“不给订单的钱我们不要了”：宁王、比亚迪等产业资本暴力洗牌创投圈

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来源：耐心资本V

最近和几位看硬科技的VC朋友喝茶，大家不约而同地陷入了一种集体的“生存焦虑”。引发这种焦虑的，不是融不到资，而是“投不进去”。一位朋友半开玩笑半无奈地说：“现在看具身智能（人形机器人），创业者连BP（商业计划书）都不愿意给我们讲透了。

大家一见面，创始人最关心的问题只有一个——‘除了钱，你能给我哪怕半条产线的测试场景吗？’”如果回答“没有”，对不起，出门右转。

我们正在目睹中国创投圈一场极其暴力的洗牌。

透过近期松延动力、银河通用、千寻智能、帕西尼等具身智能独角兽密集且庞大的融资名单，你会发现，过去叱咤风云的财务型VC正在集体退居二线甚至消失。取而代之坐在主牌桌上的，是宁德时代、比亚迪、京东、汇川技术这些手握重金与超级工厂的“产业大鳄”。

“具身智能的尽头是宁王。”这句业内调侃的背后，藏着一个残酷的真相：在硬科技深水区，纯粹的财务资本正在极速贬值；而带有订单、场景和供应链的产业资本，正在完成对传统VC的降维绞杀。

01#消失的“A/B轮”，爆红的“宁王轮”与“厂长轮”

如果你持续关注最近几个月的中国一级市场，会发现一个极度反常的现象。

往年，一家明星独角兽宣布融资，公关稿的标题标配通常是“红杉领投，高瓴跟投，某某顶级美元基金加码”。顶级财务VC的名字，是企业实力的背书，是估值起飞的助推器。

但现在，风向全变了。最新一波具身智能的融资播报，画风充满了一股“重金属”的工业重工业味道：

• 松延动力

  宣布完成近10亿元B轮融资，领投方是宁德时代系产业投资平台——晨道资本。

• 银河通用

  超11亿的融资中，赫然出现了宁德时代上市公司战投以及旗下产业基金溥泉资本。

• 千寻智能

  近20亿的融资里，不仅有宁王系早期基金柏睿资本的影子，还出现了一个生面孔“明荟投资”——这是市值近2000亿的工控龙头汇川技术董事长朱兴明的家族办公室。不仅如此，京东接连领投了千寻智能、逐际动力、众擎机器人。

• 几天前，帕西尼感知科技完成超10亿元B轮融资，而早在去年，比亚迪就已战略入股成为其最大外部股东。

发现了吗？传统语境里的天使轮、A轮、B轮已经被重新定义。当下具身智能赛道最硬通货的轮次，叫“宁王轮”、“比亚迪轮”、“京东轮”，甚至是由千亿制造业老板家办直投的“厂长轮”。

这不仅仅是资金来源的替换，这是话语权的彻底交接。

一位头部具身智能公司的创始人私下跟我交了底：“现在市场上最不缺的就是想投我们的人工智能基金。但在选择领投方时，我们内部有一个不成文的红线——如果这家机构不能为我们提供实打实的落地场景或供应链打折资源，给再高的估值也不拿。”

当一家创业公司敢于对“纯给钱”的机构说“不”时，意味着这个赛道的游戏规则，已经从“资本逻辑”彻底转向了“产业逻辑”。

02#传统VC的黄昏：只有钱的“提款机”，上不了主牌桌

为什么在具身智能这场下一代超级终端的战役中，传统VC会显得如此苍白无力？

核心原因在于：在真实的物理世界面前，“钱”成了最没有差异化的同质化商品。

回望移动互联网时代，VC的打法是“大力出奇迹”。投钱——买流量——做数据——拉高估值——下一轮接盘。在这个模型里，钱可以直接转化为生产力（流量和用户）。到了早期的AI大模型时代，钱依然万能，因为钱可以直接买到算力（算力=智力）。

