河北
出品 | 智械岛
作者 | 曾弋（广州）
2025年，智能驾驶在中国汽车市场完成了一场关键跃迁。
20万元以内乘用车中高阶智驾渗透率从年初的5%飙升至年末的50%以上，智驾平权从口号变为现实。
作为这场浪潮的核心推动者，地平线交出了一份营收同比增长57.7%至37.6亿元的亮眼成绩单，中高阶芯片出货量激增近5倍，在20万元以下主流市场拿下44%的份额。
然而，这份高增长答卷并未换来资本市场的热情。
财报发布当日，地平线股价收跌3.07%，过去一个月累计跌幅超20%。
营收狂奔、股价踟蹰，市场在观望什么？这家被誉为“中国智驾最大公约数”的企业，距离真正的盈利还有多远？
要回答这个问题，需要沿着一条逻辑链条层层推进：地平线当下的增长靠什么支撑？这种增长能否持续？如果不能，瓶颈在哪里？如果能，需要跨过哪些坎？最终，盈利的临界点究竟在哪里？
一、增长的本质：
一场用“内部输血”换市场地位的策略
要理解地平线当下的处境，首先需要拆解其增长的内在逻辑。2025年的地平线，完成了一次深刻的业务结构转型。
过去，地平线的商业模式高度依赖“授权及服务业务”，向车企和Tier 1提供算法、软件授权，收取高毛利的技术服务费。2024年，这一业务占比高达69.1%，毛利率接近95%，是典型的“轻资产现金牛”。
这种模式的天花板明显：车企掌握定义权，地平线只能做Tier 2供应商，收入规模随客户车型销量被动波动。
2025年，地平线主动打破了这一结构。产品解决方案业务收入激增144.2%至16.2亿元，占比从28%跃升至43%，与授权业务形成“五五开”格局。
变化的底层支撑是芯片出货结构的质变，支持NOA功能的中高阶芯片出货达180万套，同比增长近5倍，占总出货量的45%，贡献了超80%的产品解决方案收入。芯片平均售价（ASP）同比提升超75%。
这意味着地平线正在从从被动供应商变为主动方案商，直接参与车企的核心智能化竞争。
然而，转型的代价是，产品解决方案的毛利率从2024年的46.4%骤降至34.5%，下半年更是跌至24.3%。
一方面是为加速HSD量产上车，地平线提供了包含域控制器等非核心硬件的“系统级交付”，对非自研硬件仅象征性加价；另一方面是面对黑芝麻智能等国产同行的价格竞争，以及对车企自研趋势的防御性应对，地平线对现有芯片产品线进行了主动降价。
也就是说，地平线的增长靠的是“用高毛利业务输血、用战略性亏损换市场”。这一策略在抢占市场份额上成效显著，但盈利能力的短板已经暴露。
二、未来的支点：
HSD能否从“技术标杆”变为“收入支柱”？
那么，这种增长能持续吗？要回答这个问题，需要将目光投向地平线未来增长的核心驱动力：HSD（Horizon SuperDrive）。
HSD是地平线首款全场景城区辅助驾驶解决方案，被业内称为“中国版FSD”。它承载着三重战略使命：证明地平线具备从芯片到算法的全栈能力；将产品定位从“中低阶”拉升到“高阶”；为未来SaaS订阅收费模式打开空间。
从商业化进度看，HSD已获得10家车企、20余款车型定点，2026年出货量目标锁定40万套。管理层透露，超半数销量将由“HSD+J6P”方案贡献，主力来自奇瑞风云、iCAR V27等车型。
若这一目标兑现，HSD将真正成为地平线的收入支柱。
但有一个关键的数字逻辑需要拆解。余凯在业绩会上给出了2026年收入增速60%的指引，并称“量价齐升”将共同驱动增长。
不妨做一道算术题：假设2026年芯片出货量增长35%（管理层指引），授权及服务业务收入持平（保守假设），要实现汽车业务整体收入增长60%，则产品解决方案收入需要同比增长约132%。
再假设芯片出货结构中，AD芯片占比从45%提升至55%以上（管理层指引），那么隐含的核心芯片单价需要同比暴增约73%。
要达到这样的跃升几乎完全依赖于J6P的快速放量。换言之，J6P的交付节奏，直接决定了地平线2026年的财务表现。
这正是市场观望的核心原因。
截至2025年底，J6P尚未进入规模交付阶段。HSD虽然定点车型众多，但真正转化为大规模出货，需要跨越量产爬坡、供应链协同、车企验证等多道关卡，以及，它能否在多重压力下守住市场份额和毛利率水平。
三、结语
地平线当下的处境，是“增长模式转型”与“盈利压力显现”的矛盾。
从战略层面看，它已成功卡位“智驾平权”的核心赛道；从财务层面看，它正处于典型的“用内部输血换市场地位、用短期亏损换长期空间”的阶段。
盈利拐点的到来，取决于几个关键变量的协同兑现：
- J6P能否在2026年真正放量，支撑起产品单价的大幅跃升，从而缓解“内部输血”的压力；
- HSD能否从40万套目标起步，形成可持续的规模化收入，并逐步向SaaS订阅模式过渡；
- 舱驾融合芯片“星空”能否如期量产，在下一代技术周期建立先发优势；
- 在英伟达、华为、车企自研的三重夹击下，市场份额能否守住甚至扩大；核心团队的稳定性能否支撑起征程7等下一代产品的研发交付。
余凯在业绩会上给出了“未来数年收入平均增速60%”的指引，并预计2027年实现盈亏平衡。
这是一个足够诱人的故事，但资本市场显然更倾向于用脚投票。
毕竟，在智能驾驶这条长坡厚雪的赛道上，技术领先不等于商业成功，规模扩张不等于盈利可持续。
对于地平线而言，真正的考验或许才刚刚开始。它需要证明的不仅是“能做出好产品”，更是“能做出好生意”，用连续几个季度的财务表现，来回应市场的观望与质疑。
这场从技术赢家到商业胜者的跨越，注定不会轻松。
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