3万亿“固收+”大变局，详解招商基金“多资产图谱”

176.53万亿的大资管版图，正呈现“五足鼎立”的格局！

按照最新的规模排序，依次是：公募基金38.61万亿（协会披露）、保险38.48万亿、私募（含私募基金和私募资管）35.1万亿、信托32.43万亿、银行理财31.91万亿。

公募基金以1300亿优势“险胜”保险，跻身国内管理规模最大的资管机构。

过去几年，在一路追赶银行理财、信托、保险的过程中，公募基金的产品线结构，也经历了“一明一暗”的双线叙事。

一条是“明线”：ETF基金从多年蛰伏到登堂入室。

2023年初，ETF规模不足2万亿；2026年初，规模一度超6万亿，“买主动权益不如买ETF”，成为近年舆论场的主流叙事。

另一条是“暗线”：“固收+”从潜水静流到异军突起。

相比ETF的热闹，“固收+”并没有完全显山露水，目前更多为机构持有，“硬币的另一面”，其规模上限也更有想象空间。

来自中金公司的一份研报显示，截至2025年末，“固收+”产品存量规模2.99万亿元，相比去年同期规模大增56%，创历史新高。

其中，招商基金以1292亿元规模，位列公募“固收+”榜单第一梯队。

无疑，3万亿的公募“固收+”市场，正迎来一场大变局。

对于各家入局的公募基金而言，这又是一场不容有失的硬仗。

1、3万亿“固收+”背后的资金汹涌

梳理公募基金产品创新史，几乎每一类产品的爆发型增长，都顺应了特定时期的市场需求，也与每一轮增量资金的跑步入场互为因果。

2024年前后，正值主动权益基金的至暗时刻，净值回撤、规模缩水、风格偏移、经理离任，公募基金遭遇了空前信任危机。

就在市场信心黯淡时，“固收+”这类净值曲线相对平稳、强调团队作战的创新型产品，迎来了与投资人“双向奔赴”的春天。

一方面，投资人风险偏好降低，叠加无风险收益下行，市场迫切需要一款“固收打底”，又能博取一定超额收益的“固收+”产品。

另一方面，银行理财、保险、信托等的配置需求，都倒逼秉承“高质量发展”的公募基金，交付投资体验更好的净值化产品。

这些，都构成了这一轮“固收+”增量资金的来源。以至于，年初“50万亿存款搬家”一度成为资本市场的热议话题。

以银行理财市场为例，2023年至今，连续上调公募基金的配置比例。

一份基于1.48亿投资人大数据的《中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度）》显示：理财在公募基金的配置规模，从2023年的0.61万亿（占比2.1%）上升到2026年一季度的1.95万亿（占比5.7%）。

截至2026年一季度末，银行理财产品总规模34.13万亿，同比增长9.50%，但相比投向债券（41.6%）、现金及银行存款（28.7%）、同业存单（9.8%），5.7%的基金配置占比，还有相当大的增长空间。

中金公司分析师李纳平透露，近期与各机构投资者线下交流的反馈是——2025年（尤其是Q3以来），以险资、年金、养老金为代表的机构资金，的确在增配二级债基，从而捕捉权益市场结构性机会。

“低风偏资金入局权益市场相对具有滞后性，或是2026年‘固收+’基金相对重要的增量资金来源，主打良好持有体验的‘画线派固收+’基金的市场份额有望实现明显增长。”她称。

“固收+”增量资金的汹涌，也反映在招商基金多只固收+产品季报里。

以滕越和夏里鹏共同管理的招商信用增强债券A为例，2025年三季度和四季度，连续两个季度申购超60亿份，到了2026年一季度，申购份额更是超过了前两个季度的总和：153.29亿份，最新规模达230.05亿元！加上C份额增长，最新总规模约300亿元！

在2025年报里，这只基金机构占比超70%的持有人结构，也很具代表性。其中，A机构持有者占比73.13%，个人投资者占比26.87%；C机构持有者占比60.46%，个人投资者占比39.54%。

2、详解招商基金“多资产图谱”

坐上大资管“头把交椅”，对于公募基金而言，只是“中场战事”。

前几年，公募基金的主流叙事，还是大放异彩的主动权益基金，但市场上的“明星基金经理”并非正态分布——有头部公募的群星闪耀，也有中腰部公募基金的“以一当十”。

迈入高质量发展后，公募基金之间的竞争，个人英雄主义叙事已成过往，更强调平台的价值，尤其是“固收+”产品线，比拼的是一家公募基金，在多资产、多策略、多元化等维度的投研储备和协同作战能力。