但具身智能（具身大模型+人形/工业机器人）完全不同。这帮由钢铁、电机、减速器和传感器组成的大家伙，是要下到工厂里干粗活、累活、精细活的。

你给创业公司砸1个亿，他可以去深圳买到最高级的伺服电机，可以去英伟达买到最贵的芯片，可以组建一支全是藤校博士的算法团队。但是，他用钱买不到一样最致命的东西——Corner Cases（长尾边缘场景数据）。

实验室里跑得再溜的机器人，一进到真实的动力电池车间，面对几百摄氏度的高温、错综复杂的高压线束、防静电的苛刻要求、以及几十道极其精密且枯燥的装配工序，通常活不过半天就会宕机。

没有真实场景投喂的机器人，只是摆在展厅里会翻跟头、会冲咖啡的“昂贵玩具”。

而传统VC，除了能帮创始人改改PPT、对接一下法务财务、在董事会上催促一下商业化进度之外，面对机器人卡在产线上的技术bug，束手无策。他们给不了测试场景，更给不了包销订单。

“我们现在去见具身智能项目的创始人，姿态放得极低。以前是我们挑项目，现在是我们求着挤进份额。”一位上海的VC合伙人坦言，“只要里面有宁德时代或者比亚迪领投，我们就算不尽调也敢跟投。因为产业大鳄愿意投，说明这机器人在他们厂里‘跑通了’。这是比任何华丽的财务模型都管用的背书。”

在这个残酷的角斗场里，传统VC彻底沦为了跟跑的“配角”和提供弹药的“提款机”。主牌桌的C位，永远留给了那些手里拿着工厂钥匙的人。

03#宁德时代厂门口的“生死线”：拿不到产线入场券，就出局

我们把目光聚焦到这场扫货运动的“带头大哥”——宁德时代身上。

业内现在流传着一个极具画面感的段子：“几十家、上百家机器人公司，拉着箱子，装着样机，跑到宁德时代的工厂门口排队。演示、测试、跑场景，一轮一轮筛。能活着从厂里走出来的，身价翻倍；死在厂里的，回去重写代码。”

为什么全中国的机器人都挤破头想进宁王的厂？

表面上看，是为了拿宁王的投资；往深了看，是为了拿一张通往未来工业大生产的“活命通行证”。

具身智能的下半场，得场景者得天下。而宁德时代，手里握着当下全球含金量最高、也最迫切的超级场景。

作为全球最大的动力电池制造商，宁德时代在全球拥有数十个巨无霸级别的生产基地。电池制造是什么特点？高风险（化学品、高压电）、高重复、极度渴求良品率。随着国内人口红利的消失，能忍受在无尘车间里穿着厚重防护服、每天重复上万次插接动作的熟练工人越来越少。

这对宁德时代是巨大的用工隐患，但对具身智能来说，却是完美的试验场。

以银河通用为例，它是至今唯一一家赢得宁德时代上市公司本身战投的具身智能企业。凭什么？因为银河通用的工业重载机器人Galbot S1，已经在宁德时代的电池工厂里实现了全自主常态化作业，经受住了最反人类的真实工况检验。

再看千寻智能，去年12月，全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池产线，在宁德时代中州基地投运。千寻的小墨机器人成了核心设备，效率直接是人工的3倍。

一旦跨越了这道生死线，进入了宁德时代或比亚迪的超级工厂，意味着什么？

1. 真实的数据飞轮：

   机器人在产线上每犯一次错，就能收集一次极其宝贵的真实工业数据。这是在实验室里砸几千万都模拟不出来的。

2. 供应链背书：

   被宁王验证过的机器人，去跟其他车企、家电厂谈合作时，自带“免检光环”。

3. 稳定的现金流预期：

   只要跑通一个工位，宁德时代全球几十个基地的复制采购，就是一笔惊人的确定性订单。

这就是为什么产业资本的钱，比VC的钱“值钱”一万倍。他们不仅给钱，还手把手教你如何把产品打磨成可以赚钱的工具。

04#“八爪鱼”式的产业资本：从单点防守到生态绞杀

如果你以为宁德时代大举扫货，仅仅是为了解决自家工厂的“打工仔”短缺问题，那就把这位市值近万亿的巨头看扁了。

扒开“宁王系”的投资版图，你会倒吸一口凉气：这根本不是什么防御性的试水，而是一场蓄谋已久、极具侵略性的“地毯式生态绞杀”。它构建了一个连顶级VC看了都要绝望的立体投资矩阵：

