吞噬爱马仕：凭空消失的百亿股份与世纪资本恶战

4月15日，爱马仕发布最新财报，第一季度的销售额下滑1.4%至40.70亿欧元，低于市场预期。财报发布当天，爱马仕的股价在盘中一度暴跌14%，创下了史上最大盘中跌幅。

图片来源：yahoo

如果说爱马仕股东会因为股价的暴跌失落一阵子，那爱马仕家族的第五代继承人尼古拉斯·皮埃奇，可能正在因为他的财富蒸发而天天心痛。

他手中原本有600万股爱马仕股份，价值100亿欧元，却在突然之间全部凭空消失了。就在2025年5月，他把自己的前财富顾问埃里克·弗雷蒙德，以及LVMH和它的董事长阿尔诺一起告上了法庭。皮埃奇怀疑自己的顾问联合LVMH，给自己做了局，偷走了自己的爱马仕股份。

爱马仕和LVMH业务上根本不存在什么往来，两家公司风格也完全不同，皮埃奇消失的600万爱马仕股份，是怎么跟LVMH扯上关系的？更让人费解的是，这么大一笔钱，又是怎么从皮埃奇眼皮子底下不翼而飞的呢？

这篇文章，我们来聊聊爱马仕家族的这桩奇案，百亿欧元的巨额财富是怎么凭空消失的，以及LVMH是如何横空插了一脚，牵涉出了本世纪最大的奢侈品收购大案。

（本文为视频改写，欢迎大家收看以下视频）

01

巨额财产消失之谜

1.1 疑案初现

我们先捋一下，这个巨额财产纠纷案的原告：尼古拉斯·皮埃奇是谁？

现年83岁的皮埃奇，母亲是爱马仕家族第三代掌门人埃米尔·爱马仕（Émile-Maurice Hermès）的女儿。按照家族生意的传统套路，皮埃奇也曾在爱马仕做过高管，但不知道他是不喜欢还是不擅长，没多久他就离开了公司。之后他创立过自己的时装公司，做过滑水教练，到最后干脆什么事业也不搞，一心在欧洲乡下，靠爱马仕的股份分红生活。

皮埃奇手里的股份到底有多少呢？

1993年，出于让家族成员能够用公允透明的价格交易股票的目的，爱马仕在巴黎泛欧证券交易所上市。尽管上了市，但庞大的爱马仕家族依然保留了74%的股权。1996年，皮埃奇的母亲去世，他从母亲那里继承了近5%的股份，之后姐姐去世，他又从姐姐那里继承了大约1%的股份。这些股份加在一起，占到了爱马仕总股本的近5.8%。

如果一切都没有发生，皮埃奇本应该凭借它们，做着爱马仕最大的个人股东。而在2025年11月底，也就是巴黎司法院对皮埃奇的诉讼做出庭审时，这笔股份的价值达到了上百亿欧元。

皮埃奇确实也以为自己挺富有的。他在1998年前后就从法国移居到了瑞士，远离家族的管控，过着惬意的田园富豪生活。

疫情的时候，他又和自己庄园里的一个摩洛哥园丁处出了感情，说是在那段比较艰难的日子里，园丁对他照顾有加，双方相依为命，他把园丁、园丁的妻子和他们的两个孩子当成自己的家人，还送给过他们超过50处房产。

本来一切看上去都很美好，但2022年时，园丁妻子的一次“小报告”，成了打破皮埃奇财富美梦的第一锤。

那年夏天，皮埃奇把他当时的财富顾问弗雷蒙德叫到了他家，问对方说：“诶，我之前叫你给园丁家转100万瑞士法郎，你转得怎样了？”

当时弗雷蒙德就支支吾吾的，这个对话还被园丁的妻子在一旁听到了。弗雷蒙德走了之后，园丁妻子就告诉皮埃奇说：“财富顾问撒谎了，我们根本就没有收到过什么转账。”听到这儿，皮埃奇感觉不太对劲，就跟另一位朋友聊了聊，对方就建议他说：“你得做做审计了。”