因为，在任何一个细分赛道、策略的“短板”，都可能在瞬息万变的市场竞争中，失去一次攻防的“先手”和“胜算”。

显然，在这一轮“固收+”运筹中，招商基金有备而来。

基于不同客户的回报预期和风险偏好，招商基金近期整理了一份《招商基金多资产全景图》，这份99页厚的渠道推介材料，对内部投研和产品体系进行了非常细致的梳理。

首先，“阵容豪华”的招商基金多资产体系——主要包括刘万锋管理的固收部、吴潇管理的多元投资部、章鸽武领衔的FOF投资部和王平负责的量化投资部。

值得注意的是，多资产团队三位牵头高管，都是去年上半年新上任的副总经理级的公司首席：李刚、于立勇、王景，李刚分管固收，于立勇分管多元投资部和FOF投资，王景分管量化投资部。

老陈数了一下，招商基金在多资产业务调配的基金经理，就多达34位（固定收益部9位、多元投资部13位、FOF投资部7位、量化投资部5位），在全体85位基金经理中，占比高达40%！

其次，整体投研力量的支撑也是体系化作战。权益方面，在绝对收益理念下，设立1个“资产配置与行业比较小组”+7大“产业链小组”，即：“1+7”运作模式。

七大产业链小组包括：消费与服务、新材料科学与技术、高端装备与制造升级、信息科学与技术、金融与周期、医疗健康与生物科技、能源转型与低碳环保，基本涵盖了资本市场的景气方向。

具体而言，由基金经理或研究员担当组长与副组长，共同组成投资研究团队，投资与研究融为一体，深入共同挖掘产业链投资机会，助力研究成果转化为基金业绩，力争为基金创造超额收益。

同时，设置专项研究奖励机制，鼓励研究成果贴近市场，促进向投资的转化。通过分享行业观点，提出偏离度策略，标准化路演答辩机制，定期出具推荐公司的收益率数据。

固收方面，招商基金固定收益投资团队下设信用评估组、宏观利率组、货币资金组、混合投资组，相互协作又各司其职。如此以来，可集中发挥每组的独特优势，最终形成团队力量，在充分讨论后做出投资决策。

在信用评估组，设置了信用主管及多名信用研究员，信用主管负责对公司固定收益类投资进行整体风险把控，信用研究员按行业及产品类别开展信用研究，覆盖的行业包括：钢铁、煤炭、地产、医药、化工等。

据了解，仅固收信用研究团队就超10人，按照行业/产品类别开展信用研究。同时，他们还建立并严格遵守“出入库机制”、“高频跟踪机制”和“预警机制”，完善投前/投中/投后管理。

在投研一体化的协同作战下，体系化团队力量为多资产业务的发展提供了坚实的基础。

再次，在吸收海内外多资产发展经验基础上，经过长期的探索和布局，招商基金初步形成了“四大核心策略+N个子策略”的多资产、多策略工具箱。

在股债策略上，随着投资者需求的不断清晰，招商基金“固收+”当前的股票策略按风格可细分为均衡、价值、成长等策略，按行业可分为消费、科技等策略，按产品类型可分为主动选股、ETF轮动等策略。

在转债增强策略上，目前招商基金一级债基，主要通过该类策略来增强，部分二级债基等也有一定的可转债布局。

在多资产策略上，招商基金跳出传统的股债策略，将更多元化的资产类别纳入资产配置体系，有目的、系统性地将资金分配到多种不同且相关性较低的资产类别中，比如：全球股、债、商品、REITs、互认基金等。

在量化增强策略上，目前主要依托于量化投资团队的多因子模型，成功开发并运行包括红利低波因子、质量因子、红利质量因子、自由现金流因子等，并持续探索混合策略等创新模式。

以上，只是这份《全景图》的冰山一角，详细罗列了招商基金多资产团队4个投资部门、34位基金经理和52只包含“固收+”产品在内的多资产画像和要素，“颗粒度”之细，在老陈见过的基金介绍材料中，绝对数得着。

3、“向风险要收益”，一个“闭环”管理体系

通常而言，“固收+”基金的需求方，一方面是机构端资金，包括险资等高风偏资金+银行理财等相对低风偏资金；另一方面是零售端资金，主要来源为银行渠道与互联网渠道的个人投资者。

如何承接这一波“增量资金”？他们各自的风险偏好如何？

在近期一次访谈中，招商基金多元资产投资管理部总监吴潇表示，中低波“固收+”产品，客户大多是理财、低息存款等较低风险偏好资金。“他们更关注能否在可控回撤前提下实现收益增厚，哪怕只有一两个点。”

