美亚科技的急刹车

【品橙旅游】近日，广东美亚旅游科技集团股份有限公司（以下简称“美亚科技”）的一纸公告，给其长达近两年的IPO长跑画上了一个令人意外的句号。美亚科技刚刚在三个月前通过北交所上市委审议、被市场视为“北交所旅游第一股”的明星企业，决定终止上市申请并撤回材料。

2025年12月12日，美亚科技过会的消息曾引发业内一阵沸腾。彼时，市场普遍认为，这家历经三轮问询、三次中止审核的公司，终于守得云开见月明。然而，短短三个月后，故事便走向了另一个方向。

在距离注册生效仅一步之遥时选择撤退，美亚科技给出的理由是“宏观经济环境及资本市场态势的变化”。对于一家已经站在资本市场门槛上的企业而言，退一步，有时比进一步更需要勇气。

图：美亚科技注册进展 来源：北交所

过会后的“撤退”

美亚科技的上市之路，从一开始就写满了波折。

2023年8月，美亚科技挂牌新三板，随即喊出“18个月冲刺北交所”的目标。2024年6月，美亚科技北交所上市申请获受理，速度不可谓不快。但此后，审核进程便陷入了漫长的拉锯战。从2024年7月到2025年3月，北交所连发三轮审核问询函，均直指核心：业务模式是否具备科技含量？财务数据是否真实？内控缺陷是否已整改？

更令人捏把汗的是，因财务报告有效期问题，美亚科技的上市申请在一年内三次被中止审核。每一次中止，都意味着时间的消耗和不确定性的增加。直到2025年12月，这场耗时17个月的“马拉松”才终于迎来曙光——上市委审议通过。

然而，过会并非终点。按照流程，美亚科技还需向证监会提交注册，完成最后一道程序。就在市场等待其注册生效的当口，2026年3月，美亚科技董事会却做出了撤回申请的决定。

对于美亚科技而言，上市早已不是一道选择题，而是一场必须赢下的赌局。2016年，美亚科技引入外部投资者时签下的对赌协议，将上市时限设定为2025年6月底。虽然该条款在申报后被认定为“失效”，但若上市失败，一笔807万元的业绩补偿款将重新启动，且具有追溯力。如今，撤回申请意味着对赌压力卷土重来。

钱去哪儿了？

美亚科技的财务状况最大问题，莫过于金额较大的应收账款。

截至2025年6月末，美亚科技应收账款余额高达8.06亿元，占总资产的68%以上。这笔钱，是其2024年全年营收的两倍。尽管欠款方多为大型央国企，坏账风险相对可控，但如此庞大的资金被客户占用，也意味着其经营现金流被严重挤压。

更让人费解的是，美亚科技的利润和现金流之间存在不小的落差。

2023年，美亚科技营收下滑22.71%，按理说生意不好做，钱应该更紧张才对。但这一年，美亚科技经营活动现金流净额却录得-1.09亿元。也就是说，美亚科技不仅没赚到现金，反而净流出了1个多亿。钱都去哪了？一个重要去向是，在2023年底美亚科技进行了一笔大额现金分红。

这就有些耐人寻味了。此时，美亚科技的现金及现金等价物余额（1.76亿元）已无法覆盖短期借款（1.78亿元）及一年内到期的非流动负债。一边是现金流吃紧，账上并不宽裕；另一边却给股东分了红。

美亚科技内控问题，也不容忽视。一个长达十年、累计侵占公司资金1900万元的案件，直到2022年才因账户异常而被发现。广东证监局在2024年的现场检查中，还发现了研发工时造假、收入跨期确认、三会运作不规范等一系列问题。这些内控漏洞，放在任何一家拟上市公司身上，都足以让审核方皱起眉头。

即梦AI

到底是不是科技公司？

北交所的定位是服务“创新型中小企业”。因此，美亚科技的“科技”成色，自始至终都是监管层问询的焦点。

从业务结构看，美亚科技的本质是一家机票分销商。航旅票务业务常年贡献约六成营收，商旅管理和会奖旅游合计占四成。其“科技”属性，主要体现在自主研发的票务系统和客户管理平台上。2024年，美亚科技研发投入占营收比重不足3%，这一比例远低于市场对科技型企业的普遍认知。

更尴尬的是，部分所谓的“研发人员”，专业背景竟是市场营销、商务管理，甚至毫无IT从业经历。北交所的审核逻辑是清晰的：你可以是一家服务型企业，但若想以“科技”之名上市，就必须拿出与之匹配的技术含量和研发实力。美亚科技在这一维度上的表现，显然未能完全打消监管层的疑虑。

美亚科技在公告中给出的理由，“宏观经济环境及资本市场态势的变化”究竟指什么？结合2025年下半年至2026年初的市场环境，这一表述背后有着具体的指向。

从资本市场层面看，北交所的审核节奏正在悄然变化。2025年下半年以来，过会率有所下降，企业注册后撤回的案例逐渐增多。市场对拟上市企业的“硬科技”属性和成长性要求，较此前明显提高。与此同时，北交所整体的成交活跃度偏低，部分企业担心即便成功上市，也难以获得理想的估值和流动性支持。

从监管趋向上看，北交所对“创新属性”的认定标准愈发严格。尤其是对于美亚科技这类服务型企业，监管层在问询中持续追问其业务模式是否真正具备技术含量、是否符合北交所服务“创新型中小企业”的定位。

从宏观环境看，当下国内消费与商务出行不及预期。作为一家高度依赖商旅票务和机票分销的企业，美亚科技的增长空间受到直接挤压。当外部环境发生变化，企业重新评估上市的时机与收益，便成了一个理性的选择。

总之，撤回上市申请，对美亚科技而言，固然令人沮丧，但或许也是一次清醒的机会。从积极的角度看，美亚科技在航旅票务B2B分销市场和商旅管理市场份额均位于行业前列，业务优势依然存在。问题在于，这些业务能否在合规的框架下、在健康的财务结构中持续运转。

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