北京
3月30日，中国中免发布2025年年报，根据报告，中国中免2025年实现营收536.94亿元，同比-4.92%，归母净利润35.86亿元，同比-15.96%。第四季度实现营业收入138.31亿元，同步增长2.81%，归属于上市公司股东的净利润5.34亿元，同比增长53.45%。
2025年中国中免主营业务中，免税品销售和有税品销售业务占比分别为74.52%、25.48%。
其中，免税品销售业务实现营业收入391.65亿元，同步增长1.29%。营业成本246.86亿元，同比增长5.53%。毛利率36.97%，比上年同期减少2.53个百分点。
有税品销售业务实现营业收入133.88亿元，同比增长-21.69%。营业成本110.94亿元，同比增长-25.02%。毛利率17.13%，比上年同期增加3.68个百分点。
此外，2025年四季度销售毛利率为32.75%，比上年同期增加0.72个百分点。销售净利率6.87%，比上年同期减少1.74个百分点。
劲旅锐评：
中国中免2025年财报显示，全年归母净利润35.86亿元，这个业绩已创下公司近五年盈利新低，更是继2024年后的第二年同比双位数下滑，值得关注的是，2023年公司归母净利润还曾高达67.14亿元，两年间，其净利润已近乎腰斩。报告显示，公司紧抓提质增效，全年营业收入下降4.92%，营业成本下降5.93%，销售费用下降4.18%，而管理费用却上升10.80%，可见公司管理团队开源与节流工作失调，管理水平有待提升。
虽然第四季度营收和净利润得以阶段性增长，主要也是得益于汇率升值，以及靠促销带来的增收不增利，第四季度其营收增长2.81%，但销售净利率却下降1.74%，以价换量，可见一斑。
2026年1月，中国中免发布公告，公司全资子公司将收购DFS大中华区零售业务，收购后，如何消化这9家港澳门店并真正实现1+1>2，面临着一系列的整合与盈利挑战。
首先在盈利空间与商誉压力方面存在挑战，数据显示，DFS港澳业务2024年营收41.49亿元、净利润1.28亿元，净利率仅为3.07%，而中国中免自身的净利率虽持续六个季度下滑，2025年仍保持在6.7%左右，如何将港澳门店的净利率提升至公司平均水平，而不沦为拖油瓶。
在商誉减值方面存在潜在风险，本次收购对价约3.95亿美元，根据估值，澳门门店采用14.54倍的EV/EBITDA倍数，略高于行业平均，需要警惕的是，信达证券指出，中国中免2025年业绩已受到商誉减值的影响，若未来港澳门店经营未达预期，可能会引发进一步的减值，冲击利润表。
在香港业务的扭亏方面存在压力，本次收购的资产包中，澳门7家门店是较为稳定的利润来源，而香港2家门店近两年尚未稳定盈利，如何盘活香港门店、实现扭亏为盈，是对中免运营能力的直接考验。
与LVMH集团战略协同面临挑战，LVMH此前也已入股韩国新罗、新世界两家免税店，这意味着LVMH的策略是分散押注，中免能否成为其在中国市场真正的优先合作伙伴，还需看后续合作落地的深度，仍存在不确定性。。
在内部运营磨合方面，DFS是拥有60多年历史的老牌免税商，其运营基因、员工理念与中国中免的国企体系存在重大差异，如何融合两种不同的企业文化，留住关键人才，实现平滑过渡等均存在挑战。
在这个消费恢复难达预期、汇率水平大幅波动、国际消费及地缘冲突纷繁复杂的大环境下，中国中免的下坡路还要走多长时间，我们继续保持关注。
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