招商引资风向有变！地方国资创投赢麻了？

央视4月21日曝光“哪吒”造车3年亏损183亿，质疑倒贴式招商引资。有的地方还直接行政干预国企产业基金投资运作，由财政资金兜底背书，触碰财经纪律红线。为了纠正这些做法，国家正在建立地方财政补贴负面清单管理机制。

另据新华社官微4月20日发表文章《4起整治形式主义为基层减负典型问题，被公开通报！》披露：江西省新余市盲目收购上市企业，造成巨大经济损失。这家被收购的上市公司后被曝光为奇信股份（002781），于2023年7月5日被摘牌退市。

央媒这些报道，传递出招商引资政策风向有变。这对地方国资创投来说，是更有机会了？前期杭州、成都、合肥、武汉等城市的国资创投赢麻了？

当杭州培育出“六小龙”投资张雪机车刷屏网络、成都8亿投资海光信息浮盈超千亿、合肥70亿押注蔚来汽车回报千亿、武汉43亿元混改华工科技市值破千亿时，“国资创投”成了点石成金的魔法。

从宣传上看，合肥、成都、武汉、杭州等城市的国资创投赢麻了，光芒四射甚至盖住了深圳、苏州。事实真是这样的吗？

四地国资的“高光时刻”

合肥是地方国资创投的 “鼻祖”，先是提出“芯屏汽合”、后又补充“集终生智”，核心打法是行业低谷重仓、以资本换产业、全链条赋能。

2008 年面板行业寒冬，合肥国资斥资175 亿元领投，带动上下游 190 余家企业集聚，京东方成长为全球面板龙头，合肥成为 “世界显示之都”。

2020 年蔚来资金链断裂，合肥建投70 亿元紧急注资，锁定中国总部落地；截至 2026 年，账面浮盈超1000 亿元，带动合肥新能源汽车产量跃居全国第二。

在芯方面，重金投入长鑫存储，扶持 DRAM 芯片从 0 到 1，形成 300 余家半导体企业集群，合肥跻身国内半导体重镇。

合肥建投、合肥产投、兴泰控股三大平台构建的"以投带引"模式，让合肥GDP排名从全国第80位跃升至第20位。

成都国资聚焦芯片、无人机、新材料，投早投硬、技术尽调严苛，回报惊人。

2016 年成都产投投入海光信息4.06 亿元（占当年净利润近 60%），彼时产品未定型；2022 年上市后，持股市值峰值超400 亿元，回报超 100 倍。2023年5000万元投资摩尔线程，上市首日浮盈7倍；1.5亿元投资沐曦，9个月回报13倍。

2019 年投入中无人机6000 万元，2022 年上市市值31.32 亿元，回报超 50 倍。

武汉依托 “中国光谷”，以并购上市公司、校企改革、链主强链为核心，打造光电子、汽车双万亿集群。

2020 年武汉国资通过国恒基金42.91 亿元受让华工科技 19% 股份，成为第一大股东；2025 年 AI 光模块爆发，市值破1000 亿元，国资浮盈超147 亿元，回报4 倍。

长飞光纤旗下长飞先进2023年启动武汉基地，总投资200亿元，2025年5月已投产，国资通过光谷金控等参与A轮领投，推动全球最大碳化硅晶圆厂落地。

并购 + 领投补强汽车热管理、智能驾驶芯片奥特佳、黑芝麻智能，支撑湖北汽车产业近万亿规模。

杭州近年来喊出以 “3+N 基金群”市场化运作，侧重数字经济、智能制造，不控股、强赋能。小比例参股、不干预经营，提供政策、场景、产业链资源，陪伴企业全周期成长。截至 2025 年底，批复基金392 支、总规模超3100 亿元，服务4598 个项目。

对比民资外资的优劣势

成本低、周期长、敢逆周期，资金优势明显。国资融资可发债、政府背书，资金周期5-10 年，容忍早期亏损，市场低谷敢重仓（如合肥蔚来、成都海光）。而民资融资成本8-15%，募资难、规模小，追求2-3 年 IPO 退出，不敢投早期硬科技。美元基金周期长，但对中国政策、产业理解浅，地缘政治影响下收缩硬科技投资。

成都容亏率最高80%，武汉允许单个项目100%亏损，合肥"尽职合规即可免责" 。国资目标是产业培育 + 技术自主 + 税收就业，财务是次要目标，而民资LP 刚性要求保本/快退出，国资的这种优势是民资和外资难以比拟的。

国资能同步匹配土地、能耗、环评、园区、本地供应链，强监管领域（芯片、无人机）优先获取资质。而民资仅有资金，外资难打通本地资源链条。

但既为风险投资，国资也不少失败案例。

合肥高新区2025 年领投复睿微数亿元，引入总部落地；不到 1 年公司解散、欠薪，总部物业退租，投资几乎血本无归，核心是技术未落地、团队管理混乱。

成都东方广益2017 年6 亿元入股锤子科技（18.49% 股权），押注罗永浩手机业务；公司连续亏损超13 亿元、供应链混乱，2021 年破产清算，6 亿元全部打水漂。

武汉弘芯烂尾、收购良品铺子29.99%股份失败，尤其是弘芯半导体2017年成立时宣称投资1280亿元，引进蒋尚义等业界大佬，2020年即陷入资金链断裂、土地被查封、项目烂尾的困境，地方政府前期投入血本无归，严重透支区域信用。

与合肥、成都、武汉动辄百倍的回报相比，杭州"六小龙"虽名声在外，但国资具体投资金额、持股比例、退出回报等财务数据披露有限，更多体现为产业生态培育而非直接财务收益。杭州国资2025 年在糖吉医疗C+轮高位接盘，投后估值13.2 亿元；2026 年公司赴港上市，中性估值仅7.6-10.2 亿元，上市即浮亏 22%-42%。

这四个优秀选手握有多个好项目、尚且不少失败，其他地方的败迹或许更多。从长期与全局来看，国资创投到底效益如何、是否形成黑洞，需要在未来用更多数据审计进行更全面的评估。

为什么超级骗子多出在汽车与芯片行业？

真假央企｜“投入国资怀抱”姊妹篇

A股涨跌机制：市值管理纳入国资考核

蔚来难得单季盈利：汝今能持否？