低迷5年！这个万亿行业，开始发生巨变

知名金融机构 瑞银 在 3月5日发布 研究 报告指出，当前生猪行业处于下行周期后期，猪价已跌破现金成本约1.5年 。 而 2025年第四季度起 ， 整个 行业 更是 持续亏损 。

然而，就 是 在这个最困难的 时期 ， 行业里正在发生一场影响未来10年产业格局的变化，企业开始放缓扩张的步伐，更加注重股东分红。

这个行业开始从“周期”向“红利”转型。

中国养猪 行 业，正在从一个极度分散的传统行业，逐渐变成一个由少数巨头主导的现代农业产业。 而规模效应，必然导致这些头部企业能够产生低于行业成本的竞争优势。

2026年春节之后，受节后供应宽松、需求恢复较弱影响，全国生猪价格出现明显回落。多家行业机构数据显示，全国外三元生猪价格大约在 10.3—10.5元/公斤。其中，东北均价最低，约 10元/公斤 ， 华东/华南消费大区生猪均价较高， 10.5-11元/公斤 。

但是，生猪行业的成本是多少？

头部的大型规模养殖企业现金成本已经降到 10元/公斤左右，完全成本大约 11.3元/公斤。

行业平均的现金成本大约在11-11.5元/公斤。而最近的中东冲突推升了玉米、豆粕价格，使得养殖成本又上升了 0.2—0.5元/公斤。

中小养殖户的成本则普遍在12—14元/公斤。

这些数据说明了什么？说明 当猪价只有10 .5 元左右时， 整个行业除了头部企业外，大多数企业都在亏钱，特别是中小养殖户，更是亏得欲哭无泪。

这种情况对于 很多老养猪人来说，并不陌生。因为中国有一个非常著名的周期 ： 猪周期。

猪肉之所以周期波动非常剧烈，其实原因很简单。 就是因为 生产周期太长 ， 无法人为控制， 一头猪从母猪怀孕到商品猪出栏，大约需要10个月左右。

这就导致企业的很多决策都差不多晚了10个月左右。 当猪价上涨时，养殖户开始扩产。但等猪真正上市时，市场往往已经供大于求。于是价格暴跌。随后养殖户开始淘汰母猪、减少养殖。供给减少后，价格再次上涨。于是周而复始。

中国 的 猪周期通常 是 3 到 4年一个周期。

而中国的养猪行业如果从2021年5月算起，正如上图所示，至今已经低迷了整整5年 。

显然 ，我们正处于周期的底部阶段。

值得注意的是，这次猪周期的底部和过去大不相同，有了新的变化。 政策开始主动调控 ， 更加聚焦 核心指标 ： 能繁母猪数量。

为什么母猪这么重要？

因为母猪数量几乎决定未来一年猪肉的供应。

据钢联数据， 2025年末，全国生猪存栏42967万头。其中，能繁母猪存栏3961万头，同比减少116万头、 同比 下降 了 2.9% 。

目前为正常保有量的101.6%。虽然仍略高于正常保有量，但 是 已经开始进入去产能阶段。

另外，一个数据也特别值得关注。就是 规模化养殖场月环比减少0.18% ， 而中小养殖场 却 月环比减少1.18%。

中小养殖场下降的更多。这说明什么？说明散户正在加速退出。

还有一个数据也在发生积极变化， 根据钢联173家规模养殖场样本数据 ， 1月计划出栏量环比减少1.24%，增速较12月计划增速有所放缓 。

整个行业开始计划在1月，减少生猪出栏。

以上种种迹象表明：国家反内卷开始后，生猪的供应开始得到调控，整个行业已经接近黎明前夜。

生猪养殖行业早已不再是过去的一个猪圈，几头猪，几袋饲料。而是早已实现了工业化，包括自动化喂料系统、智能环境控制、疫病监测系统、大数据养殖管理等。

牧原老总秦英林更是直言不讳，坚定不移推进养猪智能化升级，构建养猪大模型，赋能行业，让养猪业成为现代化大产业。

这带来的直接结果就是，行业头部企业的成本控制更加精准，养殖成本重心下移；而中小养殖户在智能化养殖、精细化养殖的路上彻底被甩开。

举一个例子。

某龙头企业整个2025年的商品猪平均成本约 12元/公斤。但更重要的是，三分之一产线成本已经低于11元。而散户养猪成本普遍 12—14元。

差距已经非常明显。

过去，中国养猪业非常分散。2015年，中国前五大猪企的出栏量占比只有3%。但到了2025年，这个比例已经上升到约20%。

短短十年，行业集中度提高了约7倍。

为什么会出现这种变化？

原因很简单，规模企业能熬过周期，散户却完全是靠天吃饭。

当猪价下跌时，散户亏损严重，只能退出。而规模企业因为成本低、现金流稳定，反而可以继续扩张。

于是行业集中度不断提高。

行业集中度的提高，带来的是散户的退出，带来的是无序竞争的减少。更带来了护城河：规模效应。用秦英林的话来总结就是，即使猪价很低，（头部企业）现金流仍然是正流入。

就是说，无论猪价多低，头部企业都很难亏钱了。

当然也正因为头部企业都很难再亏钱，生猪产能的退出也一定会更加地缓慢、温和。这也就导致了猪价在没有类似猪瘟的黑天鹅事件时，很难发生剧烈波动。

换句话说，行业开始褪去“周期性”，转向“红利型”。

比如瑞银的研究报告就提出，生猪行业反内卷的落地、扩张周期的基本完成、资本支出的正常化。整个行业可能因此从一个资本密集型的周期性行业转变为一个具有更高股东回报的红利行业。

这意味着，行业集中度已经足够高，企业无需再疯狂花钱扩张，这些钱就会拿来分红！

考虑到能繁母猪存栏已经在2025年三季度开始下降，行业去产能正在加速。按照生猪生产周期推算，2026年下半年可能出现价格底部。而到了 2027年，猪价可能重新进入温和上涨周期。

这无疑会进一步推动整个行业的ROE回升、估值修复。

举个例子来说明。

假设生猪价格将从2026年的预计平均每公斤13.0元人民币升至2027年的每公斤14.5元人民币。在此情景下，某头部企业的派息率从2025年上半年的47.5%增加到2027年的50%/60%，其股息收益率可能达到约6.4%/7.7%。

这其实已经非常接近传统红利资产。

事实上， 很多行业都会经历同样的过程。

早期 ， 企业很 多， 竞争 激烈， 价格波动剧烈 ， 但最终都会走向同一个终局：行业集中。钢铁如此 ， 水泥如此 ， 家电如此 。

养猪业也不例外。

而 中国养猪业 未来 大概率会出现三个趋势 ， 分别是 中小养殖户继续退出 ， 行业集中度继续提升 ， 龙头企业稳定分红 。

换句话说，

这个行业正在从一个高波动的周期行业，变成一个稳定现金流行业。

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来源：米筐投资 （ID：mikuangtouzi）

投稿合作： zzloushi007

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