石头科技二次闯关港股：千亿市值跌去近七成，拿什么赌明天？

自2014年成立以来，其产品已销往全球170个国家和地区，出货量在扫地机器人领域位居第一，并在2020年成功登陆A股，但如今这位“头号玩家”的赴港上市之路，走得并不轻松。

2025年6月，石头科技首次向港交所递表，后因申请失效，于同年12月底再次提交。2026年1月，其获得中国证监会的境外上市备案许可，正式启动“A+H”双平台布局。

（图源证监会官网。）

与此同步呈现在资本市场面前的，是一份并不亮眼的成绩单。

“增收不增利”已成为石头科技近年财报的标签。自2024年第三季度起，其归母净利润连续四个季度下滑，降幅分别为43.4%、26.99%、32.92%和43.21%。这是石头科技上市以来首次遭遇如此持续性的利润负增长。

2025年第三季度，其归母净利润同比下滑2.51%，短暂收窄，但仍未止住颓势。第四季度，单季度利润再度大幅下滑31.19%。

更值得警惕的是现金流。2025年前三季度，石头科技经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，这是自2020年以来首次转负。

“找钱”成了当务之急。石头科技曾表示，在A股已有上市平台的情况下，构建“A+H”双融资平台，既能提升海外资金周转效率与全球品牌影响力，也能拓宽融资渠道与灵活性。

赴港上市对石头科技至关重要。但即便融资通道打开、资金压力缓解，现实挑战并未消失——主营业务陷入存量竞争，新业务尚未形成有效支撑，石头科技急需讲出一个能够重新赢得资本市场信任的“新故事”。

01

从“扫地茅”到“减持王”，资本的集体撤退

2021年夏天，上市仅一年的石头科技股价一度飙升至1494.99元，市值逼近千亿，成为A股市场上仅次于茅台的第二高价股，被市场冠以“扫地茅”之名。

然而四年过去，风光不再。截至3月22日收盘，石头科技市值仅约326亿元，近三个月股价累计下跌19.25%。同期，其竞争对手科沃斯的市值实现对石头科技的反超，截至3月20日收盘，科沃斯市值约354亿元，超出石头科技29亿元。

在公司业绩承压、股价持续调整的节骨眼上，管理层的减持动作进一步动摇了市场信心。

创始人昌敬分别在2023年3月至9月、2024年6月两次减持。第一次减持131.23万股，套现3.92亿元，持股比例由23.15%降至22.10%；第二次减持131.57万股，套现约4.96亿元，持股比例降至21.09%。两次累计套现约8.88亿元。

2024年底，“石头科技董事长套现9亿却劝投资者耐心一点”的话题曾冲上热搜榜，舆论哗然。

这一操作引发市场对“主业资金被分流”的广泛质疑。尽管昌敬的另一创业项目——极石汽车，与石头科技完全独立，但两者共享昌敬的核心资源。

昌敬减持套现，被普遍认为是在为极石汽车“输血”——尤其是在后者销量未达预期、资金压力增大的背景下。昌敬于2021年1月创立极石汽车，2025年全年交付约1.5万辆，而同期主流新能源车型月销多在3万台以上。

创始人身兼两职、精力分散，也被外界视为石头科技战略节奏失控的原因之一。

（昌敬承诺2025.6.23–2026.6.22不再减持，图源上交所官网。）

早期投资方同样缺乏耐心。2021年至2024年间，顺为资本、天津金米、高榕创投、启明创投等机构合计套现约68.23亿元。

其中，小米系的退出尤为引人注目。它曾是石头科技的合作者、投资者，后来变成竞争者。从2017年石头科技推出首款自有品牌产品起，其便启动去小米化转型，到2021年业务层面基本完成脱钩，如今又在资本层面解绑。

2021年至2025年，小米系累计套现超40亿元，持股比例从上市初期的18.53%（位列十大股东），降至2025年的不足3%，完成了从深度参与到大幅退出的转变。

一众早期投资者在业绩承压的节点减持，加剧了市场的焦虑。资本的嗅觉向来灵敏，套现动作背后折射出的，是对石头科技市场前景与长期价值的判断。

02

主业失守：价格战透支利润，高端化难破内卷

扫地机器人至今仍是石头科技的绝对主业，也是其赖以起家的“压舱石”。但如今，这块压舱石的份量正在变轻。

行业层面，扫地机器人市场已进入存量竞争阶段。IDC数据显示，2025年前三季度市场增速放缓至18.7%，增量空间被迅速压缩。

头部玩家之间的竞争，从“做大蛋糕”转向了“分食蛋糕”。石头科技、科沃斯、追觅三家构成第一梯队，市场份额分别为17.7%、14.3%和10.5%。

尽管位列第一，但石头科技的压力丝毫不减。身后不仅有科沃斯、追觅，还有云鲸、小米的追击，今年更增加了跨界而来的大疆。

小米与石头科技的关系尤为微妙。双方从曾经的合作者，变成如今正面交锋的对手。小米凭借极致性价比策略，在扫地机器人领域快速培育自有团队，对石头形成一定压力。

存量竞争之下，整个行业难以避免“以价换量”的低价厮杀。部分品牌将旗舰机型降至3000元价位段，有的品牌则将产品集中到1000-2000元区间以抢占市场。奥维云网数据显示，2025年线上扫地机器人均价同比下滑3.5%，线下下滑7.2%。

