贵金属建仓的8个问题，写在美伊开战时

之前“高盛-中国资产配置：去年学到的教训（对投资者的意义）”中提到了年前最后一天配了相当比例的紫金，由于之前没怎么提过贵金属，于是评论区就有很多人问了一些问题，因回答因涉及个人策略（怕影响大家独立决策）所以我都没有放出来。既然很多人关心且正值美伊开战，我就想着把贵金属的问题整理一下来一篇。

Q1：你之前从没有提过贵金属，为什么突然会买？

其实我在2月3日已经写过一篇贵金属投资逻辑的介绍，我关注贵金属大概三个月左右，期间看过一些深度研究资料，看懂了觉得价格合适就买了。

Q2： 之前没有在你的候选清单里看到过紫金，看懂一只股票不是都要一年半载吗？这次为什么这么快？

有色/贵金属这种资源板块主要看行业趋势，个股选择我觉得相对容易。因为我经济学专业出身，大宗供求的研究属于基本功，对我来说上手很快，而且大学时候比较关心军事，地缘方面的事上手也不难。

Q3：巴菲特说过不买黄金，你现在买黄金不是在违背价投吗？

首先买黄金和买黄金股是两码事， 巴菲特不买黄金是因为实物黄金不产生现金流，所以无法用价值投资未来现金流模型来判断黄金的价值。而 黄金股是可以产生现金流的，事实上老巴自己也买过黄金股，虽然目的是为了对冲当时美国的无限QE和美债的风险（短持）。

说实话实物黄金我也考虑过，但目的是为了应对 极端情况，类似于近期国际市场上的大户在交易所下单之后要求实物交割，把黄金运到自家地下保险库里的逻辑是差不多的。反正实物黄金正常时期银行也能回购，极端情况下更是硬通货，可以说是一举两得，只是站在纯粹投资的角度我不会大比例配置实物黄金，因为实物回购毕竟不像鼠标一点这么方便，也确实不产生现金流。

Q4： 为什么选在年前最后一天买？

其实我一月初就决定要买了，关键在于什么时候买和什么价格买，选在年前最后一个交易日的原因主要有两点：

第一，整个1月贵金属行情太过疯狂，博弈的氛围非常浓厚，后续主力短线获利出逃时大幅下杀是大概率事件，果然一月底迎来了第一波凶狠下杀，而后续发生二次甚至三次下杀都是有可能的，所以我想等走势相对平稳后再买，直到节前四五天我觉得差不多走稳了。

第二，节前 最后一天 贵金属股大跌，其中超跌部分体现的是春节期间的不确定性。当时的想法是反正是长持，超跌的这部分正好吃进来当安全垫，所以节前最后一天完成了贵金属计划建仓里的8成，剩下2成资金如果节后继续下跌就补仓，如果涨了那就暂时不动了，结果节后是涨的。

Q5：你是不是预料到美伊大概率开战？所以买了贵金属？

我搞投资不是摆摊算命的，这种事怕是特朗普自己都说不好，换个角度想一想，如果我能预料到美伊开战的话，买石油股岂不是更好？所以说我肯定不因为赌美伊开战这一件事而买的，事实上我买贵金属的逻辑挺多的。

但是话说回来，地缘因素也确实是支持贵金属价格上涨的重要逻辑之一。准确的说，我不知道美伊会不会开战或者何时开战，但我知道特朗普上台后地缘冲突的概率会比之前大很多。换句话说，我觉得即使美伊不开战也会有其他地方发生各种各样的冲突，这确实是我买贵金属的主逻辑之一。

再说个题外话，美国又引领了战争规则的改变，之前我以为只有委内瑞拉这种小国会被斩首，而伊朗的军事实力不算弱，开战后仅大半天时间哈梅内伊就被炸没了，一起被打包带走的还有7个核心高官（都是主战的实权派），我看新闻下面很多人说是内奸，但伊朗这种统治方式出内奸也很正常。U1S1在 军事实力和情报能力上美国还是断档领先的, 说到这不禁担心懂王如果盯上了紫金在非洲的矿山咋办。。。

