持股二十年的国资股东拟离场，海正药业的多元化转型之路

业务转型阵痛背景下，海正药业的国资股东拟退场

《中国科技投资》何梓嫣

2026年1月4日，海正药业（600267.SH）发布公告称，股东浙江省国际贸易集团有限公司（下称“国贸集团”）拟通过公开征集转让方式，全额处置其持有的7267.39万股公司股份。若交易完成，这家浙江省属国有资本二十年的持股生涯将画上句号。

在国贸集团退出背后，海正药业近年业绩下滑，创新转型亦正处于关键期。2025年前三季度，海正药业的营收虽终结了自2022年以来的连续下滑态势，同比微增0.61%，但归母净利润同比下滑10.55%。业绩承压之下，海正药业试图通过投资宠物处方粮、进军高端制剂、加码合成生物等多元化布局找到支撑业绩增长的途径。而在多元化突围的路上，海正药业仍面临重重挑战。

国资股东拟退场

1月4日晚，海正药业公告称，第二大股东国贸集团拟以公开征集转让方式，转让其直接持有的全部公司股份，约占公司总股本的6.06%。以公告日前一交易日9.89元/股的收盘价计算，该笔股权对应市值约为7.19亿元。

国贸集团对海正药业持股已有二十年，当前集团实际控制人为浙江省国资委。2004年，国贸集团前身浙江荣大集团控股有限公司（下称“荣大集团”）以每股约4.93元的价格，从海正药业原第二大股东国投创业投资有限公司处购得股份，总价约2亿元。

市场有观点认为，国贸集团此次退出，或与海正药业业绩失速下加紧战略转型有关。2025年12月17日，为了聚焦医药工业的核心优势、提升整体利润率，海正药业将旗下核心医药流通资产浙江省医药工业有限公司（下称“浙江医工”）100%股权，以5亿元的价格出售给广州医药（874839.NQ）。资产处置后，海正药业更加聚焦医药工业方向，但与国贸集团旗下以流通见长的英特集团（000411.SZ）的协同效应减弱。

国贸集团离场背后，或许还有平衡战略价值与资产效率以及进一步优化资本布局的考量。早前，荣大集团受让股权时，海正药业正处于快速成长期，业绩表现持续优于恒瑞医药（600276.SH）。但近年来，在医药经销业务收缩叠加公司部分产品集采落标等因素影响下，海正药业的业绩持续承压。2022-2024年，海正药业营收分别为120.37亿元、103.73亿元、97.87亿元，同比下滑0.82%、13.82%、5.65%；分别实现归母净利润4.89亿元、-0.93亿元、6.01亿元，对应的增长率为0.44%、-119.06%、745.24%。2025年前三季度，海正药业的经营压力仍未减轻，公司营收为79.23亿元，仅同比微增0.61%，归母净利润同比下滑10.55%至4.61亿元。

在海正药业转型前景不明朗、自身医药板块已有英特集团的情况下，国贸集团选择清仓离场，有利于提高国有资本流动性，将资金回笼至更具协同效应的核心业务中去。

多元化双刃剑：从先发优势到奋力追赶

海正药业的多元化战略基因自其前身海门化工厂时期便已根植。1956年，海正药业前身海门化工厂成立，以炼樟油、制造樟脑粉为主。1976年，海门化工厂更名为海门制药厂并转型切入制药领域。

得益于前瞻性的布局，1992年、1995年，海正药业旗下妥布霉素和阿霉素获得了美国FDA的认证，成为国内较早通过该认证、成功进入欧美高端市场的企业之一。1998年，阿奇霉素投产并快速进入了欧洲市场。两年后，海正药业登陆上交所，与海正药业一同上市的还有规模相当的恒瑞医药，这亦为二者频繁被市场对比埋下伏笔。

上市之初，海正药业业绩一度领先恒瑞医药。2005年后，两家企业出现两种不同的战略方向，恒瑞医药毅然剥离非核心业务，专注创新药研发；而海正药业则持续拓宽业务线，形成了原料药、兽药、仿制药、商业等多板块并行的多元化格局。

多元化策略支撑起海正药业前期的规模化发展和业绩增长。2015年前，海正药业的营业收入仍始终高于恒瑞医药，甚至在2014年便突破百亿营收大关，这一时间点比恒瑞医药整整早了两年。然而，凭借在创新药领域构筑深厚的护城河，恒瑞医药逐渐实现对海正药业的反超，营收与市值一路攀升。而海正药业却在多元化战略中分散公司的资源，使得研发投入无法集中在某一领域，导致产品难以构建可持续的竞争优势。

当前，海正药业业务涉及化学药、生物药、动物药、原料药、中药及商业流通等多个板块。其中，人药产品线涵盖心脑血管、代谢、抗感染、抗肿瘤等多个领域。动物药中大单品“海乐妙”是国产首款猫用复方驱虫片剂，销售额过亿，但该业务对整体业绩支撑较为有限。

海正药业的创新药之路亦不平坦。2012年，海正药业吹响创新转型号角，其研发投入一度从3.46亿元增至2018年的10.34亿元。但随着海正药业灵魂人物白骅董事长的退休，公司的发展战略无法长期施行，研发投入一路滑落至2024年的4.16亿元，占比不足5%，创新步伐放缓。期间，海正药业自主研发的1类新药成果海博麦布片取得过不错的成绩，已拥有一定的市场规模，但在降脂药市场中，其并非为主导产品，同时面临着来自默沙东（MRK.US）依折麦布等产品的冲击。

海正药业另一值得期待的创新药HS387片尚处于临床早期阶段，该创新药主要适用于高级别浆液性卵巢癌和非小细胞肺癌两类恶性肿瘤。该两类领域目前已有多款药物上市，市场竞争激烈。当前，HS387片上市进程仍较为遥远之外，其商业化效果亦待市场进一步验证。

业绩与经营压力之下，海正药业在近年亦不断作出优化调整。如出清了医药经销业务，加速往动保、合成生物、医美利润较高的方向布局。尤其是2025年以来，海正药业积极布局多个业务：6月，海正药业旗下澐生合成正式成立，发力医美领域；10月，海正药业宣布与浙江圣兆药物科技股份有限公司共同投资设立合资公司，专攻复杂注射剂领域；11月，海正药业同意控股子公司使用自有资金1亿元设立公司投资建设宠物处方粮项目，迈入处方粮赛道。

值得注意的是，海正药业前述所涉及的业务均处于热门赛道，前景广阔的另一面，暗藏着不容忽视的行业竞争压力与风险。如宠物医药赛道有“强敌”瑞普生物（300119.SZ）、华东医药（000963.SZ）等；复杂注射剂市场已被石药集团（01093.HK）、复旦张江（688505.SH）等早期入局者渗透并占领；医美领域则面临着与华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）、锦波生物（920986.BJ）等头部企业的竞争。

与此同时，海正药业的资金状况不算乐观。截至2025年9月末，公司的现金及现金等价物仅为13.9亿元，短期借款和一年内到期的非流动负债高达29.5亿元，尚存15.6亿元的资金缺口，短债压力较大之余，不断入局新的业务或将持续加重公司的资金压力。

对于海正药业而言，其未来的关键在于明确自身核心能力并集中投入资源做精做强，静待属于自己的“翻身仗”来临。