暴跌80%！这家靠AI暴涨6倍的公司，彻底崩了

这家公司是美股最知名的公司之一，教育行业龙头，也被看作AI时代第一批吃到红利的公司，早在2023初他们宣布All in AI，到去年5月，股价涨了666%，涨幅甚至远超谷歌。

然而，从去年6月到现在，在不到一年时间里，它的股价又爆跌了80%，市值只有42.75亿美元，甚至不到巅峰时期的零头，这家公司就是多邻国。究竟发生了什么？让这个企业AI转型的“课代表”，在短短一年之内，股价崩盘、估值缩水。难道AI转型是个错误的决策吗？企业究竟还要不要做AI转型？本文就来回答这些问题。

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知识付费顶流，资本宠儿

1、抓住轻度语言学习需求，顺势爆发

多邻国解决的是“轻度语言学习需求”，通过游戏机制把语言学习打造成一套可规模化复制的系统。多邻国抓住的，就是这个“想学但懒得坚持”的心理，把学习过程游戏化。关卡挑战、排行榜竞争、经验值体系、连续打卡奖励，这些机制让用户每天打开App，感觉不像在上课，更像在玩游戏通关。这套设计让多邻国拥有了超过5亿注册用户，月活跃用户达到1.17亿。

从2022年到2024年，多邻国的收入从3.69亿美元增长到7.48亿美元，两年复合增长率高达42.4%，这个增速放在任何一个成熟行业里，都是异常亮眼的数字。截至2025年Q1，多邻国拥有4050万日活用户、1.167亿月活用户、950万付费订阅用户。

不仅营收良好，多邻国在盈利能力、现金流利润率上也很漂亮。经调整EBITDA利润率从2022年第四季度的5%，一路提升到2024年第二季度的27%，这个水平已经接近Netflix的28%，远高于Spotify的12.5%。自由现金流利润率更是在2024年第四季度达到42%，比Netflix的18%、Spotify的21%都高出一大截。换句话说，多邻国在现金流效率上，比很多顶级互联网公司还强。

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资本市场对“All in AI”战略，反应强烈

除了业绩方面的强悍表现，“All in AI”战略成为过去两年股价上涨的重要催化剂。2023年初，多邻国CEO路易斯·冯·安公开宣布公司全面拥抱AI，这个表态在资本市场引发了强烈反响。投资人看到的不只是一家教育公司，而是一家有数据、有用户、有场景的AI落地平台。

2023年3月，多邻国与OpenAI合作推出AI学习功能，正式发布Duolingo Max。这一版本引入了两项核心AI功能：

Explain My Answer（解释我的答案），当用户答错题时，AI会像老师一样解释错误原因；

Roleplay（角色扮演），用户可以和AI进行情景对话，例如点餐、旅行或面试场景，从而获得类似一对一教学的体验。这两个功能直接击中了传统语言学习软件的痛点：只做题、没有反馈、缺乏真实对话场景。

多邻国主推的Max订阅服务，很多AI功能都打包在这个套餐里。根据财报披露，Max用户已经占到全部订阅用户的约9%，也就是大约98万人，个人Max套餐的价格几乎是普通订阅的两倍，这也拉高了订阅ARPU（每用户平均收入）。

总的来说，多邻国在AI投入主要集中在两个方向：

第一，是利用AI自动化内部流程。例如课程生成、内容制作和练习题设计。目前公司生成的课程内容量，相比两年前已经增长了10倍以上。

第二，是投入到实时AI功能。例如角色扮演和视频通话。这类功能的核心价值在于“陪练”，用户不需要找真人对话，AI可以随时响应、耐心纠错、调整难度。

一系列的AI战略和产品服务升级举措，让多邻国股价从2023初到去年5月，爆涨了666%。

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成也AI，败也AI

1、股价崩盘的第一块多米诺骨牌

导致多邻国股价崩盘的第一块多米诺骨牌是订阅量，即用户付费购买服务套餐。在2024年以前，多邻国的订阅量（Bookings）增速长期维持在40%以上。从2025年二季度开始，这一指标出现明显拐点，增速逐季下滑。到四季度，仅剩25.4%，较年中下滑近20个百分点。

