汾酒，孤独的“扛旗者” | 年报解读

4月22日晚间，山西汾酒发布了2025年年度报告，营收和净利润均创历史新高。

数据显示，2025年，汾酒实现营收为387.18亿元，同比增长7.52%;实现净利润为122.46亿元，同比增长0.03%。

单看这组数据，汾酒不改稳健发展底色。但将这份成绩单置于行业寒冬的宏大背景之下，它的分量将更加突出。换句话说，汾酒正在成为行业孤独且坚定的“扛旗者”。

首先，汾酒正在扛起行业逆势增长的大旗。

根据近期国家统计局发布的数据显示，2025年全国规模以上白酒企业累计产量为354.9万千升，同比下降12.1%，这已是行业连续第九年产量下滑。与此同时，在近期已发布2025年年报及业绩预告的白酒上市公司中，无一例外，营收与净利润均进入负增长，部分酒企降幅甚至超过50%。

正是在这样的行业背景下，汾酒这份双增长年报显得尤为可贵。而券商机构甚至连夜修正此前的预判，并认为“汾酒将是2025年唯一实现营收和净利润双增长的白酒上市公司，它不属于常规的逆势增长，而是一个孤独的例外。”

代入这个视角，在行业集体承压、市场信心脆弱的背景下，汾酒用一份双增长的答卷，向外界传递了一个明确的信号：即便在最艰难的市场环境中，依然有企业能够凭借扎实的内功和清晰的战略，守住增长、穿越周期。换言之，汾酒所扛起的，不止是一家企业的业绩大旗，更是整个行业在寒冬中的一抹亮色和一份信心。

其次，汾酒成为行业结构性增长的一面旗帜。

综合来看，在行业下行周期中，汾酒之所以能够保持逆势增长，关键在于其对产品和渠道的持续优化。

在产品层面，早在2024年9月的投资者交流会上，汾酒便提出，打造玻汾、老白汾、青花20、青花30四大百亿大单品。其中，青花30拉升品牌高度，青花20卡位次高端核心价格带，老白汾聚焦100-200元高频消费市场，玻汾则牢牢占据国民口粮酒定位。

正是这种“高端树品牌、次高端固阵地、大众稳基本盘”的多层产品结构，使得汾酒在面对不同消费场景和行业周期时，既拥有防守的厚度，又具备进攻的锐度。

2025年的相关数据印证了这一点。数据显示，汾酒系列全年实现营收为374.41亿元，同比增长7.72%，占公司总营收近97%;同期销量达到25.03万千升，同比大增21.83%。其中，青花20年度营收预计在130亿以上，玻汾也已迈入百亿单品阵营，青花30与老白汾的营收则达到50亿规模。

在渠道端，汾酒表现同样可圈可点。数据显示，2025年，汾酒批发代理渠道销售收入为360.93亿元，同比增长7.62%，同期销售量为24.5万千升，同比增长27.62%。同期，汾酒取消经销商合同33家，处罚违规经销商400余家。这从侧面表明，汾酒当前的渠道增长，是淘汰低效商家、规范渠道秩序之后的高质量增长。

合理的渠道库存进一步佐证了这一判断。据申万宏源此前研报显示，汾酒2025年渠道库存水平为2-3个月，渠道处于良性状态。

显而易见，汾酒的扎实增长，不是靠压货堆出的账面增长，而是靠终端动销驱动的真实消费。而这，正是“结构性增长”区别于“粗放式增长”的本质所在。

第三，汾酒也正在扛起清香复兴与全国化的大旗。

2025年年报中，另一个值得关注的亮点来自于区域市场的变化。

数据显示，2025年，汾酒在山西省内实现营收为133.90亿元，同比微降0.81%;省外营收则达到252.02亿元，同比大幅增长12.64%，占比升至66.69%。

与此同时，截至2025年末，汾酒在省外市场拥有3652家经销商，覆盖全国2800多个县级市，可控终端接近120万家，实现了从一线城市到乡镇市场的全面渗透。

省内微降、省外高增，这在很大程度上意味着，汾酒的增长引擎已从省内市场切换至全国市场。尤其是省内市场的微降从反面说明，汾酒不再依赖“根据地”驱动，而是凭借品牌势能和渠道能力在全国范围内攻城略地。

进一步来讲，汾酒省外市场高速增长的背后，既强化了消费者对清香白酒的消费认知，也为整个品类开拓了更广阔的生存空间。而这，正是“扛旗者”更深层的意义所在。在2025年年报中，汾酒也表示，2026年将继续引领清香白酒品质标准发展方向，深化“清香飘万里”全国重点市场巡讲。

不止于此，汾酒在年报中还透露，2026年将构建全国市场四级网络，深化全国化2.0布局。所谓四级网络，即规划建设20亿元以上级别的堡垒市场、10亿元以上级别的重点市场、亿元以上级别的县级样板市场、千万级别以上的乡镇精品市场。

可以说，汾酒的全国化早已不是一家企业的独自远征，而是以品类引领者的姿态，为整个清香白酒开拓全国市场注入了强劲动力。

此外，汾酒稳定的高比例分红，为白酒板块的估值提供了锚点。

在披露年报的同时，汾酒发布了《关于2025年度利润分配预案的公告》。根据公告，2025年汾酒拟每10股派发现金股利65.60元(含税)，合计拟派发现金红利80.03亿元，分红比例为65.35%。

同期，汾酒还公布了《2025-2027年股东分红回报规划》，明确2025年度至2027年度，公司每年度现金分红总额不低于当年归属于上市公司股东净利润的65%。

显然，在行业深度调整尚未出现明确拐点的背景下，汾酒依然保持稳定且高比例的分红，既兑现了长期陪伴企业成长的股东收益，也向资本市场传递了经营稳健、愿与投资者共享发展成果的诚意。尤其是在资本市场对白酒板块估值逻辑发生深刻变化的当下，汾酒的高比例分红为整个行业的估值中枢提供了一个重要支撑。

整体而言，2025年的汾酒年报，真正重要的并不是那387亿和122亿这两个绝对值，而是数字背后所揭示的深化变化。汾酒的增长已经从“速度优先”转向“质量优先”，从“规模扩张”转向“结构优化”，从“山西驱动”切换到了“全国驱动”。这份在行业寒冬中拿到的稳健答卷，不仅印证了汾酒自身战略调整的成功，更为清香品类的复兴打开了空间。

正如佳酿网创始人、酒业观察家刘红增所言：“作为目前行业承压期坚定的扛旗者，汾酒这份兼具质量与诚意的成绩单，为整个白酒行业注入了信心。同时，它也证明了一件事：真正的‘扛旗者’，不需要在每一年都跑出最快的速度，但它必须在最艰难的时刻，依然保持前进的方向。”