“软硬通吃”的地平线，值不值1000亿港币？

一场千亿港元的市值保卫战已经打响。4月9日，地平线机器人（09660.HK）发布公告，耗资3904.07万港元回购557.7万股，回购价格为每股6.96-7.10港元。受此影响，4月10日地平线的股价收盘于7.22港元，上涨2.86%，市值1054.53亿港元。

要知道，自从2024年10月24日在香港交易所挂牌上市之后，地平线的股价就如同坐上了过山车，先是持续上涨并在2025年9月18日创下11.32港元的历史最高价，市值超过1600亿港元。此后，地平线的股价就步入了下行通道，跌跌不休，今年3月31日更是跌到6.53港元这个去年8月以来的最低点，市值一度跌破1000亿港元大关。

“双6”保市值

要保住千亿市值，关键还要看公司业绩。如果单看盈利状况，地平线显然没法看。2025年，地平线仅仅实现了37.58亿元的营收，却一口气亏损了104.69亿元。即使撇除优先股估值变化带来的影响，地平线2025年的亏损额仍然高达28.12亿元，比起2024年16.81亿元的“经调整亏损净额”，仍然多亏了不少。

为了重振投资者信心，地平线创始人兼CEO余凯在2025年业绩交流会上提出了“双6目标”：公司有信心在未来数年收入平均增速达到60%，有信心同时维持60%以上的高毛利率。简单来说，地平线试图向资本市场证明：自己在跑得快的同时，还能够跳得高。

低阶智驾之王

不过，在一个充分竞争、强手环伺的市场，要同时做到高增长和高毛利率，虽然不是完全不可能，却也是一件非常困难的事。

我们先看一下地平线的主战场——智驾芯片。不可否认，过去几年里，地平线抓住了智驾行业从一无所有到普及低阶智驾的大好时机，成为了跨国公司Mobileye的完美平替。

所谓低阶智驾，主要也就是帮助司机做个自适应巡航、车道保持、自动紧急制动，往上撑死了也就做到高速NOA（导航辅助驾驶）。

在普及低价智驾的过程中，Mobileye在海外市场起到了关键作用，而地平线则在国内市场一骑绝尘。2025年，地平线在国内低阶智驾芯片市场拿到了47.7%的惊人市场份额。

至于大多数人更需要的城市NOA场景，就必须用到高阶智驾了。2025年，在高阶智驾芯片市场，英伟达以59.4%的市场份额遥遥领先，华为以15.2%排在第二，地平线则以14.4%屈居第三。

数据来源：地平线2025年年度业绩公告

以汽车零售价来划分的话，目前地平线占据优势的还是售价20万元以下的市场，其市场份额高达44.2%。当然，你也可以说，20万元以下，本来就是中国的主流市场。实际上，这个市场占到了中国汽车市场整体销量的三分之二。

那么，地平线能否一直在这个舒适区待下去呢？恐怕很难。

如今，高阶智驾的普及浪潮正在到来，并对低阶智驾形成替代之势。从2025年年初开始，比亚迪、小鹏、鸿蒙智行等汽车厂商纷纷发起“智驾平权”运动，开始在20万元以下的车型中大力普及城市NOA等高阶智驾功能，

根据研究机构“建约EV预测”的预测，2026年城市NOA在20万元以上新能源车的渗透率将接近90%，并加速普及到20万元以下车型。2027年，20万元以下的新能源汽车中，城市NOA的渗透率将达到20%。

这也意味着地平线必须尽快完成从低阶智驾到高阶智驾的切换。这很容易吗？当然不容易。众所周知，从高端往低端走相对容易，而从低端往高端攀登就要难得多。不信的话，我们只需要看一下目前手机行业的竞争态势就明白了。

高阶智驾的冲击

这边地平线的高阶智驾产品还没完全Ready，那边一直在做高阶智驾的友商却已经开始行动了。2026年，地平线的两大对手英伟达和华为同时发力，要用自己拿手的高阶智驾，覆盖20万元以下的汽车市场。

先说英伟达。在今年3月17日美国加州圣何塞举办的GTC大会上，英伟达宣布与比亚迪和吉利合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平台打造 L4 级自动驾驶汽车。既然与国内排名前二的新能源车厂都有了合作，英伟达未来瞄准的恐怕不仅仅只是L4，而是会将自己的智驾芯片搭载到比亚迪和吉利的主力车型上。要知道，这些车型的售价大部分都在20万元以下。

如果说由于算法的缺失，英伟达短期内还很难在20万元以下的市场有所作为的话，华为则已经动手掀桌子了。去年9月，鸿蒙智行的“第五界”——尚界H5正式发布，它搭载了“华为芯”加持的乾崑智驾ADS 4.0系统，起售价仅为15.98万元。这也意味着，以前并不怎么看重20万元以下市场的华为，如今也开始发起冲锋了。鉴于华为具备的金字招牌和全栈技术能力，它很有可能吸走一些地平线的传统客户。