于是皮埃奇就聘请了法律团队和咨询公司，对他的财务状况做了全面审查。这一审查才发现，他的账户早就空空如也，其中有90%的爱马仕股份，早在2008年就被转卖了。

一气之下，皮埃奇解雇了弗雷蒙德，并且2023年在瑞士日内瓦对弗雷蒙德提起诉讼，指控他犯了“大规模欺诈罪”，利用自己对他40年的友情，背着自己，出售了巨额的爱马仕股份。

1.2 前科顾问和大意富翁

弗雷蒙是怎么做到在不知不觉之间，卖掉皮埃奇那么多股份的？我们还得从他这个人以及他是如何当上财富顾问的说起。

1980年代，弗雷蒙德通过婚姻，进入了日内瓦最显赫的家族之一。他的岳父是某家私人银行的合伙人，在日内瓦的金融界享有很高的声望，弗雷蒙德因此进入了这家私人银行，并由岳父引荐，认识了皮埃奇。

《华尔街日报》独家爆料过，在染指皮埃奇的财产之外，弗雷蒙德还有一些不太光彩的前尘往事。

2010年时，他和他当时所在的公司，因为内部交易被罚款了400万欧元。在他的财富管理从业经历里，初代邦女郎乌苏拉·安德丝，以及一位已故法国芭蕾舞演员，都指控过他有不当行为。还有一位已故商人，也在寻求追回一笔由弗雷蒙德安排的、价值2000万欧元的贷款。

但不知道皮埃奇是没留意到这些消息，还是和弗雷蒙德关系太好，他依然选择了毫无保留地信任皮弗雷蒙德。

自从上世纪90年代末搬到瑞士时候，皮埃奇就委托弗雷蒙德帮他安排了和财产相关的一切。弗雷德的管理公司基本上充当了皮埃奇的秘书处，会拆开他的信件、接听他的电话、签署他的支票，甚至教皮埃奇怎么跟爱马仕家族的人沟通。弗雷蒙德给皮埃奇的理由是，这样能让皮埃奇生活得更轻松。

各种委托关系里，最离谱事情有两个。

一个是空白文件，这意味着理论上，弗雷蒙德可以在皮埃奇签过字的白纸上填写任何数字和文字，再以皮埃奇的名义去做事。

另一个是不记名股票，让人意想不到的是，当初移居瑞士时，弗雷蒙德居然说服皮埃奇，把他和其爱马仕家族成员一样的、登记在各自名下的记名股票，改成了不记名股票。在瑞士这种富人的避税天堂，改成不记名股票确实能方便避税，但一旦把股票从记名改成不记名，也意味着追踪股权、发掘股权变动，几乎变得不可能了。

事情到这一步稍微有了一些眉目，在无限信任下，皮埃奇听从弗雷蒙德的建议，把原本的记名股票改成了不记名股票，又在不知不觉间签署了大量空白文件，让弗雷蒙德悄悄转卖他的股票，成了可能的事。

皮埃奇这些仿佛被下了药的谜之操作，让日内瓦法院觉得他太马虎了，以至于在皮埃奇2023年告弗雷蒙德时，他们驳回了这次诉讼，理由是皮埃奇对自己的财务状况漠不关心，在弗雷蒙德面前完全放弃了自己的控制权，导致法院没有理由介入。

好在气急了的皮埃奇也没放弃，在他接连的诉讼和司法部门的调查中，600万爱马仕股份消失的真相，渐渐浮出了水面。

1.3 真相大白

2024、2025两年，皮埃奇先后向法国司法部门提起了对弗雷蒙德的民事诉讼和刑事诉讼。这个过程里，弗雷蒙德多次否认他染指过皮埃奇的爱马仕股份，但在2025年的调查中，他最终承认，这些股份早在十多年前就被他出售，只不过，皮埃奇对这些股权的转让完全知情。

