失速的“西北酒王”：2025年的金徽酒，到底卡在了哪？

作者︱懂酒哥

进入3月份财报季后，市场目光纷纷开始期待“茅、五、汾、泸”等头部酒企的2025年财报情况，而金徽酒率先披露的业绩报告，无疑成为行业的一份先行参考。

结合本次财报与 2025年三季报的数据不难看出，2025 年上市酒企普遍面临营收与利润双双承压的下行态势，金徽酒亦未能例外，其营收与净利润分别同比下滑 3.40%、8.70%。

尽管在此次金徽酒财报中，300元以上白酒营收快速增长，整体毛利率有所提升，但公司依旧面临着甘肃以外市场扩张速度不及预期、现金流下滑等不容忽视的问题，这也意味着，坐拥 “西北酒王” 之称的金徽酒，想要稳固区域龙头地位并进一步迈向全国化，仍需经历更长周期的市场检验。

营收、利润纷纷下滑，产能建设项目存在风险

金徽酒作为2025年度白酒行业率先披露年报的排头兵，从其2025年前三季度的表现来看，公司归母净利润增速为-2.78%，远超行业平均的-39.20%增速，在20家白酒上市公司中位居第4位。

就此次业绩情况而言，金徽酒2025年实现营业收入约29.18亿元，同比下降3.40%；实现归属净利润3.54亿元，同比下降8.70%。而从季度数据来看，在2024年四季度，金徽酒实现归母净利润5510万元，2025年同期为3061万元，由此可见四季度公司经营遭受影响，致使整体利润增速水平被拉低。

年底的疲软态势，反映出白酒行业的经营环境尚未改善。白酒行业正历经“政策调控、消费转型、存量竞争”三期叠加的调整阶段，行业产量同比下滑、库存居高不下、价格倒挂等挑战凸显，全国规模以上企业累计白酒产量354.9万千升，同比下降12.1%，行业面临全产业链压力。

除四季度利润下滑外，金徽酒10至12月的营业收入下滑幅度也超过10%，降至6.13亿元。如此一来，金徽酒设定的2025年32.8亿元营收目标以及4.08亿元归母净利润目标均未能达成，这也是公司自2023年以来，第三次与年度业绩目标渐行渐远。

白酒行业竞争的加剧，从公司销售费用投入的增加可见一斑。金徽酒通过冠名高铁专列、携手环青赛、焕新秦岭樱花节IP等举措，围绕渠道拓展、品牌建设与用户运营，全方位、多层次地推进全国化进程。其销售费用从2021年的2.78亿元攀升至2025年的6.30亿元，不仅实现翻番，2025年还同比增长了5.76%。然而，换来的却是营收与归母净利润的双双下滑。

此外，为推进“金徽百亿生态智慧产业园四期技改项目”等产能建设，金徽酒有息负债从2024年的3262.46万元增至3.37亿元，增幅逼近10倍，总负债同比增长45.2%至18.75亿元。在白酒行业基本面未有好转、整体面临去库存压力的大背景下，此扩产策略存在一定风险。

在销售费用、管理费用、债务支出等诸多因素的综合影响下，金徽酒2025年的经营活动现金流净额下降了13.95%，降至4.80亿元，不过整体仍处于可控范围。

300元以上酒品营收突飞猛进，但省外市场扩张仍是问题

金徽酒的酒品价格体系丰富多元，涵盖多个区间。在300元以上价格带，有金徽年份系列、金徽老窖系列等酒品；100至300元价格带则有柔和金徽系列、能量金徽系列、世纪金徽五星；而100元以下的亲民酒品，包括世纪金徽四星、世纪金徽三星、世纪金徽二星以及金徽陈酿等。

从金徽酒2025年的经营表现来看，其成功实现了消费升级，带动整体毛利率从2024年的60.92%提升至当前的63.17%。2025年全年，300元以上产品实现营业收入7.09亿元，同比增长25.21%，在酒类营收中的占比达到25.54%，占比提升了6.02个百分点。同时，百元以上产品合计在酒类营收中的占比高达80.71%。