软硬通吃

面对正在到来的冲击，地平线怎么办？办法其实也很简单，那就是：向华为学习，“软硬通吃”，进军以大模型为基础的高阶智驾算法市场，打造全栈智驾解决方案。

2025年4月，地平线发布了L2城区辅助驾驶系统——地平线HSD，号称采用了国内首个一段式端到端智驾大模型，并与旗下征程6P智驾芯片相结合，为汽车厂商提供一整套的智驾解决方案。

这其实是一招好棋，也有利于实现余凯提出的“双6目标”。有了地平线的全套解决方案，那些对高阶智驾翘首以盼的20万元以下车型，基于过去对地平线的合作经历和信任，更有可能选择继续与地平线合作。而且，由于高阶智驾芯片的单价远高于低阶智驾芯片，能够帮助地平线的营收继续高速增长。

另一方面，更高售价的芯片，其毛利率一般也会更高。此外，算法作为软件授权业务，其毛利率又远高于芯片业务。事实上，2025年地平线的“授权及服务业务”的毛利率高达94.5%，“产品解决方案”的毛利率则只有34.5%。

从2026年开始，如果地平线的“软硬通吃”转型能够取得成功，确实就能够实现余凯提出的“双6目标”，既跑得快，又跳得高，从而稳住公司的千亿市值。

芯片+算法

不过，理想很丰满，现实却很骨感。地平线的“软硬通吃”能够跑通，前提条件是打包的产品有足够的竞争力，能够让众多汽车厂商真正买单，并跑出几款真正的爆款车型。

从目前来看，地平线还没能证明自己在高阶智驾上的产品实力和造王能力。

先说“硬”的芯片。要上高阶智驾，没有强大的算力是万万不行的。2024年4月，地平线发布了新一代智驾芯片征程6系列，从低到高分别为征程6B/6L/6E/6M/6H/6P共6个产品系列，希望实现对各种智驾场景的全覆盖。

不过，现实却很残酷。整个2025年，地平线的合作伙伴博世、轻舟智航、酷睿程、卓驭等都选择了用性能居中的征途6M来开发城市NOA解决方案，虽然拿到了不少定点车型，可最后真正大规模交付量产的，却只有轻舟为理想和比亚迪开发的少量车型。不成功的最大原因，还是征途6M只有孱弱的70TOPS的AI算力。

从过去一年的实践来看，地平线真正能够打通高阶智驾的芯片，恐怕还得靠最高端的征途6P，其AI算力达到了560TOPS，虽然比不上英伟达的Thor（AI算力高达2070 TOPS），却也略胜华为的MDC 810（AI算力为400 TOPS），算是基本合格。

除了芯片这个“硬实力”，地平线要搞定高阶智驾，还需要“软实力”——算法。为此，地平线专门从华为挖来了技术大牛苏菁，折腾高阶智驾算法已经两年多，于是有了2025年4月发布的地平线HSD。

理论上，地平线HSD+征途6P，适中的算力+给力的算法，能够帮助地平线拿捏住高端智驾市场。

爆款未至

实际效果还有待观察。去年11月，首批搭载HSD的两款车型——深蓝L06、星途ET5相继上市，主打城市NOA和高阶智驾。

实际销量呢？其中，深蓝L06今年3月终于小爆发，月销量达到了5135辆，比2月大幅增长了170%。不过，这个销量放在整个车市仍然不够看。而且，深蓝旗下的主力深蓝S05，搭载的仍然是华为乾崑智驾。

再看另一款搭载了HSD的星途ET5，该车型在2025年12月取得了2484辆的单月销量，但随后就萎靡不振，今年1月的月销量跌至了1426辆，2月更是只有可怜的428辆。

这两款车上市两周后，地平线HSD的激活量达到了1.2万套，说多不多，说少也不少。随着今年更多车型搭载地平线HSD，地平线还是给出了比较乐观的预期，认为今年HSD的出货量将达到40万套。

而且，地平线HSD的成功也不都是好事。过去，地平线只做芯片、工具链、开发工具，算法交给卓驭、轻舟智航、元戎启行等既有实力又有活力的算法创业公司，大家分工合理，各取所需，都有肉吃。如果地平线HSD大获成功，将会导致很多汽车厂商直接从地平线采购全套“芯片+算法”解决方案，那些算法创业公司又去哪里挣钱？因此，地平线大力推广HSD，恐怕会引起算法创业公司的警惕，导致他们去投奔英伟达、高通等其他芯片厂商，进而破坏地平线苦心经营多年的生态系统。

看到这里，你就会明白，为什么资本市场对于地平线的转型满怀狐疑，甚至有所怀疑了吧？作为一名中国人，我们当然还是希望作为中国芯片代表的地平线的“双6目标”能够顺利实现，千亿港元市值能够顶住，但愿地平线能够带给我们更多的惊喜，而不是惊吓。