• 核心直投（上市公司战投）：

  极少出手，一旦出手（如银河通用），就意味着该企业已经具备大规模商业化落地能力，直接绑定核心产能。

• 产业平台（溥泉资本）：

  由宁德时代全资CVC控股45%，聚焦碳中和与具身智能。参与了银河通用、众擎机器人的多轮融资，负责在成长期卡位，扮演“捕手”角色。

• 生态盟友（晨道资本）：

  这是宁德时代深度绑定的“外部合伙人”，领投了松延动力。更可怕的是，晨道资本正在疯狂扫货伺服电机、减速器等机器人核心零部件企业。它在向上游控盘供应链。

• 种子孵化（柏睿资本）：

  由宁德时代联合创始人、副董事长李平亲自挂帅，在极早期（种子轮）就注资了千寻智能、维他动力。直接从实验室门口开始“截胡”好项目。

从最底层的核心零部件，到实验室的种子项目，再到具有潜力的整机独角兽，最后到成熟产线的规模化应用——宁德时代用四支不同的资本触角，织出了一张密不透风的网，完成了一个完美的产业闭环。

这套玩法，比亚迪在用（从上游传感器到智元机器人整机），京东在用（从仓储物流场景反向投资帕西尼、逐际动力），汇川技术也在用。

巨头们的心思昭然若揭：机器人将是继新能源车之后的下一个“吞电巨兽”和超级终端。宁德时代面临着新能源车渗透率见顶的焦虑，它必须提前找到下一个能大规模消耗其电池和储能能力的载体；比亚迪和汇川也需要寻找第二条增长曲线。

根据财报，2023年宁德时代净利润高达441亿元，2024年预估利润更是惊人（注：以最新数据/网传2025年财报利润722亿计算，现金流极其恐怖）。一家电池厂的利润，抵得上十家造车新势力。

当这股带着泥土芬芳、从实体经济中实打实赚出来的巨额利润，如排山倒海般涌入具身智能赛道时，传统VC那几亿美金的盘子，就像是太平洋里的一朵浪花，翻不起太大的波澜。

结语硬科技进入“重装步兵”时代

这场发生在中国创投圈的暴力洗牌，其实是一个极具隐喻意义的时代缩影。

过去二十年，中国商业最性感的故事属于互联网。那是“轻骑兵”的时代，只要有绝妙的idea、有VC的几百万美金，几个大学生在车库里就能写出一个颠覆行业的App。

但今天，当我们走向具身智能、商业航天、核聚变这些星辰大海时，游戏变成了“重装步兵”的阵地战。你需要最顶尖的科学家，需要上游极其完备的精密制造供应链，更需要能容错的万亿级超级工厂作为后盾。

这不是几个聪明的大脑和几支美元基金就能玩转的游戏。

所以我们看到了一场惊心动魄的超级产业接力：中国上一波吃到了新能源、自动化、电商红利，积累了巨额财富和产业势能的实体巨头们，正在把他们在旧战场上赢来的筹码，毫不犹豫地推向新世界的前沿科技牌桌。

他们在为中国科技创新的“不确定性”买单，也在用最残酷的产业标准为这个赛道“祛魅”。

对于具身智能的创业者而言，认清现实吧。放下PPT，脱下西装，换上工服去车间里熬夜。去抱紧那些腿上沾满泥巴的产业大腿，去争取每一个工位的测试机会。

因为在接下来的智能制造生死战中，没有真实的工厂订单，再高的估值，也不过是一串毫无意义的代码。

今年的“并购达沃斯+并购奥斯卡”来了！

由晨哨集团举办的全球投资并购峰会自创立以来，已深耕行业十二载，成为中国投资并购领域极具权威性、专业性与影响力的年度标杆盛会。十二年间，峰会始终立足中国并购市场发展脉搏，紧扣全球产业资本流动趋势，累计汇聚超万名政企、投资、产业及专业服务领域精英，见证并推动了中国并购市场从规模扩张到质量提升、从本土整合到跨境布局的全周期发展，成为行业政策解读、趋势研判、资源对接与案例交流的核心平台，其品牌影响力辐射海内外投资并购全产业链。

