快手估值重构的“隐藏彩蛋”

文｜郭梦仪

当市场还在用“短视频平台”给快手定价时，一张通往AI时代的船票已经悄然升级。

3月25日，快手科技发布2025年第四季度及全年业绩，去年第四季度，快手应用平均日活跃用户达到4.08亿，平均月活跃用户达到7.41亿。数据显示，2025年12月，快手可灵AI单月月收入突破2000万美元。

如果按此折算，其年化收入运行率（ARR）已达2.4亿美元。

这个数字意味着什么？

全球AI视频生成赛道的老牌玩家Runway，在2024年底的ARR约为8400万美元，最新估值约53亿美元；Midjourney的ARR约5亿美元，估值100亿美元。

而可灵AI——这个2024年6月才正式上线的“后来者”，仅仅用了一年半时间，就跑到了全球AI视频领域的收入第一梯队。

更关键的是，市场似乎还没有完全消化这一变化的含义。

当投行还在争论快手主业该给12倍还是15倍PE时，可灵AI正在以30倍市销率的估值逻辑，悄悄改写整家公司的价值坐标。

从0到2.4亿美元

相较于同期上线的中国AI应用产品，可灵AI的商业化进展更为迅速。

2024年6月，可灵AI正式上线。彼时OpenAI的Sora早已引爆全球对AI视频的想象，但Sora的“难产”给了快手一个时间窗口。

程一笑团队迅速作出判断：集中算力资源，死磕视频生成大模型。

这是一个差异化到极致的决策。当阿里、腾讯、字节还在语言大模型的红海里厮杀时，快手选择了一条狭窄的赛道，并试图建立统治力。

2025年，快手持续推进可灵AI在模型能力与产品功能上的升级迭代。

第四季度，可灵AI先后推出可灵O1、可灵2.6以及可灵3.0系列模型，推动AI视频创作从单点生成走向更一体化、更专业化的创作系统。

数据证明了这个判断的准确性：

去年一季度，可灵AI收入1.5亿元；去年二季度收入2.5亿元，环比增速67%；去年四季度收入3.4亿元；甚至，可灵AI的12月单月收入突破2000万美元，可灵AI的全年收入目标也从年初的6000万美元，经过两次上调至1.4亿美元（约10亿人民币）。

这种增速，即便在AI应用商业化浪潮中也算罕见的。

对比来看，Runway从成立到ARR破亿用了6年，可灵只用了不到1年。

根据The Information的报道，Runway在2025年6月底的ARR约为9000万美元，预计年底达到2.65亿美元——而可灵可能已经提前达到了这一水平线。

截至2025年底，可灵AI全球用户规模已突破6000万，累计生成超过6亿个视频，为超过3万家的企业客户和开发者提供API服务。

随着模型能力、产品体验和行业适配能力持续提升，可灵AI正从视频生成工具，逐步成长为更适配影视、广告、短剧、游戏等专业场景需求的创作基础设施。

AI全面进入后，快手值多少钱？

市场给AI应用公司的估值逻辑，与传统互联网公司完全不同。

Midjourney年收入5亿美元，估值100亿-105亿美元，市销率（PS）超20倍；Cursor的ARR从0飙升至5亿美元仅用了24个月，估值100亿美元，PS超过60倍。

按照这个逻辑，可灵AI的2.4亿美元的ARR，该值多少钱？

中金公司在去年6月给出的答案是：60亿美元。在其研报中，中金首次将可灵AI独立拆分估值，给予约60亿美元的估值贡献，对应目标价16港元（总目标价80港元）。

如果可灵AI继续保持高速增长，到2026年ARR突破5亿美元（约36亿人民币），按20-25倍PS计算，其独立估值可能达到100亿美元（约780亿港元）。届时，可灵AI将贡献快手总市值的30%以上。

这还没算上AI对快手主业的“乘数效应”。

过去一年，快手持续推动AI能力向平台核心业务链路纵深渗透，已形成从技术底座、通用模型、应用模型到业务场景的完整能力体系。

在线上营销服务业务方面，2025年第四季度，快手线上营销服务收入达到236亿元，同比增长14.5%。生成式推荐大模型与智能出价模型持续升级，带动国内线上营销服务收入提升约5%。AIGC营销素材消耗约40亿元。

与此同时，UAX全自动广告投放产品在非电商营销服务的消耗渗透率接近80%，活跃客户渗透率超过90%，显示出智能投放产品已进入更成熟的规模化应用阶段。

在电商业务方面，2025年第四季度，快手电商GMV同比增长12.9%至5218亿元。端到端生成式检索架构OneSearch持续迭代升级，驱动商城搜索订单量提升约3%；推荐、检索、内容生成、长期兴趣理解与订单AI诊断等能力持续落地，帮助商家提升跨场域经营能力、优化转化效率和经营质量。

在内容生态侧，快手围绕“内容理解、推荐分发、互动体验”持续升级平台AI能力。

其自主研发并开源的多模态大语言模型可依（Keye-671B），展现出较强的视频理解能力；而基于该模型推出的新标签系统TagNex，实现更精准的内容理解，带来用戶使用时长和留存率的提升。

在内容推荐方面，端到端生成式推荐大模型本季度进一步升级至 OneRec-V2版本，持续增强推荐精准度。

在直播场景，AI互动助手与“AI万象”礼物持续升级，截至第四季度末，“AI万象”礼物累计生成次数突破100万，AI能力正进一步丰富平台互动体验。

叙事溢价与竞争格局的博弈

当然，快手AI的估值重构故事并非没有风险。

最重要的是竞争加剧。2025年以来，AI视频生成赛道涌入大量玩家。比如字节的即梦AI、MiniMax的海螺AI和爱诗科技PixVerse。

但更严峻的挑战来自巨头——谷歌Veo 3在VBench2.0评测中综合排名第一，OpenAI Sora 2虽然关停了，但OpenAl的技术底蕴不容小觑。

快手的应对策略是“以快打慢”。

可灵AI的迭代速度在业内公认最快——从上线到O1模型，仅用18个月就完成了多次密集的版本更新。

传统投资者对快手的认知是“短视频平台”，估值锚点是PE（市盈率）、DAU（日活跃用户）、广告加载率。但AI投资者的估值逻辑是PS（市销率）、ARR（年化收入）、技术壁垒。两种范式之间，存在巨大的认知鸿沟。

而这个鸿沟正在被填平。随着可灵AI收入占比的提升，市场将被迫接受一个事实：快手不再只是一家“短视频+电商”公司，而是一家“AI赋能的内容科技公司”。

如果可灵AI能在未来3年内实现ARR 10亿美元（约70亿人民币），按15-20倍PS计算，其独立估值将达到150-200亿美元。这将是一个与快手主业分庭抗礼的业务板块。

届时，市场或许需要一个新的估值框架——不再区分主业与AI业务，而是将快手视为一个整体：一家拥有4.08亿日活用户、1.6万亿电商GMV的视频生成AI技术平台。