部分财经博主在分析文章中指出，金徽酒100元以下酒品的营收增速和营收占比均出现下滑，并认为这是其产品结构的败笔。然而，在懂酒哥看来，金徽酒在100元以上，尤其是次高端酒品价格的提升，不可避免地会挤占百元以下酒品的销售空间，这在数据上有所体现也属正常，并不是很大问题。不过，需要留意的是，若白酒行业持续面临营销压力，且消费疲软态势延续，那么这种依赖300元以上价格带的策略能否持续，或许要打个问号。

此外，不得不提的是，金徽酒财报中暴露出的省外市场扩张和经营问题值得关注。金徽酒所在的甘肃省内市场规模仅约80亿元，随着市场拓展的深入，边际递减效应将愈发明显。同时，省内市场还面临着外来品牌和地方性品牌的双重竞争。

基于此，金徽酒一直遵循“布局全国、深耕西北、重点突破”的市场战略，在精耕省内基本盘的同时，集中资源打造省外样板市场，稳步推进全国市场的纵深布局。

然而，从2025年的经营情况来看，金徽酒省内市场实现营业收入21.12亿元，同比下降5.34%，营业收入占比为76.05%；省外市场实现营业收入6.65亿元，同比下降0.81%。尽管金徽酒2025年省外市场经营相对更具抗跌性，但其占营收比重仍不足四分之一。

更为关键的是，截至2025年末，金徽酒共有941家经销商，其中省内、省外市场经销商数量分别为319家、622家。根据经营数据测算，省内平均每家经销商可实现约662.2万元的收入，而省外平均每家经销商的收入约为106.92万元。

金徽酒的省外市场主要聚焦于华东、华北等地区，并正从“点状突破”向“连片发展”迈进，这是全国化下半场的核心攻坚方向，也是实现确定性增长的重要支撑。

众所周知，从国内省份的人均GDP、人民可支配收入、经济体量等数据来看，甘肃省与华东、华北沿海城市等地区相比，存在一定差距。然而，省外平均每家经销商的营收不及省内，且2025年金徽酒净减少了60家经销商，减少的经销商主要来自省外。由此可见，金徽酒的全国化进程仍显缓慢，可谓任重道远。

库存风险可控，年轻化战略还需加快步伐

当前，白酒行业正全力推进去库存工作，期待迎来库存底部已成为行业内的普遍共识。从金徽酒的存货周转天数这一指标来看，2025年金徽酒的存货周转天数达到了618天，同比增长22.51%。这一数值不仅高于2023年，也高于2024年，表明去年金徽酒面临着一定的存货压力。不过，与上市酒企2025年三季报的数据进行对比，金徽酒在整体库存处理方面，表现还是可圈可点的。

在这背后，金徽酒的互联网渠道展现出了增长势头。2025年，其互联网渠道实现营业收入1.18亿元，同比增长40.26%，在营收中的占比提升了1.35个百分点。这一增长速度，快于传统经销商模式和直销模式。

然而，目前金徽酒的经销商渠道依然占据主导地位，2025年该渠道实现营收25.83亿元，占比高达93%。可以预见，未来若互联网渠道的规模能够进一步扩大，金徽酒的营收结构有望实现质的飞跃。

此外，针对Z时代群体的消费特点，金徽酒紧密结合户外、露营、小聚等消费场景，考虑到这些场景对酒品便携、小容量、低度的需求，推出了星系列小酒版、柔和H3小瓶等系列酒品。同时，金徽轻酌、能量金徽系列等酒品也在市场上拥有一定的影响力。

不过，考虑到金徽酒在上市酒企中的整体影响力，以及茅台、五粮液、汾酒等头部酒企纷纷布局低度数白酒赛道，金徽酒所面临的竞争压力着实不小。