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值此变革之际，第十三届全球投资并购峰会将于4月下旬在上海举办，主题为“激活产业并购” 。峰会汇聚上市公司、产业集团、国资平台、PE/VC与专业服务机构，聚焦控制权收购、并购基金创新、PE控股上市公司、跨境合规与交易落地，深度复盘年度典型案例，共探政策、产业、资本协同下的并购新逻辑，以交易赋能产业升级，以整合驱动价值创造，共启中国并购市场高质量发展新征程。

本届峰会同期将进行“2025-2026金哨奖”评选。作为中国投资并购领域极具公信力与行业标杆性的年度荣誉，金哨奖以专业、公允、前瞻为原则，聚焦年度杰出交易、优秀机构与标杆案例，设置年度十佳境内并购交易、年度十佳跨境并购交易、年度最佳并购财务顾问、年度最佳并购金融服务机构、年度最佳ODI服务机构、年度中国私募股权基金十佳并购案例、年度外资私募股权基金年度并购案例、年度最佳并购退出案例、年度中国并购基金最佳LP及年度最佳并购人物等重磅奖项，全面覆盖交易主体、服务机构、交易类型与创新实践。评选将从交易规模、产业价值、创新突破、合规水平、长期回报等维度综合评审，发掘并表彰在产业升级、跨境布局、价值创造中表现卓越的标杆力量。欢迎各相关企业/机构积极申报参评，或推荐优秀案例参与评选。（了解2024-2025金哨奖请点击下方链接：）

