北京
作者| 艾青山
编辑| 刘渔
“玉米油第一股”最近真是祸不单行。
4月29日，西王食品披露2025年年报，归母净利润亏损12.42亿元，值得一提的是，审计机构对内控出具否定意见。次日，公司股票简称变更为"ST西王"。
同期，西王食品实际控制人王勇收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被正式立案调查。
算下来，西王食品在连续三年亏损累计近20亿元，如今终于被实施风险警示。从并购豪赌到内控崩塌，西王食品其实也是民营企业集团化运作中，上市公司独立性缺失的典型案例。
内控审计报告被否
内部控制审计报告被出具否定意见，是西王食品此次被ST的直接导火索。
根据深交所披露的2025年度内部控制审计报告，审计机构明确指出公司在资金管理、关联交易审批及信息披露三个关键环节存在重大缺陷。
此前就有调查发现，西王食品长期呈现"大存大贷"的财务特征——截至2025年三季度末，公司账面货币资金与有息负债同时维持高位，资金沉淀与融资成本并存，且存在大额资金流向未披露明细的供应商账户。
这种资金运作模式在快消品行业极为罕见，通常指向非经营性资金占用或关联方利益输送的风险敞口。
关联交易管理的失控进一步加剧了内控风险。曾有媒体报道显示，西王食品曾将高达15亿元资金存放于关联方控制的财务公司，资金独立性与安全性始终未能得到充分验证。
在控股股东西王集团深陷债务危机的背景下，这种资金归集安排使得上市公司资产面临被挪用的风险。
内控缺陷的后果直接体现在经营效率的持续恶化，根据西王食品2025年年报，公司销售费用率与管理费用率双双攀升，期间费用占营收比重较2023年提升超过8个百分点。
在营收规模仍居食用油行业第二梯队的情况下，公司净利润连续三年行业垫底，成本管控失效与费用膨胀成为吞噬利润的主要因素。
公司在2026年第一季度的净利润继续亏损，同比跌幅达223.62%，说明经营恶化趋势仍在加速。4月29日，公司宣布将董事会成员由7名缩减至5名，决策制衡机制的弱化在内部控制已被否定的背景下，反而引发市场对公司治理进一步失序的担忧。
49亿豪赌的代价
西王食品的困境根源，来自于2016年那场溢价率高达9倍的跨国并购。
当年，公司斥资近49亿元收购加拿大运动营养品牌Kerr，由此形成的巨额商誉成为沉重包袱。Kerr资产在收购后未能兑现业绩承诺，海外业务整合遭遇渠道冲突与品牌本土化难题，最终从战略资产沦为亏损源头。
2026年4月，西王食品推进境外子公司重整程序，拟剥离相关亏损资产，但这笔曾经被寄予厚望的转型并购，最终以巨额减值和债务重组收场。
根据年报数据，仅2025年度商誉减值及相关资产处置损失就超过6亿元，直接导致亏损幅度较2024年扩大近两倍。
并购失败叠加控股股东债务危机，使得西王食品陷入风险传导的恶性循环。西王集团实际控制人王勇已被列为被执行人，其打造的"西王系"三家上市公司均受到集团流动性危机波及。
时代周报曾报道，西王集团卷入百亿级互保债务网络，集团层面的信用崩塌直接冲击上市公司融资能力与供应链稳定性。
2026年3月，危机传导至股权层面，西王集团持有的约2.07亿股西王食品股份被法院强制拍卖，若拍卖成交，公司控制权将面临变更。
尽管控制权易主的消息曾在3月中旬刺激股价短暂涨停，但随后出现的流拍迹象表明，潜在战略投资者对介入这家内控被否、立案调查中的公司持谨慎态度。
可以说，西王食品与集团之间错综复杂的担保链条构成了风险隔离的最大障碍。公司曾为集团及关联方提供多笔对外担保，这种深度捆绑的互保关系使得任何外部资本的介入都必须先厘清并解决复杂的债务网络，大幅提高了重组难度与时间成本。
从49亿并购豪赌到内控否定、立案调查，西王食品的案例揭示了民营上市公司在集团化运作中面临的典型风险：激进资本运作形成的商誉包袱、控股股东债务危机的风险传导、以及上市公司独立性缺失导致的内控失效。
在监管持续强化公司治理与信息披露要求的背景下，西王食品能否通过资产剥离甩掉历史包袱、重建内控体系并引入有效的战略资源，将决定这家老牌企业能否在退市边缘寻得转机。
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