黄金逻辑 | 读新闻

2023年底陪女友去水贝买黄金（时价470元/克），见过黄金板料，看着金价飞涨，委实大开眼界。29日现货黄金首次突破5500美元/盎司。

后台有留言让我谈谈黄金为什么疯涨。嗯，可以分享一些如何理解黄金趋势的思路，分享一点，看官自窥其余。

我的看法一直没特别变化。如果感觉悲观，需要对冲，可以选黄金。前提还是要看“石油—美元—美债”的结构性循环是否发生松动，看黄金并不是只看黄金。

很多人记得的口诀是“美元强则黄金弱”，因为计价机制、资产替代效应及机会成本三大核心因素影响，美元走强会吸引资金流向美元资产，会提高非美元地区投资者的购进成本，往往会伴随美联储加息，使投资者持有黄金的机会成本上升。

图1：美元指数VS黄金期货价格走势对比图

但如果看历年的趋势图，就会发现其实也有金价和美元同涨的情况，且并不罕见。这”违背常识“的同步行情往往发生在某一矛盾的“权重（如避险紧迫性、流动性虹吸强度）”超越“美元计价的替代效应”时。比如，全球性黑天鹅事件（战争、金融危机、地缘冲突升级）引发“恐慌峰值”时，资金会同时涌入美元（流动性最强的避险货币）和黄金（无信用风险的实物资产），表现为“避险工具集体溢价”。又比如，全球流动性危机下的“被动虹吸”让美元被动走强，恰好也是黄金的“主动避险/抗通胀”逻辑占优的背景。2008年、2020年、2025年均如此。

当然，同时在进一步说明黄金价值已超越传统供需基本面。

金价还会走高吗？这么说吧，今天黄金价格走高至5500美元/盎司，根据世界黄金协会的数据，全球黄金存量约7.8万吨，黄金总市值将是43万亿美元（5500美元/盎司×7.8万吨×32150盎司/吨），黄金总市值就会超过存量美债名义规模（43万亿美元＞38万亿美元）。这就意味着，黄金作为“无对手风险的实物资产”对冲美元信用风险的价值会被极大放大，会巩固其“终极避险资产”的地位。

图2：美国政府历年债务规模

应该说，黄金对冲美元信用风险的价值已被市场充分认可，即使金价高企，仍有投资者愿意持有。只是区别在于什么价位购入，什么价位卖出。有一位前辈和我说，持有黄金就是投机，不能像股票那样产生分红股息收入……呃，按他的逻辑，央行们都在投机。任何投资都需要有套现的那一天，想吃股息也得”那只鸡会下蛋“。

喜欢黄金的朋友不妨看看“金油比”（NYMEX黄金期货价格 ÷ NYMEX WTI西德州原油期货价格），这一直是全球经济与地缘政治风险的前瞻性指标，高比值（如超过25）通常预示经济衰退或地缘政治危机，低比值则反映经济复苏或风险偏好上升。

金油比历史低位好像是1985年的10.45。Covid-19之前分页岩油革命前后两个阶段，前者金油比维持在15-20之间，后者一度上升到2016年的41.59。Covid-19带来全球性的物理切割之后，原油价格暴跌，WTI原油期货价格跌至-37美元/桶（历史首次负油价），2020年金油比出现极端高值达87.96。

图3：历年金油比

大略计算，2026年1月的金油比约为78.1，也处于历史高位，反映出市场对地缘政治风险和美元信用风险的担忧加剧。

简单说，金油比在高比值时（如2020年），可增加黄金配置（避险需求），减少石油配置（需求疲软）；低比值时（如1986年），可增加石油配置（经济复苏），减少黄金配置（避险需求减少）。

逻辑是这个逻辑——美元走弱，黄金和石油价格都会上涨；地缘政治冲突会影响原油供应，引发避险需求，黄金和石油价格也都会上涨；如果全球经济衰退，工业活动减少，影响原油供应需求，那么油价会下跌，黄金避险需求增加，金价还是会上涨。

女友问我什么现在是否是卖掉黄金的好时机？个人觉得，如果需要用钱，现在能赚到差价，就可以视需求出手（钱赚来不就是要花的）。如果你认为未来一定天下大乱发神经，那就买黄金；反之，则反之。

差不多十年前，：见好就收。永远不要猜顶底在哪儿。做好预期管理。

计算题都会做的，其一黄金眼下已经是高位；其二要看鲍威尔的继任者是鸽派还是鹰派，由此影响2026年美联储降息的幅度；高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村、巴克莱等机构都发出过预测，认为2026年美联储降息2次，政策利率将降至3.00%-3.25%；其三全球格局愈发动荡。

化繁为简就是，黄金还会涨。

但须知投资者也分类，须知机构投资者和普通投资者之间是各种不对称的。首先我们要知道自己在哪一类；其次不管哪一类，需理解如果看长期总是经济因素占主导地位。

换言之，如果本身就没有做全球资产配置的需求，不用看太多纷杂的信息。如果手头余钱不多，还是留着好好生活。遇到怂恿你去投资的人，公允一点，应该请他先晒出投资逻辑印证的“成绩单”。自己不买的不要鼓动别人去买，自己不做的事何苦让别人身先士卒？

延续上一篇，目前我们的问题是城镇化与房地产两个动能基本熄火，所以，今天的经济形势与五年前最大的区别就是，现在我们面临的问题不是周期性的，而是结构性的。周期性问题可以熬一熬，结构性问题不行。十五五的提法是：”坚持稳中求进工作总基调，坚持以经济建设为中心，以推动高质量发展为主题，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的“。你看，外部是贸易保护盛行，部分脱钩，全球化趋势逆转；内部是结构转型，消费缺乏动力。所以要通过人工智能这第一生产力来驱动，搭配符合这个时代的生产关系和秩序来推动高质量发展。

十五五报告对于产业体系还有两个很重要的新提法，一个是保持制造业合理比重；一个是首次提出”航空强国“。看到一些商业计划书，不少投资人是为了投”国运“，完全不看技术前景、财务结构就去投，觉得财报亏损没有什么关系，反正很快要上科创板，锁定几年后退出到底有多少投资回报也不管了，主打一个“恰逢盛事不能缺席”。很佩服他们的魄力。

一个让我警惕的信号是，中学同学们纷纷来问某个项目是国家大基金领投的，有N手信息说可以拿到一点一级市场额度要不要投……真有不管一级二级市场都是抽水机的即视感。那就，希望大家都有财运。

之前一直说自己看不懂A股，是因为A股表现不能真正反映实际价值。去年底听到付鹏说，“股市并不是经济的晴雨表”，个人特别赞同。如今看到国家队冲锋陷阵，更觉得股市或许是面子。当局者迷，当我们希望通过市场表现证明执政绩效时，指数涨跌便成为最直观的衡量标准。

黄金的逻辑，就比较客观。不过，它能对冲风险，本身也是风险。

本文校对：即将进入寒假的好无聊先生

是银子总会花光的