会议信息

会议时间：4月28-29日（暂定）

会议地址：上海

指导单位：上海虹桥国际中央商务区管委会

主办单位：晨哨集团

会议议程

第一天

上午 主旨论坛

09:00-09:20 嘉宾签到与交流

09:20-09:30 开幕致辞

09:30-10:00 主办方致辞+主题演讲：新一级市场激活产业并购

10:00-10:30 主题演讲：十五五与两会政策中的未来产业动向

权威经济学家

10:30-11:00 主题演讲：并购重组新政解读与资本市场工具创新

交易所领导/大型金融机构领导

11:00-11:30 主题演讲：企业并购生态的价值重构：从规模扩张到质量提升

千亿市值产业龙头企业高管

11:30-11:40 年度并购金哨奖发布

11:40-12:30 圆桌对话：如何激活产业并购？

上市公司、投资机构、及金融机构代表

12:30-14:00 午餐

下午 主旨论坛

14:00-14:15 晨哨《2025中资并购年度报告》发布

14:15-14:45 主题演讲：逆全球化下的安全出海

国际知名咨询机构负责人

14:45-15:15 主题演讲：AI叙事背景下的半导体产业投资逻辑

获奖上市公司高管

15:15-15:45 主题演讲：BD出海巨浪带来的医药全球并购机遇思考

获奖上市公司高管

15:45-16:15 主题演讲：大国重器时代如何做好高端制造并购

获奖上市公司高管

16:15-17:15 圆桌对话：国资如何借助并购工具 推动地方产业升级

地方国资、上市公司代表

18:30-20:30 并购金哨奖颁奖盛典 + 晚宴

第二天

上午主旨论坛

09:00-09:20 签到

09:20-09:30 领导致辞

09:30-09:40 中国并购基金30人论坛发起仪式

09:40-10:00 主题演讲：并购基金发展的政策、资本、产业三重共振

国家队基金领导

10:00-10:20 主题演讲：并购基金如何参与地方产业升级

地方投资平台领导

10:20-10:40 主题演讲：PE控股上市公司的模式、合规和投后整合

知名并购基金领导

10:40-11:00 主题演讲：美元基金如何看待当下中国资产的并购机遇

大型美元并购基金领导

11:00-12:00 圆桌对话：并购基金GP与LP如何双向奔赴

保险、母基金、地方引导基金与并购基金领导

12:00-13:30 商务午宴

下午 闭门交流

闭门交流一：并购上市公司与上市公司并购

• 控制权收购的定价策略

• 上市公司并购中的产业协同设计

• 中小上市公司并购的融资难点

• 国资参与上市公司并购的合规要求

闭门交流二：并购基金与多形态LP合作

• 并购基金如何赋能地方产业发展

• 地方政府引导基金参与并购基金的利益分享、风险和退出机制

第十三届全球投资并购峰会

核心参会人群

本届峰会精准汇聚投资并购全产业链核心决策层与实操层人群，整体参会嘉宾具备高决策权、高资源量、高交易需求三大核心特征，具体人群结构如下：

1. 产业端核心主体：200+上市公司董事长、总裁、董秘、投资总监等高管，覆盖高端制造、新能源、半导体、医药等新质生产力核心赛道；头部产业集团战略投资负责人，具备产业整合与跨境并购实际落地需求。

2. 资本端核心力量：200+PE/VC、并购基金创始合伙人、投资总监，国内30+头部并购基金核心成员；地方国资平台、政府引导基金负责人，手握产业投资与地方升级核心资本资源。

3. 专业服务端权威机构：券商、律所、会计师事务所等并购服务机构合伙人及核心骨干；跨境投资咨询机构、海外投行代表，具备跨境交易合规与落地实操能力。

峰会商业价值

本届峰会依托十二年行业标杆品牌积淀、全产业链精准资源汇聚、新质生产力赛道核心聚焦三大核心优势，为合作方打造品牌曝光、资源对接两大核心商业价值，实现合作价值最大化：

1. 高端品牌曝光，树立行业标杆：依托峰会权威背书与百家媒体矩阵传播，结合现场多形式品牌露出，助力合作方在投资并购核心圈层建立专业品牌形象，提升行业知名度与影响力。

2. 精准资源对接，匹配交易需求：触达全产业链决策层嘉宾，通过私密对接、圆桌交流、闭门会议等多场景互动，精准匹配产业并购、基金合作、跨境投资等实际业务需求，高效链接优质合作资源。

赞助合作体系

本届峰会特设五级专属赞助合作体系，覆盖独家冠名、联合举办、定制平行会议、晚宴冠名、指定礼品等合作形式，精准触达全产业链核心决策层嘉宾，各层级赞助均匹配对应价值权益，实现品牌与业务的双重赋能：

1. 独家冠名：顶级品牌曝光价值+核心话语权价值，实现行业头部品牌卡位，抢占峰会核心传播资源与现场展示资源，收获全链路媒体曝光与高端资源深度链接。

适合客群：金融机构、汽车品牌等

2. 联合举办：官方身份背书价值+精准资源对接价值，依托主办方联合身份提升品牌行业认可度，获得核心议题发声机会与高价值私密资源对接场景。

适合客群：金融机构、专业服务机构等

3. 定制平行会议：专属主题赋能价值+定向嘉宾链接价值，打造品牌专属交流场景，精准触达目标客群，实现品牌专业度输出与垂直领域资源深耕。

适合客群：地方政府、产业投资机构、专业服务机构等

4. 晚宴冠名：高端圈层渗透价值+场景化品牌植入价值，依托晚宴高净值交流场景，实现品牌软性植入，深度触达核心嘉宾，提升品牌好感度与记忆点。

适合客群：金融机构、财务管理、家族办公室、私人银行等

5.现场展位+指定礼品：全域物料曝光价值+场景化体验价值，实现峰会全物料品牌露出，依托实物载体强化品牌印象，获得线下展示与VIP私密交流的双重机会。

适合客群：高端商务礼品、科技智能硬件产品等

本届峰会已获权威机构指导、头部品牌加持，现商务合作席位虚位以待，诚邀各上市公司、产业集团、投资机构、专业服务机构携手，共赴并购新周期，共享新质生产力发展红利！

会议咨询热线：15900756662 何先生

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官方网站：www.chinamerger.com

一年一度的“中国私募股权基金十佳并购案例金哨奖”与“年度十佳中国大买手金哨奖”投票拉开帷幕！

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