锦波生物：北交所“胶原女王”为何走下神坛？

编者按
医美行业的“乱”，本质上是暴利时代终结时的阵痛，也是从资源垄断向价值回归转型的必经之路。未来的赢家，注定不再属于那些仅仅手握一张牌照的“收租人”，而属于那些敢于走出舒适区、重建商业闭环的长期主义者。

在重组胶原蛋白这片曾被视为“蓝海”的赛道上，锦波生物曾是那个手握“免死金牌”的王者。凭借中国胶原蛋白领域唯一一张三类医疗器械证，这家公司不仅坐稳了北交所“重组胶原蛋白第一股”的宝座，更让其掌舵人杨霞一度登顶山西女首富的宝座，被业内尊称为“胶原女王”。

然而，辉煌如烟火，绚烂过后是漫长的冷却。2025年的业绩拐点，像一盆冷水，彻底浇醒了这场独角戏。全年营收15.95亿元，同比增长10.57%——这看似还过得去的数字，掩盖不了净利润下跌了11.08%（仅6.51亿元）的残酷真相。这是锦波生物上市以来首次遭遇“增收不增利”的滑铁卢。这不仅仅是一次财报的波动，更是宣告了一个时代的终结：重组胶原蛋白赛道，正式从“独家红利”期迈入了寡头混战甚至红海血拼的残酷新纪元，而锦波生物的产品矩阵，显然还没准备好过河。

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高歌猛进，薇旖美的“独家狂欢”

上市后的前三年，是锦波生物的“躺赢”时代。2022年到2024年，是公司核心爆款产品薇旖美的独家狂欢。

2022年，公司的增速达到了67.15%，2023年翻倍增长99.96%，2024年依旧狂飙84.92%。这种近乎疯狂的增长，全靠一款核心产品——薇旖美。 这就好比在一场宴会上，只有你手里有酒，大家自然都得围着你转。

薇旖美自2021年上市后迅速放量，到了2024年，销量高达124万支，贡献了约11.28亿元的收入，简直是公司的“印钞机”。

薇旖美是什么产品？

这款产品的核心是一种重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维。它属于国家认证的第三类医疗器械，主要用于面部真皮组织填充，以纠正皱纹并实现抗衰紧致。

具体来说，薇旖美作为重组人源化胶原蛋白，其结构与人体自身的胶原蛋白高度相似，因此生物相容性优异，过敏风险极低。它不仅能即时填充皱纹和塌陷部位，还能激发皮肤自身的成纤维细胞活性，诱导新的胶原蛋白生成，实现“即时填充+长期再生”的双重效果。主要用于改善皮肤衰老迹象，如面部纹路（眉间纹、额头纹、鱼尾纹等）、肤色黯沉、毛孔粗大、黑眼圈和眼袋等问题，对眼周及全面部均有良好的抗衰紧致作用。

但是，进入2025年，剧情开始反转。

公司第一季度增速还能勉强维持在62.51%，到了第二季度直接腰斩至30.44%，上半年整体增速滑落至42.43%。

为什么公司会迅速出现增长失速？锦波生物此前的超高估值，很大程度上建立在其核心产品“薇旖美”的独家垄断地位上。然而，这一局面在2024年底被彻底打破。

从2024年下半年起，巨子生物、创健医疗等竞争对手的同类产品陆续获批上市，锦波生物在重组胶原蛋白注射剂领域的独占格局被打破，技术稀缺性不再。

随着独家红利期终结，市场竞争迅速演变为价格战。曾经定价高达大千一支的薇旖美，终端价格被部分经销商压至小千级别。

这说明了一个尴尬的事实：靠证件驱动的野蛮生长结束了，锦波生物不得不开始面对残酷的运营驱动——也就是真正去拼产品、拼服务、拼渠道。市场竞争的达摩克利斯之剑，已然悬顶。

但在实际情况中，需要依靠砸钱营销的产品，对上市公司而言又是另一个大坑。

2025年锦波生物营销费用同比大幅增长，2025年上半年销售费用1.81亿元，同比增长 67.77% ，2025年前三季度销售费用2.89亿元，同比增长 68.52%。但结果可以看到，营销费用越投越多，收入却不增反降，营销投放也几乎失灵，在净利润出现下滑，营销ROI下降的情况下，未来会进一步影响公司在营销上的决策。

