场景不断拓展。上海自贸区正加快金融制度型开放和离岸金融体系建设，通过数字化赋能、监管协同创新，为跨境投融资提供便利，实现开放与风险防控的动态平衡。

在圆桌讨论环节，专家们围绕 “全球利率调整周期下的资本流动风险”与“资本账户开放节奏”两大议题展开热议。多数专家认为，随着中美利差收窄、中国市场回暖，2026年资本大幅流出风险相对可控，但需警惕热钱大进大出的波动风险。

关于资本账户开放，专家普遍主张采取“渐进式弹性开放”策略，在保持资本流动相对稳定的前提下，通过制度创新拓宽双向开放渠道，同时强化宏观审慎管理与风险防控能力，实现开放红利与风险防控的有机统一。

论坛主持人、复旦大学经济学院国际金融系主任杨长江在总结中表示，跨境资本流动的结构性变化是全球经济格局调整与中国经济转型的必然结果。面对复杂多变的外部环境，中国需以制度型开放为引领，优化外资利用结构，支持企业高质量出海，稳步推进资本账户开放，在保障经济安全的前提下充分释放跨境资本流动的积极效应，为经济高质量发展注入持久动力。

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