更让市场紧张的是前瞻指引。管理层预计2026年Q1 Bookings增速仅为11%，全年增长区间为10%–12%，相比2025年的33%显著下降。这个数字一出，股价当天盘后暴跌超过15%。

紧接着，用户增长开始放缓。四季度，公司月活达到1.33亿、日活5270万，日活同比增长30%，但增速已明显放缓。与此同时，EBITDA利润率指引低于预期，较2025年下滑约4个百分点，降至约25%。增长与盈利同时承压，成为市场重新定价的直接触发点。

2、激进的AI产品策略，透支用户体验

多邻国激进的AI产品策略，在一定程度上“透支了用户体验”，换取了更好的短期财务表现。具体体现在：广告频次增加、免费功能限制更严、订阅提示更频繁。这些动作在账面上支撑了Bookings的增长，但代价是用户体验的持续下降。

部分用户开始在社交媒体上抱怨，免费版的使用体验越来越差，广告太多、“心”（生命值）消耗太快，学习节奏被打断。这种负面口碑在用户社区里慢慢积累，最终影响了新用户的留存和老用户的续费意愿。

3、AI大模型能力不断增强，削弱对课程内容的需求

另一方面，AI大模型能力的增强，削弱了人们对结构化语言课程内容的需求。这是一个更深层、也更难逆转的挑战。

当ChatGPT、Claude、Gemini这类通用大模型可以随时扮演语言老师，提供即时对话练习、语法解释、发音纠正时，用户对“课程内容”本身的依赖就在降低。大模型的语言能力已经足够强，用户完全可以自定义学习场景，生成练习素材，甚至模拟考试对话，这些都不需要订阅任何专门的语言学习软件。

OpenAI在展示GPT-5的语言学习功能后，市场对多邻国的竞争地位产生了明显担忧。摩根士丹利的分析师指出，语言学习最大的挑战从来都是“动机”，而不是内容获取渠道。当内容获取成本趋近于零，多邻国原有的内容壁垒就几乎消失了。

行业进入门槛的降低，也意味着潜在竞争者会迅速增加。字节跳动旗下的豆包、各类AI学习工具正在快速涌入语言学习赛道，这些产品依托更强的大模型底座，在内容生成和对话能力上并不逊色。

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多邻国为企业AI转型，敲响了警钟

反思多邻国的案例，它的定位在AI时代遇到了前所未有的挑战。本质上，多邻国解决的是“轻度语言需求”，构建丰富的课程内容体系，并通过游戏化系统实现规模化。这套逻辑在AI普及之前成立：内容稀缺、结构化学习路径有价值、用户需要一个平台来组织学习行为。

AI时代，用户不再需要一个平台来分发语言内容，因为内容已经无处不在、唾手可得。很多身边朋友都在用豆包、GPT生成语料素材进行学习，自己设定场景、自己调整难度、自己决定节奏。多邻国沉淀多年的内容生态护城河，一夜之间崩塌了。

但这并不意味着多邻国没有出路。在K哥看来，多邻国构建的社区运营体系、品牌价值，恰恰是AI时代最深的护城河。语言学习是反人性的品类：周期长、反馈慢、留存低，大多数人很难长期坚持。即便有了GPT，大多数人还是会在三天后放弃自学。多邻国的壁垒不再是课程内容，而在运营和产品设计上的深挖，通过积分、等级、连续打卡等机制，陪伴用户学习、让用户持续使用。因为，AI能力越强，人们更需要有温度的情感连接和深度陪伴。

企业还要不要做AI转型？答案当然是肯定的。多邻国的问题，不是做了AI转型，而是在转型过程中，把短期收益放在了用户体验之前，同时没有回答企业在AI时代如何重新定位、如何用产品和服务更好地满足用户的新需求。

技术的护城河会被填平，但人性的护城河永远存在。对每一个正在做AI转型的企业来说，多邻国既是前车之鉴，也是一面镜子：在AI浪潮里，最危险的不是转型太慢，而是转型时迷失了自己。