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为何跌落神坛？

老将迟暮，薇旖美“廉颇老矣”？

薇旖美自2021年出道，到2025年已是第5个年头。在迭代速度以月计的中国医美圈，这简直是“高龄”。 当初大家觉得新鲜，趋之若鹜。但时间一长，消费者接受度一降再降。一支仅含4mg胶原，维持时间短、需要频繁补打，且价格昂贵。这种“量少价高需多次”的模式，终究会被市场用脚投票，产品的自然生命周期就走到了尽头。

这也导致公司业绩的加速跌落。

到了2025年第三季度，公司营收增速仅剩13.36%，而到了第四季度，直接出现了34.7%的同比下跌。更可怕的是利润端，Q4净利润同比下滑61%以上。此时此刻，锦波生物已经不是简单的增速放缓，而是进入了“收入利润双降”的泥潭。

如果说产品力是里子，价格就是面子。为了应对竞争，4月22日，医美平台新氧与锦波生物宣布达成战略合作。锦波生物将其重组胶原蛋白新品“薇旖美ColPact”独家专供给新氧旗下的“新氧青春诊所”，新氧基于该产品推出“奇迹胶原”，定价1999元/支、2999元/2支。这一价格与此前锦波生物核心产品近7000元/支的市场价形成鲜明对比。

中国医疗器械审批有个规律，第一个吃螃蟹的会被观察一阵，既是保护期也是观察期，然后同类产品会像雨后春笋般冒出来。2025年下半年，胶原赛道彻底进入红海。这一年，光是拿到三类证的胶原蛋白新品就有7款之多。既有同赛道的重组胶原，也有功能类似的动物胶原。 竞争对手们来势汹汹，有的已经用一半的价格，有双倍的胶原含量的战略，直击薇旖美的软肋。

残酷的市场竞争，让新氧和锦波生物这两家在2年前还是公开冲突的公司，走上了合作的道路。2024年，锦波生物曾两度发布声明，点名指责新氧平台“违规低价宣传”其核心产品薇旖”。现在反而上演了一起低价抢市场的戏码。

值得一提的是，锦波生物的产品矩阵基本都是胶原蛋白的变体，比起国际巨头艾尔建、高德美那种横跨玻尿酸、肉毒、再生材料、光电设备、护肤品的“海陆空”立体打击，锦波生物实际上就是爆品逻辑，抗风险能力是比较弱的。

结 语

行文至此，从锦波生物2025年的业绩滑铁卢，我们看到的不仅仅是一家公司的兴衰，更是国内医美行业“牌照套利时代”的墓志铭。当独家红利的遮羞布被扯下，极致内卷的价格战揭露了残酷的真相：在没有护城河的赛道里，“胶原女王”也好，“玻尿酸巨头”也罢，都不过是资本市场的匆匆过客。

站在2026年的当下，回望这场行业乱局，我们看到的是一场深刻的“结构性错配”。

一方面，是上游厂商的“跛脚狂奔”。锦波生物们的教训表明，长期以来，上游企业习惯了躺在三类医疗器械证的温床上，将产品卖给渠道便万事大吉。这种“B端思维”导致它们没有长出直接触达消费者的“脚”，就像没有根的浮萍，只能被动地将定价权和话语权拱手让给掌握流量的渠道方。当技术壁垒被时间磨平，厂商就成了任由宰割的羔羊。

另一方面，医美虽披着医疗的外衣，却流淌着消费的血液。在信息极度不对称的迷雾中，掌握客户信息与订单的中介、平台乃至部分医生，极易利用消费者的认知盲区进行“收割”，导致乱象不可避免。

医美行业的“乱”，本质上是暴利时代终结时的阵痛，也是从资源垄断向价值回归转型的必经之路。

未来的赢家，注定不再属于那些仅仅手握一张牌照的“收租人”，而属于那些敢于走出舒适区、重建商业闭环的长期主义者。只有当厂商真正补齐了直面消费者的短板，将命运掌握在自己手中，抑或是强有力的渠道完全控制了上游的供应链，市场的乱局才能真正走向终结。

最终，在医疗的严肃性与消费的理性化面前，唯有敬畏技术与用户的企业，方能穿越周期，行稳致远。但这个过程，需要漫长的时间。