这一次，法官并没有完全相信弗雷蒙德的辩解，因为皮埃奇也拿出一些文件，显示弗雷蒙德曾经跟他保证过，他的财富是完好的。于是法官向弗雷蒙德提出了初步指控，罪名包括伪造文件、使用伪造文件，以及加重型滥用信任。他们还冻结了弗雷蒙德的银行账户，并把他生平最爱的艺术画作、雕塑和昂贵家具一并冻结。

也许是知道自己注定要面临一个无法翻盘的局面，弗雷蒙德在2025年7月、接受完司法部门问询的两周后，在瑞士阿尔卑斯山一个度假木屋附近，被一辆火车撞上、当场死亡，警方则判定他属于自杀。

弗雷蒙德无疑是导致600万股爱马仕股份凭空蒸发的关键人物。根据多方审计和调查人员收集到的文件，这些股票转让后的收益，有一部分被弗雷蒙德装进了自己的腰包。弗雷蒙德沉迷于各种艺术品和奢侈品，不仅在瑞士日内瓦有一个带艺术画廊的大房子，在意大利佛罗伦萨附近还有一座摆满了艺术品的宫殿。

弗雷蒙德还渗透了皮埃奇的律师，大家像提前通过气一样，告诉皮埃奇相同的话术，那就是爱马仕股份还原封不动地躺在他账户里。他甚至诱导了皮埃奇，教他如何减少和爱马仕其他家族成员的电话沟通，如何在家人面前坚称自己仍然有巨额股份。

更过分的是，皮埃奇手中的股份的确在2008年时被卖掉了90%，那他账户里至少还剩下10%的股份。审计结果显示，这10%的股份在2013年底时还值1.3亿欧元，但在这之后的10年，他们也全部消失了。

甚至，在弗雷蒙德明明知道，皮埃奇的股份已经不复存在的情况下，他还试图把它们卖给卡塔尔王室的一个投资机构。

到这一步，我们只能说皮埃奇是纯纯的信错了人，但还有一个问题是，90%的股份都在2008年被卖了，这些股份到底被卖给了谁呢？答案是，对爱马仕品牌一直虎视眈眈的LVMH。

根据弗雷蒙德的说法，2001年6月，LVMH在日内瓦的一名员工联系上了他，问他是否愿意参与一场合作，目标是建立对爱马仕的持股和投资，弗雷蒙德答应了对方的请求。

于是在2008年时，弗雷蒙德将480万股爱马仕股份转入了一个叫做Dilico的实体，这些股份随后又作为LVMH股权互换的一部分，被转到了法国兴业银行。当初弗雷蒙德卖这些股份时，平均价格是每股86.66欧元，而现在，爱马仕的股价已经超过了1580欧元。

但更精彩的是，这些消失的爱马仕股份，只是LVMH野心里的一环，皮埃奇无意之间被卷进了本世纪奢侈品行业最大的商战里，而LVMH董事长阿尔诺的目标，则是吞下整个爱马仕。

02

并购大战与绝地反击

2.1 度假CEO接到“最后通牒”

2010年的10月23号，爱马仕当时的CEO帕特里克·托马斯（Patrick Thomas）在阿尔卑斯山骑自行车时，突然接到了LVMH董事长阿尔诺的电话。阿尔诺告诉他，LVMH已经持有爱马仕17%的股份。

托马斯后来跟媒体回忆过，自己当年的第一反应是，这根本不是在法国做生意的方式。

但阿尔诺是谁，他从一个小小地产商做起，靠收购迪奥有了第一个奢侈品品牌，之后一点点入主LVMH，后来还差点买下Gucci，他就是奢侈品圈的“华尔街之狼”，才不会管在法国做生意是什么方式。

这通电话打完两小时后，LVMH就发布公告，说集团持有1501.6万股爱马仕股票，占爱马仕总股本的14.2%，而它手里还有一份价值300万股爱马仕股份的互换合约。到10月26号合约兑现后，LVMH再次宣布，它手中的爱马仕持股占到了对方总股本的17.1%。

爱马仕在1993年上市时，留了74%的股份在家族成员手里，并没有进入公开市场。而且金融行业也有严格的规定，一家公司对另一家公司的持股一旦超过5%就要发出公告，那LVMH是怎么在一夜之间，就把那么多爱马仕股份搞到手的呢？

