臻宝科技科创含量不足，56.93元-85.39元是安全区间

2026年4月17日，重庆臻宝科技股份有限公司（下称：臻宝科技）注册生效，大概率将在接下来1-2月内登陆科创板。

臻宝科技上市前的负面新闻比较多。

比如，《臻宝科技研发人员薪酬“变脸”，实控人配偶同名自然人入股股东参股企业》；《臻宝科技IPO过会，72%超高毛利遭质疑》《臻宝科技的“生意经”：工程塑料毛利率堪比爱马仕，境外“小作坊”竟成独家供应商》等，质疑的地方主要在于科创含量不足，认为其登陆创业板比较勉强。

尔尔财经pro认为，臻宝科技是在半导体这个热门行业，它凭借“原材料+零部件+表面处理”一体化平台和直接配套晶圆厂的模式，深度绑定国内一些头部客户，但面临行业周期波动、客户集中度高、技术迭代及地缘政治等风险，更重要的是，臻宝科技的科创含量不足，上市前有一些股东低价入股。综合考量，建议给予其2025年扣非净利润40-60倍的市盈率（P/E）估值区间，对应市值约为88.4亿元至132.6亿元。

一、臻宝科技的投资亮点

1、赛道稀缺，卡位精准：公司主营半导体刻蚀/薄膜沉积设备的核心非金属零部件（硅、石英、碳化硅、陶瓷等）及表面处理服务。这是半导体产业链中技术壁垒高、国产化率较低的“卡脖子”环节。

2、独特的“一体化”商业模式：公司构建了“原材料+零部件+表面处理”一体化业务平台。这意味着公司不仅能加工零部件，还能自制关键材料（如大直径单晶硅棒、化学气相沉积碳化硅），并提供熔射、清洗等后处理服务。

3、“直接配套”模式，深度绑定大客户：公司选择直接向中芯国际（客户1）、长江存储（客户3）、长鑫存储（客户4）等国内顶级晶圆厂供货，而非通过海外设备商（如AMAT、Lam）。这一模式使其能够快速响应客户工艺升级需求，共同开发定制化产品（如超厚曲面硅电极），在海外设备及零部件供应受限的背景下，公司与客户的粘性极强，成为了保障其供应链安全的关键伙伴。

二、臻宝科技的风险与挑战

1、客户集中度风险。报告期内，前五大客户销售占比高达71%-80%。虽然单一客户未超50%，但对少数大客户的依赖度较高。若主要客户资本开支放缓或工艺路线发生重大变更，将对公司业绩产生显著影响。

2、行业周期与资本开支波动风险。半导体行业具有周期性，晶圆厂的资本开支会随行业景气度调整。尽管中长期国产替代逻辑坚实，但短期若行业进入下行周期，公司订单和收入增速可能放缓。

3、技术迭代与竞争加剧风险。半导体技术日新月异，公司需持续高强度研发投入以跟上客户工艺升级步伐。同时，随着市场重要性凸显，潜在竞争者可能涌入，若公司不能保持技术领先，毛利率可能面临压力。

4、地缘政治与供应链风险。招股书明确指出，若美国等进一步制裁，限制国内晶圆厂获取先进设备或维修服务，可能间接影响公司下游订单。公司自身也存在部分海外原材料采购，供应链稳定性需持续关注。

5、产能消化与募投项目风险。本次IPO募投项目主要用于扩产。尽管当前产能利用率饱满（超100%），但若未来市场需求不及预期或公司市场开拓不力，将面临新增产能无法消化的风险，并带来较大的折旧摊销压力。

三、臻宝科技的估值分析与定价建议

1、估值方法选择

对于高成长、高研发投入的科创板半导体公司，市盈率（P/E）和市销率（P/S）是常用的相对估值方法。鉴于公司已实现稳定盈利且利润增速快于收入增速，本次分析主要采用P/E法。

2、盈利预测参考

公司2025年扣非净利润为2.21亿元。

公司2023年度至2025年度营业收入复合增长率为30.90%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润的复合增长率为45.01%。假设其未来2-3年能保持30%-50%的净利润增速是合理的。为保守起见，在定价时可主要参考已实现的2025年利润。

3、可比公司估值参考

选取一些业务模式相近的A股上市公司作为参考。

先锋精科：半导体设备工艺部件供应商，PE=69倍。

富创精密：半导体设备精密零部件制造商，客户包括设备商和晶圆厂。估值波动较大，PE为负数。

珂玛科技：先进陶瓷零部件及表面处理服务商，业务结构与臻宝科技相似度较高，PE=134倍。

行业平均：在半导体设备及零部件板块，具备稀缺性和高成长性的公司，市场通常给予60-100倍甚至更高的市盈率估值。

4、定价建议

建议的估值区间：给予公司2025年扣非净利润40–60倍市盈率。

对应市值区间：88.4亿元-132.6亿元。

发行前总股本：1.1647亿股。

发行后总股本：不超过1.5529亿股。

对应每股价格区间：56.93元/股-85.39元/股。

尔尔财经pro认为，臻宝科技的科创含量不足，再加上有一些股东以非常低的价格在上市前入股（详见《非公司员工的杨璐,能在臻宝科技IPO前2元一股入股员工持股平台》，这些股东上市后是有巨大减持动力的，因此给予臻宝科技的PE只有40-60倍，即56.93元/股-85.39元/股的价格区间，这样相对安全一些。当然，臻宝科技的最终发行定价将取决于路演询价时机构投资者对公司认可度、当时二级市场对半导体板块的整体估值水平以及市场流动性状况。鉴于今年以来IPO没有破发先例，投资者可以积极关注。