在招商基金多资产团队看来，当前“固收+”产品越来越细分，不同渠道对产品的认知和诉求差异很大，即便是银行渠道偏好的中波或低波“固收+”产品，回撤标准也各不相同。

为适应不同投资者的风险偏好，招商基金对旗下的“固收+”产品线，重新做了梳理和定位——超低波/低波、中波、高波的产品线矩阵，分别以追求理财升级、平衡收益、进取收益为目标，充分满足机构和零售端各类客户需求。

具体来看，超低波产品线权益仓位目标0-5%。以招商金睿90天持有期债券为代表，产品分类为一级债基，通过转债增强策略力争增厚收益弹性，同时严控转债仓位控制风险暴露。

低波产品线权益仓位目标0-10%。其中，既有招商瑞乐6个月持有、招商瑞恒一年持有等偏债混合型基金采用股债策略，也有招商稳健策略FOF这类偏债混FOF，通过FOF实践多资产策略，过往在投资目标范围内取得了较好的风险收益。

中波产品线权益仓位目标10-20%。其中，招商瑞享1年持有期混合以近一年近7.5%的收益率和最大-2.13%的回撤，成为中波产品矩阵的代表；招商信用增强作为二级债基，近一年收益率7.17%、最大回撤-2.0%。

高波产品线权益仓位目标20-30%。这一区间有追求更高收益弹性的二级债基，如招商安本增利、招商安泽稳利9个月持有、招商民安增益等近一年收益率在11-14%区间，最大回撤控制在5%以内；也有偏债混合型产品，如招商瑞成1年持有期、招商瑞泰1年持有期等以近一年超11%的收益率、同期最大回撤不超过5%。（数据来源：wind，定期报告，统计截至2026.3.31）

特别值得一提的是，招商基金还打造了一套“以持有人的利益为中心”，“市场端客群细分，产品端适配性设计，投资端风险预算管理”为闭环的多元资产管理体系。

在这套闭环体系中，客群研究、产品设计、基金经理风格匹配度、投资管理的事前风控和过程管理等多个环节，形成了紧密衔接的管理流程。

在招商基金多资产团队负责人看来，来自银行理财端的“固收+”客户，他们对“最大回撤”非常敏感，对收益率的敏感性不强，一旦产品的波动加大，会极大影响持有人的体验，这也是他们格外重视“绝对收益”的初衷。

为此，团队在产品设计和投资管理上，摸索出不少行之有效的方法论。

比如，建立产品设计层面的风险预算机制，每一个产品都设置了严格的风险预算，根据不同类型的产品，最大回撤目标不超2%、3%和5%。

还如，将产品最大回撤、创新高天数纳入核心考核指标，不鼓励基金经理通过承担过大风险博取短期相对收益。

还如，针对不同的客户画像，将产品线按最大回撤、投资风格、不同渠道做差异化划分，形成了一整套完善的产品线。

今年一季度，市场波动加剧，基金经理滕越表示：一方面，积极调整仓位，优化资产配置结构，努力提高组合收益。同时，积极寻找个股机会，对组合进行适度分散、动态调整和优化配置结构。

在一季报里，基金经理况冲也表示：“在市场高位时兑现了收益，大幅降低了仓位，仅保留了一些低估的化工、内需相关的品种，在战争爆发之后，又选择增持了一定的仓位。”

“所谓坚持，是在开始就埋下一颗‘长期’的种子……”这是招商基金宣传片里的一句话，也是多资产团队每一位基金经理，在日复一复的投资工作中，所坚守的以“绝对回报”为目标的长期主义。

（全文完，感谢阅读）

参考资料：

1、《中国银行业理财市场季度报告（2026年第一季度）》 （来源：银行业理财登记托管中心；日期：2026年4月）

2、《中金 | 高歌猛进的“固收+”基金：背后的逻辑》（作者：李纳平等；来源：中金点睛；日期：2026年1月27日）

3、《招商基金固定收益混合投资团队：以左侧逆向为核心的绝对收益之路》（作者：朱昂；来源：点拾投资；日期：2026年1月16日）

4、《基金营销2025：“工具化”趋势下的隐秘战场》（作者：酒神之舞；来源：基客星球；日期：2026年1月6日）

5、《“一日结募”背后，招商基金整装再发》 （作者：陈俊岭；来源：老陈聊资管；日期：2025年9月5日）

6、《招商基金“固收+”：一场跨度十年的像素大战》（作者：陈俊岭；来源：老陈聊资管；日期：2025年11月27日）

7、其他信息来源：WIND数据、《招商基金多资产全景图》、招商基金公告、招商基金官网等。

（风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。基金过往业绩不代表未来表现）

（陈俊岭，深聊投资人创始人、主笔，曾担任证券报资深记者、公募资管营销策划总监、C联社基金副主编，中基协首任媒体监督员）