2.2 LVMH的步步为营

首先，LVMH对爱马仕的觊觎，早就不是一天两天的事儿了。

因为爱马仕在奢侈品行业有绝对的顶级定位，每年都在稳定增长，而且盈利能力比其他奢侈品品牌高出一大截。所以早在阿尔诺还没有入主LVMH时，后者当时的高管就商量过，要不要买一些爱马仕的股票。后来阿尔诺上任，越来越喜欢在奢侈品圈买买买，对爱马仕的兴趣更是有增无减。

他还曾经通过媒体公开表态，说“就竞争对手而言，有两家公司让我钦佩：香奈儿(Chanel)以及爱马仕(Hermès)。” 从2001年开始，LVMH真的把这种喜欢付诸实践了。

第一个阶段，2001-2002年，LVMH通过设立卢森堡的子公司，直接在公开市场购入少量爱马仕股份。2002年，LVMH再设立美国子公司，继续购入。随后，美国子公司手上的股份被拆分，转移到三家巴拿马公司手上。2006年爱马仕进行了一比三的拆股，使得LVMH对爱马仕的总持股数达到了530万股，但这个时候，总持股的比例不到5%。

第二个阶段是从2006年12月开始，爱马仕发生高管层变动，传奇CEO让-路易·杜马斯（Jean-Louis Dumas）卸任，LVMH认为是绝佳时机进一步增持爱马仕股份，于是委托投行罗斯柴尔德银行进行规划。这在内部被称为Project Mercury，“水星计划”。

这个计划最后的结论是：爱马仕的股权分散在各个家族成员手上，只要你找到家族的合作方，那整个爱马仕股权的平衡结构就会被改变。

2.3 偷家关键：股权互换

而在水星计划的基础上，有另外的银行机构给LVMH想了更一个歹毒的“损招”，关键词是：股权互换。

股权互换简单来说，就是一种基于某个指定时间的股票价格的赌局。打个比方，赌局双方是A和B，赌的是现价100美元的A公司，在一年后股价会不会上涨，A赌的是涨，B赌的是跌。如果一年后A公司股价涨到了120美元，那么B赌输了，需要支付给A 20美元。如果一年后A公司股价降到了70美元，那么A赌输了，需要给B 30美元。

这本来是个不需要真正持有股票、又能够让赌局双方享有股价涨跌收益的金融衍生工具，但LVMH却在对爱马仕的股权互换中，把这个对赌游戏升级了。

要和LVMH玩这个对赌游戏的机构，需要真的去买爱马仕的股票。如果到了某个时间节点，爱马仕的股价上涨了，对方并不用支付给LVMH股价上涨的差价，而是要把手中的爱马仕股票转让给LVMH，后者会支付给它们当初购买股票的费用，以及一笔手续费。当然如果爱马仕的股价跌了，LVMH则会愿赌服输，支付股价的下跌缺口。

这个股权互换的法子，对LVMH想隐秘收购爱马仕来说，可是太实用了。

首先按照监管规定，持有上市公司股份超过5%、10%和15%等关键比例时，必须在4个交易日内披露。但股权互换是一种金融衍生品，不到合约到期那天都构不成实际持股，LVMH完全可以在不触发披露义务的情况下积累大量股份。

其次，股权互换属于场外衍生品，交易信息没有那么公开透明，很难被监管机构实时监测，LVMH也可以通过找多家银行合作、分散操作，来规避监管。

在实际操作中，LVMH分别找到了三家银行和他们完成这个股权互换：分别是法国外贸银行，手中有500万股爱马仕股票，占到总股本的4.7%；法国兴业银行，手中有480万股爱马仕股票，占总股本4.5%；东方汇理银行，手中有320万股爱马仕股票，占总股本3%。因为这些持股都是在举牌线以下，所以都没有触发监管。

而且，LVMH是等到2010年6月，爱马仕的传奇CEO让-路易·杜马斯患绝症去世之后，才和三家机构谈判，把股权互换中原本的现金结算改成以股票实物结算。这个时间是爱马仕最脆弱的时间点，只能说商战真是太残酷了。

