燧原科技冲刺科创板IPO

又一家国产GPU厂商上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）启动IPO。

2026年1月22日晚，上海证券交易所官网披露，国内云端AI芯片头部企业燧原科技科创板IPO申请正式获受理。这家以非GPGPU架构突破英伟达垄断的“国产GPU四小龙”之一，拟募资60亿元用于第五代、第六代AI芯片研发及先进软硬件协同创新项目。

然而，在亮眼的营收增速与技术创新光环下，招股书披露的客户集中度畸高、存货风险攀升、盈利前景不明等问题，暴露出这家独角兽企业冲刺资本市场的深层隐忧。

营收激增与亏损扩大的“冰火两重天”

燧原科技自2018年创立便选择差异化竞争路线。区别于摩尔线程、沐曦股份等GPGPU架构厂商，其基于自主指令集开发的GCU-CARE加速计算单元与GCU-LARE片间高速互连技术，在AI大模型推理场景中展现出显著优势。招股书显示，公司第四代训推一体芯片L600已支持FP8低精度算力，其超节点产品ESL可单节点集成64卡，适配千亿参数大模型预训练需求。

技术突破带来市场卡位先机。2024年，燧原科技AI加速卡出货量达3.88万张，占据国内1.4%市场份额，在国产厂商中位列第二。更关键的是，其与腾讯的深度绑定构建起竞争壁垒：自2019年起，双方历经五代产品联合验证，腾讯贡献的营收占比从2022年的8.53%飙升至2025年前三季度的71.84%。

这种“大客户即大股东”的模式（腾讯持股20.86%），既保障了订单稳定性，也埋下客户集中度畸高的风险。

招股书显示，2022-2024年燧原科技营收从0.9亿元跃升至7.22亿元，复合增长率达183.15%。但同期净亏损分别为11.16亿元、16.65亿元、15.1亿元，2025年前三季度再亏8.9亿元。公司解释称，巨额投入用于晶圆制造、封装测试工艺迭代及AI计算平台开发，2022-2024年累计研发投入35.29亿元，占营收比例高达316.86%。

随着业务扩张，公司存货余额从2022年的3.1亿元激增至2025年前三季度的11.48亿元，存货周转天数从202天延长至387天。值得关注的是，公司存货跌价损失累计达2.02亿元，其中2023年单年计提1.28亿元，占当年净亏损的7.7%。这揭示出公司对市场需求预测与供应链管理的短板。

报告期内，应收账款余额从0.83亿元攀升至5.18亿元，坏账准备计提比例从1.01%升至9.18%。尽管腾讯等大客户信用资质优良，但过度依赖单一客户可能导致议价能力弱化，进一步压缩利润空间。

盈亏平衡点能否如期而至？

高盛预测非GPGPU芯片在AI服务器中的占比将从2024年的36%升至2027年的45%，但英伟达CUDA生态的黏性仍不可小觑。

有行业人士认为，燧原科技需证明其自主架构能持续适配快速迭代的AI大模型，避免重蹈部分国产芯片厂商“技术先进但商业化滞后”的覆辙。

招股书坦言，若腾讯减少采购或转向竞争对手，将对公司经营产生“重大不利影

响”。这种深度绑定虽能短期保障订单，但长期看可能抑制公司拓展其他互联网大厂及垂直行业客户的能力。2024年，公司前五大客户占比仍高达96.41%，客户多元化进展缓慢。

尽管燧原科技的招股书未披露具体代工厂信息，但国际半导体设备出口管制趋严的背景下，供应链稳定性存疑。

在“国产GPU四小龙”中，燧原科技以非GPGPU架构形成差异化竞争力，但其竞争对手的财务健康度不容小觑。比如，摩尔线程2024年营收突破15亿元，净利润亏损收窄至8亿元，客户涵盖金融、能源等多行业；沐曦股份凭借全栈GPU解决方案，2024年市占率达2.1%，存货周转天数仅180天；壁仞科技虽未上市，但其BR100芯片峰值算力达PFLOPS级，已与多家车企达成合作。

相比之下，燧原科技需在技术迭代速度、客户多元化及成本控制上加速追赶。

燧原科技预计，若外部环境无重大变化，公司有望在2026年实现盈亏平衡。这一目标依赖两大前提：一是第五代、第六代芯片如期量产并快速上量；二是腾讯等大客户持续加大采购力度。然而，从当前财务数据看，公司需在2026年实现营收翻倍至15亿元以上，同时将研发投入占比压缩至50%以内，挑战不容小觑。

作为非GPGPU架构的国产AI芯片标杆企业，燧原科技的IPO之路既是技术突围的里程碑，也是商业化能力的试金石。在资本市场对硬科技企业估值逻辑日益严苛的背景下，如何平衡技术投入与盈利诉求、降低大客户依赖风险、构建自主生态壁垒，将成为其能否“燎原”的关键。