南方黑芝麻“糊”了，国资9.42亿接盘，三年能赚3.15亿？

洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|陈烨

老牌国货、有“中国黑芝麻产业第一股”之称的南方黑芝麻集团股份有限公司（简称“黑芝麻”，000716.SZ）近期备受市场关注。

4月27日，黑芝麻开盘一字跌停，当日收盘报4.59元/股，最新市值34.56亿元。股价异动背后，是公司暴雷，创始人韦清文被立案调查。分析人士称，可能是占用公司资金了。

当日晚间，黑芝麻披露2025年年报和2026年一季报，其中2025年营业收入继续下滑，归母净利润则由盈转亏，亏损了4782万元。从2021年到2025年，上市公司赚得没亏得多。

今年1月，黑芝麻宣布易主，广西国资以9.42亿元接盘了这家老牌企业。按对赌协议要求“公司三年（2026年至2028年）累计合并净利润不低于3.15亿元”。

01

创始人被查

黑芝麻始创于1984年，由韦清文与李汉荣、李汉朝三人以3万元资金起步，在广西容县创办广西南方儿童食品厂，这也是黑五类集团的前身。2004年，韦清文推动黑五类集团借壳“广西斯壮”上市，2005年将其更名为南方食品，2012年更名为“黑芝麻”。

作为企业创始人，韦清文是黑芝麻发展的核心人物。他出生于1960年12月，现年66岁，高级经济师，从2004年10月起长期担任黑芝麻董事长职务，直至2024年8月卸任。根据2024年年报，韦清文年薪为161.36万元，远高于其他董监高。

卸任董事长一年多，韦清文遇到麻烦了。黑芝麻日前发布公告称，公司及公司时任董事长韦清文于2026年4月24日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。

黑芝麻没有指出是什么信息披露存在问题。有分析人士猜测，可能与占用上市公司资金有关。

此前，韦清文已多次被监管部门点名。2025年4月，深交所对黑芝麻及韦清文等多名高管作出公开谴责、通报批评的纪律处分，违规事由涉及公司关联交易披露不及时、信息披露不完整等多项信披问题。

同年6月，广西证监局又向黑芝麻及相关责任人下发警示函，明确指出公司存在大股东非经营性占用资金、违规对外担保、公司治理不规范等问题，韦清文等相关高管因未能勤勉尽责，对上述违规事项负有主要责任。

值得注意的是，此次黑芝麻及韦清文被证监会立案调查，发生在黑芝麻控制权发生重大变更之后。

2025年8月，黑芝麻筹划易主，原控股股东黑五类集团与广旅大健康签署《股份转让协议》，约定将持有的1.51亿股南方黑芝麻股份（约占总股本20%），以每股6.25元的价格，转让给广旅大健康，交易总价9.42亿元。

2026年1月，黑芝麻正式完成控制权变更，实际控制人变为广西壮族自治区国资委，广旅大健康成为公司控股股东，持股比例达20.02%。

创始人家族“离场”还签下三年对赌协议。2026年至2028年，黑芝麻务板块合并报表净利润分别不低于0.95亿元、1.05亿元、1.15亿元，三年累计不低于3.15亿元，每年扣非后归母净利润在业绩承诺期均不低于6800万元。若累计未达标，黑五类集团需以现金方式补偿。

02

多元化遇阻

“一股浓香，一缕温暖”，南方牌黑芝麻糊借助展销会与电视广告，迅速畅销全国，巅峰时期在国内糊类市场占有率一度高达40%以上。

2026年第一季度，黑芝麻交出一份收入和利润大涨的“成绩单”。报告期内，公司实现营业收入、归母净利润分别为6.46亿元、3290万元，同比增长46.23%、1361.48%。

回顾往年，黑芝麻经营连续承压。2018年至2022年，公司的归母净利润持续下降，其中2021年和2022年归母净利润分别为亏损1.09亿元、1.40亿元，此后两年实现扭亏。

2025年，黑芝麻再陷亏损，公司全年实现营业收入为22.56亿元，同比下降8.45%，这已经是营业收入第四年下滑；归母净利润亏损4782万元，扣非净利润亏损2834万元。

在过去2021年至2025年的5年间，黑芝麻归母净利润亏了三年（合计2.97亿元）、赚了两年（合计1.21亿元），总体来看，5年白干，还亏了1.76亿元。

黑芝麻称，业绩亏损主要是因黑芝麻等主要原料市场采购价格上涨、增加市场促销活动和加大新产品宣传推广力度等多重原因。

在费用端，黑芝麻销售费用占据大头，2025年销售费用同比增长11.31%至2.5亿元，占当期营业收入的11.06%；另外管理费用以及财务费用均有不同程度增长。

而在研发端，2025年，黑芝麻研发费用仅有2231万元，同比下滑13.42%，占当期营业收入的0.99%，与高额销售费用形成鲜明对比。

在产品方面，黑芝麻旗下黑芝麻糊配料表曾引发过争议。有网友曾指出，其“南方核桃黑芝麻糊”产品配料表中黑芝麻仅排第四位，前三位为谷物粗粮粉、食用葡萄糖和麦芽糊精，被调侃为“南方米糊”。

面对质疑，品牌方回应称，网友展示的为旧版包装，目前新版产品已将黑芝麻调整至配料表第二位，并强调其中黑芝麻含量为18.5%，符合国家标准。

此外，黑芝麻还面临健康风险和虚假宣传的质疑。据报道，有网友质疑其部分产品中糖分含量较高，对糖尿病患者不友好；官方视频号曾使用不当标题暗示产品具备壮阳抗衰功效，涉嫌夸大宣传。

虽然黑芝麻主业是食品制造，但过去几年公司多次跨界投资，进行产业多元化，但最终均未及预期或未能成功。

2015年，公司斥资2.56亿元收购容州物流园，两年后因业务不符主业而剥离；2017年，斥资7亿元收购电商平台礼多多，但该平台2020年业绩即迅速“变脸”，公司在2024年主动压缩低效能电商业务。

2023年，公司宣布斥资35亿元跨界储能电池领域，计划在南昌建设年产8.9GWh的储能电池基地，但仅一年后便公告因市场环境变化已暂停该项目。

目前来看，黑芝麻偿债压力较大。截至2026年3月末，公司货币资金仅为2.79亿元，对应的短期借款就有7.58亿元、一年内到期的非流动负债1.65亿元。

编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

图片来源于网络

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