石头科技不得不加入。2025年，为抢占市场份额，其在中低端产品线采取激进定价策略，P10S PRO系列、P20系列、A30 Pro系列等产品价格降至2000元等级。

降价叠加“国补”政策，确实吸引了一部分消费者，但这类产品利润微薄，销量贡献越大，毛利率被拉得越低。

（图源石头科技微博。）

要摆脱低价竞争，只能靠高端新品撬动消费力。但目前消费者对“炫技”产品并不十分买账。以石头科技高端产品G30 Space探索版为例，其在官方自营旗舰店售价6999元，搭载三维机械臂，宣称可智能移取拖鞋、袜子等轻量障碍物，但用户反馈技术不够成熟，故障频出。

目前其大多高端产品仍处于爬坡期，规模效应尚未显现。

高毛利核心产品增长乏力，营收增长主要依赖低毛利新品类放量，拉低了整体综合毛利率。

2022年至2024年，石头科技毛利率分别为49.26%、53.93%和50.14%，2025年前三季度降至43.73%，同比下降10个百分点。

这意味着，即便营收规模扩大，毛利空间也在被不断压缩。用利润换规模的“以价换量”策略，虽保住了出货量第一的位置，却难以支撑长期健康发展。

03

扩张反噬：新业务“烧钱”探路，海外营销侵蚀利润

主业承压之下，石头科技试图通过业务多元化打开新局面，但这条路走得并不顺畅。

近年来其陆续推出洗衣机、洗地机、智能割草机等新品类，试图从单一的扫地机器人厂商向更广泛的智能家电品牌转型。

其中，洗衣机被视为重点突破方向。2024年5月，石头科技成立洗衣机事业部，洗衣机BU CEO谢濠键曾透露，“2024年将在洗衣机领域研发投入超过4亿元。”目前其已推出洗烘一体机系列、洗烘护一体机系列、入门级迷你洗衣机等产品。

然而进入2025年，这一业务便传出收缩信号。据《家用电器》杂志报道，2025年7月21日，石头科技在洗衣机业务线进行大规模人员调整，裁员比例被传超过70%。

从财务表现来看，包括洗衣机在内的多个新业务，仍处于“失血”阶段。开源证券研报显示，2025年石头科技洗衣机业务预计亏损5-6亿元，洗地机业务亏损约2亿元，割草机器人亏损约1亿元。

多个新品类不仅未能贡献利润，反而持续消耗资金，石头科技也在重新衡量哪些新业务值得持续投入。

（图源石头科技微博。）

除新业务扩张外，海外扩张也吞噬了大量资金。

2024年以来，石头科技在海外市场采取更为激进的扩张策略。

产品分别进驻Target、山姆会员商店及Costco等超过1800家、280家及240家零售门店；推进DTC直营模式搭建；加大海外广告和促销投入，通过红人营销、社交媒体推广提升品牌知名度，并积极参与亚马逊Prime Day等促销活动；还与顶级体育IP——皇家马德里足球俱乐部达成全球战略合作，利用足球影响力强化欧美市场认知。

大力拓展市场的代价，是成本激增。石头科技销售费用连年攀升，2021年至2024年，从9.38亿元飙升至29.67亿元，占营收比重从16.08%提升至24.84%。2025年前三季度，销售费用增速高达103.42%，远超同期72.22%的营收增速。

重金投入海外，确实带来了增长。2025年前三季度，石头科技海外业务收入达65.46亿元，同比增长73.2%，占总营收比重达54.3%。

但与此同时，也拖累了利润。海外渠道建设（尤其是欧美线下渠道）、本地化仓储物流、品牌营销的投入，具有滞后回报特性，短期内难以转化为利润。

多元化尝试接连受阻，海外扩张尚未进入回报期，主营业务深陷价格战——石头科技在港股上市的关键窗口期，面临的是一道复杂的平衡题。

石头科技需要在资本市场失去耐心之前，拿出一个“新故事”。这个故事的主角，不能只是全球第一的出货量，更应是可持续的盈利能力，与清晰的增长路径。否则，即便拿到港股的入场券，也难以真正赢得未来。

（本文头图来源于石头科技微博。）