中国人寿平滑利润出“奇招”，45亿转让国寿养老股权

出品｜达摩财经

国寿养老前脚刚新设了一只私募股权投资基金，后脚公司控股权就被“转移”。

10月21日，中国人寿（601628.SH）发布公告，拟以41.46亿元的价格向国寿集团出售所持国寿养老公司33.73%股权；同时，中国人寿旗下非全资子公司资产管理公司拟向国寿集团出售国寿养老公司3.53%股权，转让价约4.34亿元。

此次股权交易本质是国寿体系的内部股权划转。交易完成后，国寿集团持股比例从4.41%升至41.67%，成为国寿养老公司第一大股东；中国人寿则从70.74%降至37.01%，退居第二大股东，国寿养老公司将不再为中国人寿子公司。

值得一提的是，就在一个多月前，国寿养老刚抛出一笔百亿级的私募股权投资计划。

今年9月，中国人寿发布公告，国寿养老与国寿财险及国投先导等机构拟联合设立上海优选项目股权投资基金，该基金全体合伙人拟认缴出资总额‌200亿元，其中国寿养老和国寿财险作为有限合伙人各认缴20亿元。这只基金主要用来投资上海集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业。

原本这只基金落地后产生的投资收益，会跟随国寿养老整体财务数据一并纳入中国人寿的合并报表。股权变更落地后，中国人寿仅剩余37.01%股权，后续将采用权益法核算对应的收益。在二级市场行情波动的情况下，国寿养老盈亏变化幅度对中国人寿业绩的影响也会一同减少。

为何左手倒右手？

国寿养老成立于2007年，是国寿集团旗下的全国性专业养老金融机构，业务涵盖养老金管理、养老保险基金投资管理等。

既然同属国寿体系，且并未完全切割股权，中国人寿为何要让出国寿养老的控制权？

放在整个集团层面来看，此次股权调整是国寿集团推动“333战略”的一环。2025年，国寿集团提出该战略，要培育聚焦养老、健康、理财的三大增长极，打造三大上市平台。手握第二支柱年金牌照的国寿养老，一直被外界视作“三大上市平台”之一。

而且随着人口老龄化程度的加深，国内对个人养老金、养老保险等方面下发了不少政策。在政策红利持续释放的背景下，国寿集团收拢国寿养老的控制权，减少了股权层级，更方便开展相关业务。中国人寿也在相关公告中提到，国寿集团拿下控制权有利于调动更广泛的内外部资源，支持养老险公司高质量发展，积极培育养老金融新增长极。

若站在上市公司中国人寿的角度来看，这笔买卖同样不亏。

对中国人寿而言，国寿养老的业绩贡献十分有限，其2025年产生的营收仅占中国人寿总营收的0.7%，净利润占比仅有1.1%，中国人寿出售部分股权对公司的整体经营并没有太大影响；而且这笔转让交易还存在溢价空间，能为公司带来一笔金额不小的一次性收益。

据外部专业资产评估机构评估，中国人寿此次41.46亿元的出让价，估值增值率达到30%以上。上市公司初步测算，此次交易预计能为当期利润增厚约25.74亿元。

何况出让股权后，中国人寿仍是国寿养老的第二大股东，依旧享有参与养老险公司经营管理的重大决策权和养老险公司的未来发展红利。

更重要的是，今年三季度资本市场科技板块持续调整，华泰证券此前在研报中预测，上市险企第三季度税前利润可能仍阶段性承压，合计税前亏损金额在乐观/保守情形下达1096亿/2002亿。即便在上半年利润丰厚基础上，各上市险企前三季度税前利润同比降幅也可能达到27%-73%。

而中国人寿权益投资配置比例并不低。今年上半年末，公司股票和基金配置比例已达到19.14%；其中FVTPL股票+基金占比约14.2%，在同业中属于较高水平。公司上半年也在权益市场高涨行情中赚了不少钱，总投资收益同比大增146.7%至3145亿元。

但高权益敞口也意味着，中国人寿的利润水平对权益市场调整要更敏感，三季度的盈利波动很可能对公司整年业绩报表产生影响。25.74亿元虽属于一次性非经常性收益，却能平滑一部分账面利润。

各地“落子”私募基金

过去几年，在政策鼓励险资长线长投、固收收益率下行以及资产荒的背景下，私募股权投资基金已经成了险企改善资产负债配置、获取超额收益的重要方式。

叠加新会计准则实施后，交易类资产波动直接计入当期利润，险企的利润表变得更加敏感，让属于长期股权投资、能缓冲利润波动的私募股权投资基金更加受到险企青睐。以中国人寿为例，今年一季度时，权益市场表现一般，中国人寿总投资收益同比下降33.9%至355.36亿元；而二季度时总投资收益又随着行情回温冲高至2789.68亿元，波动十分显著。

在此背景下，中国人寿设立私募股权投资基金的节奏也明显更快，逐渐从早期的借道集团专业化私募股权投资平台布局，转变成如今的上市主体直接认缴，进行多产业赛道、跨区域布局。

光是今年以来，中国人寿以LP身份（有限合伙人）直接参与设立的私募股权投资基金已至少有5只；其中包含北京国寿养老产业股权投资基金二期、汇智长三角（上海）私募基金、天津晟和芯程股权投资基金、青岛城鑫致达股权投资中心、重庆国寿养老产业私募股权投资基金合伙企业等，合计认缴规模超200亿元。‌

从基金投向来看，中国人寿的布局主要针对养老和硬科技，涉及养老不动产、养老社区、集成电路、生物医药、半导体行业、人工智能等多个行业；落地区域覆盖北京、上海、重庆、天津、山东、湖北等。在此基础上，国寿养老这条投资渠道及旗下设立的私募基金，对中国人寿而言并非不可替代。

值得一提的是，中国人寿在各地的落子也很有章法。公司参与设立的硬科技直投基金选择在上海、天津、青岛这类产业集群成熟、龙头项目储备足、财政和引导基金配合度高的城市设立。像重庆这类人口数量基数大、老龄化程度严重，且养老服务、政策较为完善的城市，则成为布局养老产业的落点区域。这种不把鸡蛋放在同一个篮子里的打法，也降低了单一区域产业下行对全部股权基金的冲击风险。

此外，私募股权投资基金的合伙人并不局限于国资内部公司，还涉及部分地方国资、城投平台。例如汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙）的其他LP还有浦东创投、上海国投先导以及国寿旗下的投资平台国寿基础。其中浦东创投是浦东落实《浦东引领区意见》推出的区级国资创投平台，出资主体是上海浦东投资控股集团；上海国投先导是上海市国资委体系下的全资子公司。

这种引入地方国资做有限合伙人的结构，不仅能解决险资异地找项目的落地问题、挖掘到更多优质资源，在后续政策上或许还能获得更多扶持；也同样为险企后续在当地开展长期业务合作打下了基础。

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