知道他们赚钱，不知道他们那么赚钱，七看携程财报

彼得.林奇对于普通投资者有个建议，就是选身边熟悉的股票。

携程，我很熟悉，我用了二十多年，从打电话预订酒店开始，现在每年还在携程消费不少，旅游主要用携程。

不过这些年，我居然没有看过携程报表，总想找机会看看。这不机会来了，要对携程反垄断调查，直接砸出股价大坑。

有人说是黄金坑，有人认为只是垄断终结的开始。

当然，炒股这事，各自判断，别问我。但是，看看财务报表，我在行。我们就一起看看过去10年携程的财报长什么样。

我的财务分析套路，七看八问两分钟，写在我的新书《简明财务分析》中。

这一篇我们用“七看”，看看携程财报。

一看盈收

一看盈收三步：盈收规模，盈利能力和盈利质量

携程是国内最大OTA平台，根据研究，2024年携程在中国OTA市场的市占率为56%，稳居行业第一。同程旅行13%第二。

2024年携程营业收入533亿人民币，归母净利润171亿，归母净利润率32%。2024年，同程营业收入173亿，归母净利润20亿，与龙头携程相差较大。

2025年前3季度，营业收入470亿人民币，较上年同期增长16%。归母净利润290亿，其中出售印度在线旅游平台MakeMyTrip股权，获得170亿投资收益。若剔除这部分损益，携程前三季度净利润约为170亿元，同比增长约14%。

从历史看，2015-2019，稳步增长，2020-2022，疫情导致旅游行业崩溃，携程营收腰斩，但是也没亏太多，梁老板论文写的好，经营也厉害。

市场恢复，2023年翻倍增长，超过2019年。2023-2025，稳固龙头优势，小幅度增长。在一片消费不行的喧哗中，继续稳稳赚钱。

从盈利能力看，过去10年，毛利率在71.4%-81.3%，很高，边际成本低，边际利润高，符合平台公司的盈利特征。

归母净利润率波动较大，特别是2020-2022疫情三年，由于平台型业务特征，固定成本高，一旦跌落“斩杀线”，亏起来也厉害。

2024年，归母净利润率高达32%，妥妥印钞机，自然很多人眼红。

2025年前三季度，归母净利润率61.7%属于暂时情况，扣除一次性投资收益后，归母净利润率在26%左右。

盈利质量看两个指标，自由现金流和净现比。

自由现金流=经营净现金流-购建固定资产无形资产现金支出

净现比=经营净现金流/归母净利润

过去10年（2015-2024），携程合计自由现金流666亿，净现比2.02，非常健康，赚了利润又赚钱。

二看费用成本

（1-毛利率）=营业成本/营业收入，前面我们已经看过毛利率。这里我们看下期间费用，期间费用就是与营业收入变化无关仅仅与期间相关的费用开始，管理费用、研发费用、销售费用，这三项与经营直接相关，财务费用与借款负债资金运用相关。毛利率销售费用率前面看过，这里只看合计的期间费用数据。

携程是美股、港股上市公司，iFinD中，销售管理费用合在一起。

携程的期间费用率较高，2024年期间费用合计285亿，期间费用率53.5%。

2020-2022年，期间费用率大幅上升，说明，平台类业务，固定成本较高，在突发事情收入剧烈下滑时，固定成本弹性较小，即使采取裁员等措施，但是为维持网络运行，仍需要大量开支。

一旦销售下滑到临界点，很快就会大幅亏损。盈亏同源，平台类业务的高固定成本，低变动成本特点，导致一旦市场复苏，边际效益剧增，大幅盈利。

三看 增长率

过去10年（2015-2024），携程营业收入年复合增速21.9%，归母净利润年复合增速53%。相当惊人。根据2016年1月16日分析师一致预期，未来3年，携程营业收入年复合增速14.4%，归母净利润年复合增速9.9%。

四看业务构成

从业务构成看，酒店和机票是核心业务来源，采用净额法确认收入，2024年，住宿预订达到216亿，占比41%，交通票务收入203亿，占比38%，旅游反而比较少。2024年旅游（打包旅行）43亿，且采用总额法确认收入。

五看资产负债

携程现金流充沛，不存在流动性风险，即使在2020-2022年的困难时期，债务流动性风险也不是很高。

六看投入产出

投入产出三个指标

一元收入需要营运资金WC

一元收入需要固定资产

人均营业收入和利润

营运资金（working capital，WC）=业务需要投入流动资产-供应商垫付流动负债。相当于企业业务运转需要投入的营运资金净额，也就是你让人占用的资金，减去你占用别人的资金。

一元收入需要营运资金WC=（应收账款和票据+应收融资+预付+存货+合同资产-应付账款和票据-预收-合同负债）/营业收入。

一元营业收入需要营运资金WC等于企业为获得一元收入需要净投入的营运资金数量，这个指始终为负，意味着占用上下游资金做生意，生意做的越大，反而占用别人资金越多。

一元收入需要WC，2022-2024年平均0.1，尽管不是负数，也不错，也有点出乎我的预料，按理携程应该是占别人钱的做生意，我有点没想明白，有了解的朋友可以留言告诉我。一元收入需要固定资产三年平均0.16，不高。

携程最大的固定成本就是人，人多，2024年员工4.1万，即使2022年也只减到3.2万人，说明维持一个如此规模的平台运作，除了服务器，关键是几万员工。

2024年，携程人均营业收入138万，人均归母净利润44万，相当高。

七看收益率

2024年，携程ROE12.9%，还行吧，这是过去10年最高的，这也让给我有些意外，携程这么牛的公司，ROE并不高。

从杜邦三兄弟看，ROE的核心来源是销售净利率比较高35.4%，权益乘数适中1.75，但是资产周转率只有0.21，是拖累ROE不高的核心原因，也就是说，携程的资产很重。2024年，总资产高达2426亿，其中流动资产1121亿，其中现金达到769亿，非流动资产中，股权投资、商誉和无形资产三项合计达到1209亿，固定资产净额倒是只有50亿。

携程财报看完了，几点印象：

• 真会赚钱，规模大利润高，利润质量好，赚了利润也赚钱。

• 抗风险能力强，即使困难期也能安然度过。

• 龙头地位稳固，护城河宽阔，后续看反垄断会不会有变数。

• 资产冗余度高，债务风险小。

你们有啥看法，请留言告诉我。

说两句题外话，我从用户角度，还是肯定携程服务的，讲个故事，疫情前几年，我和太太跟携程团去以色列埃及约旦旅游，回程是开罗经伊斯坦布尔转机，结果伊斯坦布尔大雪，机场关闭，航班取消。携程一方面安排了开罗非常好的酒店，一方面把回程机票钱退给我们，让我们自己买机票回国，差价携程补。当时我比较空，就买了后几天的机票，住着免费五星酒店，又在开罗玩了几天，倒是很开心。回国后，团友告诉我，他们去携程 协商又给了500/人的补助，我打电话过去，客服也没啰嗦直接给钱。

本文是个人兴趣不构成投资建议请读者留意。

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