Q6：金银铜你更偏向于哪个？为啥不买石油？

金银铜的逻辑完全不同，金是金融属性，铜是工业属性，银则是两者兼有，所以无所谓偏向谁，这取决于你看中的是金背后的美元替代（美债危机）、地缘避险等金融逻辑，还是铜背后的电网需求、AI基建需求 、 充 电桩需求等工业逻辑。我同时看好铜和金，所以买了紫金，银的话不建议单独买，因为盘子太小波动太大，比较适合投机。

但确实贵金属价格走势大多数时候联动性很强，就比如这次美伊开战，我打赌大多数人都只盯着黄金，因为黄金的避险功能是广为人知的。但其实铜的上涨也有充分的理由，因为铜一般都是电解法冶炼出来的，电解法听起来就知道很耗电，而美伊开战必然推高油价，铜的冶炼成本自然也会升高，不过铜之前几天已经涨了比较多，可能已经price in了。

事实上地缘冲突对铜价的影响也没有上面说的这么简单，因为战争会同时影响铜的生产和需求，具体影响有多大需要分析战争发生的地点是不是铜矿、铜冶炼、铜消费的主要区域。所以贵金属虽然大多数时候的走势是趋同的，但很多时候也要从供求两端具体问题具体分析。

最后是为啥不买石油，因为石油的供应端弹性很大，OPEC可以随时增加或者减少供应量，不像新的铜矿开采需要10-15年（硬限制），我觉得判断难度比较大，反正我看不太懂，所以就放弃了。

Q7：为什么买紫金？有没有考虑其他的？

因为从 资源估值法（矿山价值）角度看紫金目前折价严重，问了下AI正常大概值90块以上。资源估值法是建立在假设资源价格（贵金属价格）不变或者上涨的前提下估值才成立，这种估值方法非常符合我长期战略看涨金价和铜价的初衷。因为 美债危机长期看很难避免，如果回到类似布雷顿森林体系的阶段，即使黄金只是部分代替美元，央行购金也将长期持续，大户也会继续把黄金实物交割拉回自家地下保险柜。

紫金的其他优点比如矿山品位很高（ 生产成本很低 ）， 但缺点是矿山大多在海外，特别是非洲这种比较动荡的区域，这也是资源估值法折价深的原因。所以一开始我也很犹豫，但后来查了下矿山所在国目前没有大的地缘风险迹象，所以就买了紫金，当然也补了点西部（矿山 全在国内，风险比较小 ），最近涨的也不错。

Q8：目前token出海的说法很流行，博主怎么看AI与电力/有色金属等基础资源之间的关系？

这是一个好问题，未来token就是货币这个说法没错，现在全世界对token的需求也很大，但未来随着算力芯片发展token的供应量是几何增长的，如果用货币来衡量，以后token的贬值会很厉害。比如说现在一分钱可以买到100万个token，十年后兴许可以买到10亿个token。

相信大家都听过“AI的尽头是电力，电力的尽头是铜”这句话，同样的，如果我们用铜来衡量未来token产量，就会发现目前单位时间内一单位的铜目前产出100万个token，未来可能产出100亿个token，token贬值速度会比用货币来衡量时更快，因为铜相对于货币来说也是升值的。

基于以上逻辑，token升值还是贬值取决于锚定谁，token出海在AI技术爆发初期（全球缺token时期）是一门值得投资的好生意，而一旦在token达到供求平衡后，铜这种产出token的必需且稀缺的资源更具投资价值。

说到兴头上再延伸一下，其实人类的货币问题到今时今日还没有很好的解决办法，1971年布雷顿森林体系瓦解之前全球实行金本位，而黄金的产量增速完全跟不上工业革命后商品的产量增速，随着黄金购买力越来越强大家自然也就不消费了，于是就发生了通缩。

为了解决黄金通缩问题，主流国家开始使用可以低成本无限复制的法币（纸币），纸币以国家信用做背书，但国家信用是有弹性的，不像黄金一样有受制于产能的硬限制，所以纸币的滥发就成了新的问题，在纸币历史短短五十几年间已经发生了四次世界级的债务危机。

有人说饼子可以解决纸币的问题，但其实很多细节问题也解决不了，规则限制这里不多说。总之你把时间拉长看，目前人类在货币这个问题上并没有很好的解决方法，而产量有限且需求稳定的有色金属相对于纸币大概率是长期升值的。