四川
2026年3月23日，由华为前员工创办的承泰科技更新了港交所招股书，正式向“毫米波雷达第一股”发起冲击。近三年营收大涨近7倍、亏损持续收窄，看似踩中智能驾驶风口的高光时刻，却藏着不容忽视的经营隐忧：96.4%的收入高度依赖比亚迪，毛利率近乎腰斩，经营现金流持续为负。这场IPO，究竟是资本跃升的起点，还是破解困局的最后一搏？
01
客户单一，96.4%收入来自比亚迪
承泰科技的高速增长，始终绕不开比亚迪这一核心标签。招股书数据显示，2023-2025年，公司来自第一大客户的收入占比逐年攀升，从91.3%升至93.6%，2025年更是达到96.4%，前五大客户收入占比合计高达99.4%，意味着公司营收增长几乎全系于单一客户，未形成有效的客户分散布局。
尽管招股书未直接披露该客户名称，但结合其对客户的描述——位于深圳、在深交所及联交所上市、主营电动乘用车及电池制造，且双方2022年开启合作，行业普遍指向比亚迪。而这一合作，并未签订覆盖车型全生命周期的定点协议，仅依靠“指定供应商确认书”和批次性采购安排推进，订单稳定性缺乏长期契约约束，完全依赖客户的持续选择。
更值得关注的是，比亚迪在产业链上始终走垂直整合路线，目前已布局4D毫米波雷达及相关系统的自研业务。这一布局虽不代表会完全替代外部采购，但客观上让承泰科技面临潜在的替代风险，高度绑定的增长模式，也让其对客户的策略变化具备极高的敏感度。
02
以价换量，毛利率腰斩
营收的暴涨背后，是承泰科技盈利质量的显著下滑。2025年，公司实施战略性定价调整，毫米波雷达整体毛利率从2024年的34.0%骤降至2025年的15.1%，近乎腰斩，此举为配合下游客户智驾方案向中低端车型下沉的战略。
产品售价与产品结构的变化，更印证了这一“以价换量”的增长逻辑。2024-2025年，前向毫米波雷达平均售价从223元/台降至118元/台，收入占比从63.9%大幅跌至22.3%；角毫米波雷达均价从141元/台降至108元/台，收入占比却飙升至77.6%，前者为高附加值、高毛利率产品，后者单价更低、技术壁垒相对有限。
简言之，公司近三年的营收增长，并非来自技术升级带来的高附加值产品放量，而是依靠低价低毛利产品的规模扩张，收入增长与利润质量出现明显背离，陷入典型的低质量增长困境。
03
现金流告急！亟需IPO募资还债、补血
尽管承泰科技净亏损规模从2023年的9659.8万元收窄至2025年的582.2万元，看似逐步靠近盈亏平衡，但经营现金流的表现，却暴露了其真实的经营压力。2023-2025年，公司经营活动现金流持续为负，且2025年的现金流缺口进一步扩大。
这一状况的出现，主要源于营收放量过程中应收账款、存货规模同步攀升，叠加扩产带来的资本投入增加，公司在产品出货量大幅增长的同时，不仅未能实现稳定的现金回笼，反而持续消耗营运资金。
现金流的紧张直接传导至资金链，截至2025年底，公司现金及现金等价物仅约1459万元，而一年内需要偿还的银行贷款和租赁负债却接近3亿元，短期偿债压力突出。也正因如此，承泰科技在招股书中明确披露，此次IPO募资将主要用于偿还到期银行贷款和补充流动资金，上市成为其缓解资金链压力、维持正常经营的重要选择。
承泰科技的案例，是国内汽车供应链中部分企业的典型缩影：在国产替代与智能驾驶浪潮下，通过绑定头部主机厂实现快速放量，但也因过度依赖单一客户，陷入议价能力弱、盈利质量下滑、现金流承压的连锁困境。
此次冲刺港股，是承泰科技破解增长魔咒的关键一步，但要真正实现可持续发展，其还需解决三大核心问题：毛利率能否在价格竞争中企稳回升、经营现金流能否摆脱负值实现自我造血、非核心客户能否真正放量打破单一客户依赖。这三大问题的答案，不仅决定着其资本市场的估值，更决定着其能否从“绑定单一平台的同步扩张”，走向真正独立的规模化发展。
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