牧原温氏一季度合亏22亿，猪周期“底”在何方？

当猪肉价格跌破每公斤10元，牧原和温氏也扛不住。

生猪价格跌跌不休，养殖业的两大龙头，在春天交出了一份寒意刺骨的成绩单。

4月21日晚间，牧原股份与温氏股份先后披露2026年第一季度报告。数据显示，两家公司合计亏损超过22亿元。

尽管亏损总额听起来惊人，但相比2024年同期，两家企业的亏损额实际上已经有所收窄。一个更值得让人关注的问题是：猪周期的底部，究竟到了没有？

01 卖猪成了赔本买卖

牧原股份今年一季度出现了营收和净利润的双双下降。公司实现营业收入298.94亿元，同比减少17.10%；归母净利润亏损12.15亿元，而去年同期还是盈利44.91亿元，同比降幅达到127.05%。

温氏股份的情况略有不同，它的营收保住了正增长，一季度实现245.26亿元，同比微增0.34%。但在净利润方面同样没能幸免，归母净利润亏损10.70亿元，较去年同期的盈利20.13亿元下降了153.15%。

两家企业给出的亏损原因几乎一致：生猪销售价格太低了。

2026年以来，活猪的集贸市场价格一路走低：1月份还在13.95元/公斤，到3月份已经跌到12.03元/公斤，两个月时间跌了将近14%。到了3月末，部分地区的生猪均价甚至跌破9元/公斤。

这意味着养一头猪卖出去，不仅赚不到钱，还要倒贴几百块。

牧原股份在一季度共销售生猪1836.2万头，但销售均价从1月份的12.57元/公斤一路下滑至3月份的9.91元/公斤。卖的猪越多，亏损的窟窿就越大。

温氏股份也是如此，一季度销售生猪934.34万头，同样承受着价格持续走低的煎熬。温氏还因为猪价下跌，不得不计提了5.08亿元的存货跌价准备，这进一步拉低了利润。

这场猪价寒冬并非个别企业的问题，截至2026年一季度末，全国能繁母猪存栏为3904万头，整体产能依然处于相对宽松的状态。供给过剩，价格自然起不来。

02 借钱、缩表、死磕成本

面对持续的亏损，企业不能干等着猪价回暖。如何保证账上有钱、如何扛过这轮周期，成为比盈亏数字更现实的问题。

在这方面，牧原和温氏采取了不同的策略。

温氏股份选择主动借钱，提前备粮。截至2026年3月末，温氏的短期借款从7455.52万元猛增至30.52亿元，增幅接近40倍，长期借款也增加了187.09%。与此同时，公司的货币资金达到34.04亿元，比期初增长了235.92%。

借钱借得这么猛，资产负债率自然有所上升。温氏的资产负债率从2025年末的49.82%升至2026年一季度末的53.14%。但这个水平与2024年末基本持平，但远低于2023年的61.41%。

温氏股份相关人员在接受采访时解释，这样做是因为公司之前的负债率在同体量企业中处于较低水平，今年一季度前瞻性地启动了资金储备，目的只有一个，保证在低迷周期里有足够的现金，确保资金安全。

换句话说，就是趁着自己信用好、能借到便宜的钱，先备足弹药过冬。

牧原股份则是另一条路。虽然同样面临亏损，但牧原的资产负债表反而在改善。截至一季度末，牧原的资产负债率降至50.73%，这是自2021年中报以来的最低水平。

为什么亏钱了，负债率反而降了？一是今年2月牧原股份完成了H股上市，募集资金补充了资本；二是公司已经过了大规模资本开支的集中投入期，资本支出在逐步收缩。

截至一季度末，牧原账上的货币资金余额为142.70亿元，整体流动性比较充裕。公司表示，后续将根据市场行情谨慎规划资本开支。

除了储备现金，降成本是另一个主战场。牧原股份2026年1-2月其生猪养殖完全成本约为12元/公斤，到3月份已降至11.6元/公斤。公司有信心二季度成本还会进一步下降。

降本大约三分之一来自于饲料价格下降带来的红利，另外三分之二来自于内部挖潜，包括生产效率的优化、产能利用率的提升带来的固定成本摊薄，以及对各项费用的精细化管控。

2025年，温氏股份肉猪养殖综合成本在12.2至12.4元/公斤之间。公司曾在此前的投资者关系活动中表示，2026年全年的目标是做到11.8元/公斤左右，主要依靠育种技术、数智化手段、生产模式迭代和饲料配方优化来实现。

当猪价跌破10元/公斤时，任何一家企业只要成本控制不住，就必然陷入巨亏。而牧原能将成本压到11.6元/公斤，意味着即便行情这么差，它的亏损幅度也比同行小得多。

03 产能加速出清与市场预期升温

行业深度亏损的另一个侧面，是产能去化正在加速。

国家统计局的数据显示，2026年一季度末，全国能繁母猪存栏为3904万头，同比减少135万头，降幅3.3%。与2025年末的3961万头相比，三个月减少了57万头，去化节奏明显快于此前。

今年3月份的新生仔猪数量，出现了17个月以来的首次同比下降。这意味着半年后能够出栏的育肥猪数量将实质性减少，长期供应过剩的格局正在扭转。随着产能去化效果逐步显现，猪价有望逐步回升。

截至4月22日，生猪价格已经回升到9.7元/公斤。北京、天津、山东、河南、浙江、上海等11个省市甚至已经重回10元/公斤。

生猪期货价格虽然从4月中旬的低点反弹，但接下来的五六月份是传统的猪肉消费淡季，猪价反弹能否持续，仍然存在不确定性。

在以往的猪周期里，散户占主体，行业一亏损就会出现能繁母猪大幅去化、快速见底的特征。

但这轮周期不一样，规模化率已经突破七成，规模场资金实力更强、退出成本更高，即便深度亏损也不会轻易彻底退出。

这意味着产能去化更可能是结构性的，主要淘汰的是中小散户与低效产能，头部企业更多是优化产能而非大幅缩减。

当成本优势最明显的龙头企业都开始亏损时，往往意味着全行业已经普遍跌破了盈亏平衡线。

接下来需要观察的，是产能去化的速度能否持续快于预期。