百英生物IPO上会倒计时：营收猛增51%，北交所为何连问两轮？

3月31日上午9时，北京证券交易所，上海百英生物科技股份有限公司将迎来IPO审议会议。

这家抗体药物发现CRO公司，2025年交出了一份漂亮的成绩单：营收6.08亿元，同比增长51.16%；净利润2.16亿元，同比增长74.41%。

但漂亮数字背后，北交所的审核问询函却连发两轮，追问了同一个问题：这业绩，到底真不真？

1、 营收增速骤升，增长的“油门”踩在哪里？

先看一组数据。

2023年，百英生物营收3.38亿元，增速18.91%。2025年，营收跳涨到6.08亿元，增速飙升至51.16%。

营收增速突然翻倍，北交所坐不住了，在二轮问询函里直接追问：收入真实不真实？增长能不能持续？

百英生物的核心业务是抗体和蛋白表达，这块收入常年占主营收入的八成以上。客户名单很豪华：恒瑞医药、信达生物、阿斯利康、莫德纳、艾伯维、强生。

问题是，客户名单再豪华，也挡不住一个核心疑问：收入确认的标准，是不是太松了？

境内客户，收到验收邮件才算收入。境外客户，公司自己发个结项邮件就算收入。这个“自我认证”的模式，北交所不可能不警觉。

更让人费解的是，2025年下半年新增的境外月结客户，直接把收入确认的约束性又降了一档。

百英生物在回复中说，这“符合境外交易惯例”。但问题是，符合惯例，不代表没有调节空间。

2、 毛利率远超同行，靠什么撑起来的？

百英生物另一个让监管警觉的数字，是毛利率。

2024年和2025年，公司毛利率分别达到69.66%和69.66%。而同行业可比公司义翘神州的CRO业务毛利率，同期只有47.58%和52.22%。

差距超过16个百分点。

百英生物的解释是：技术优化、订单增长、原材料替代、境外业务占比提升。

但仔细推敲，这套解释有不少漏洞。

2025年上半年，公司耗材采购花了2183.35万元，远超2022年和2023年全年水平。与此同时，消耗性生物资产采购却是0。

号称“原材料自制替代”，却没有披露任何成本分摊方法。

境外业务中，“小规格重组单抗表达”服务订单占比持续提升，理论上会拉低单价。但公司的境外毛利率依然坚挺。

成本与收入之间，缺乏合理的匹配逻辑。

北交所在二轮问询中，专门追问了毛利率波动与义翘神州差异的合理性。翻译成白话就是：你凭什么比别人多赚那么多？

3、 客户像“流水席”，收入真实性怎么验证？

百英生物的客户结构，有一个显著特点：多、散、流动快。

公司已累计服务超过2500家医药企业。报告期内，抗体和蛋白表达业务的新增客户，每年都有两三百家。

客户多，本身不是问题。问题是，大量小客户的单笔金额小，中介机构的函证和走访覆盖率很低。

这就形成了核查盲区。

那些金额不大、数量众多的客户，有没有真实交易？有没有虚构收入？北交所不可能不担心。

更值得关注的是，公司存在第三方回款情形——部分境外客户通过第三方平台下单并回款，还有客户指定集团财务公司或关联方付款。

这种回款路径，进一步增加了收入真实性的核查难度。

北交所在问询函里，要求百英生物说明第三方回款的内控措施，是否存在虚构交易或调节账龄。

翻译成白话：这些钱，到底是不是真从客户那儿来的？

4、 钱多到花不完，为什么还要募资4.9亿？

百英生物这次IPO，拟募集资金4.91亿元，主要用于江苏生产基地建设和上海研发中心升级。

但看公司的账上现金，这个募资理由站不住脚。

2025年末，公司货币资金余额7.60亿元。资产负债率只有13.01%。

换句话说，公司根本不缺钱。

更让人不解的是产能利用率。2022年到2024年，公司产能利用率分别为68.3%、78.95%和73.4%，始终有20%以上的闲置产能。

一边是产能用不满，一边是现金用不完，却还要募资扩产。

北交所直接追问：募集资金规模到底合不合理？

这个问题背后，是一个更深层的判断：百英生物到底是不是真的需要这笔钱，还是为了上市拼凑募投项目？

5、 高管入职5个月获9%股权，激励还是利益输送？

除了财务数据，公司治理层面也有一个绕不开的问号。

2019年11月，程千文入职百英生物。2020年4月，也就是入职不到5个月，他就获得了实控人无偿赠与的9%股权。

按当时公司8000万的投后估值计算，这部分股权价值约720万元。

而他的固定月薪只有2.4万元，年薪28.8万元。

薪酬与股权价值严重不匹配。而且，这份股权激励没有任何业绩考核，只要求“全职工作”3年。

更让人疑虑的是，程千文同时还兼任10家公司的董事、执行董事或监事，涉及化工、生物医药、投资等多个领域。

一个人能同时管好这么多公司？

北交所在首轮问询中就追问了这个股权激励的合理性。虽然二轮问询没有再提，但这个问号，并不会因为审核跳过就自动消失。

6、 研发投入跑不过销售费用，技术壁垒在哪？

CRO行业的核心竞争力，是技术。但百英生物的研发投入，让人捏一把汗。

2025年，公司研发费用5609.89万元，研发费用率9.22%。而同期的销售费用率是9.92%。

卖东西花的钱，比搞研发还多。

更值得关注的是，公司在IPO申报期间集中披露了20余项发明专利，申请时间多在2024年下半年至2025年。

这些专利多为应用层面的技术优化，缺乏底层核心技术突破。公司90%的专利，仍然是生产设备相关的实用新型专利。

这是长期技术积累的结果，还是“临阵补专利”的上市操作？

北交所在问询中，虽然没有直接点破，但对公司毛利率波动、技术优势持续性的追问，已经隐含着对技术壁垒的质疑。

3月31日，北交所上市委将给出审议结果。

对百英生物来说，这不是终点。如果上市成功，它要面对的是：如何让高增长的业绩经得起市场检验，如何填补收入确认、毛利率、客户验证、募投必要性、公司治理、研发投入这些窟窿。

漂亮的数据，可以帮你敲开资本市场的大门。但门开之后，市场看的不是数据有多漂亮，而是数据有多真实。

对于投资者来说，在看到那51%的营收增速和74%的利润增速时，更应该看清背后的那些问号。