而根据司法部门的调查，爱马仕继承人皮埃奇的前财富顾问弗雷蒙德在2008年把480万股爱马仕股份转到了某个实体里，这些股份随后作为LVMH股权互换的一部分，被转到了法国兴业银行。

而这笔股份的数字，刚好就和法国兴业银行同LVMH签订的协议对上了。到现在，消失的爱马仕股份终于被找到了，而这个时候，LVMH手里已经有爱马仕17%的股份了。但爱马仕家族也不是吃素的，立即开始了反击。

2.4 爱马仕家族的绝地反击

到了这时候，爱马仕家族内部拉响了红色警报。这些家族后人手里确实持有超过七成的集团股票，但这些股票散落在世界各地的200多个家族成员手里，每个人手里的股权都不算多。而当时LVMH手里已经有17%的股份了，要是它再想办法去这些人手里收点儿，那进入爱马仕的董事会，甚至最后收购爱马仕，都是有可能的事。

不过野蛮人打到家门口，当务之急是得先把LVMH赶走，爱马仕家族的做法也是既团结又干脆。

2010年12月，在几十名主要家族股东的支持下，新CEO托马斯（Axel Dumas）重新设计了股权结构，以防外来者的恶意收购。

2011年12月，这些家族成员召开了秘密会议，同月，一个名叫H51的爱马仕家族控股公司成立。爱马仕的家族成员们从未如现在一般团结，他们把手中合计50.2%的股份都托管给了H51，并对股份的出售和转让做了严格的规定。

首先，这些股份在20年内都不能被出售，而为了让掏出真金白银支持公司的家族成员能够衣食无忧，爱马仕在之后很多年里，每年都有高额的股息回报。

其次，除了注入H51的股份之外，家族成员们还保留了大概12.6%的股份，H51对这些股份享有优先购买权，防止股份被外部资本吞噬。

到H51正式成立的时候，这场收购大战的局面已经很凶险了。当时LVMH对爱马仕的持股比例，已经从2010年的17.1%增加到了23.2%，市场上流通的爱马仕股票只剩下不到8%。

那这场收购大战是怎么收尾的呢？

其实组建H51时，法国金融市场监管机构AMF算是帮了个小忙。按照道理，一家公司持有另一家公司超30%的股权，如果还想继续增持，就必须向所有股东发出收购全部股份的全面收购要约。

但爱马仕这时候的局面是，它有超20%的股份在LVMH手里，对方肯定不会轻易放手。于是爱马仕向AMF申请了豁免，对方也批准了，让H51无需发起全面收购要约，也能控制爱马仕超一半的控股权和投票权，得以暂时把阿尔诺堵在门外。

到了2013年，AMF又以违反信息披露规则、刻意隐瞒增持爱马仕股份的真实情况为由，对LVMH处以800万欧元的罚款。

2014年9月，互相告了两年的爱马仕和LVMH达成了和解协议，LVMH同意放弃它持有的绝大部分爱马仕股份，并承诺未来5年不会再收购爱马仕的任何股份。而它放弃爱马仕股份的方式，则是把这些股票通过特别派息分配给股东，其中就有8.48%的股份派给了迪奥和阿尔诺的两个家族公司。2017年7月，LVMH披露，这三家被派到爱马仕股份的公司，对爱马仕最大的一笔持股已经降到了1.7%，它以后也不会再披露对爱马仕的持仓。

当然LVMH搞这么大阵仗，也不可能是空忙一场。虽然被罚款了800万欧元，但随着爱马仕股份的逐年上涨，LVMH大概从这笔收购战中获得了34亿至38亿欧元的总资本收益。

2.5 皮埃奇真的无辜吗？

轰轰烈烈的收购大战到这儿就结束了，但大家可能还有一个疑惑：弗雷蒙德在承认卖股票时提到过，皮埃奇对于交易是知情的，那皮埃奇到底是完全不知道这些暗箱操作的存在，还是揣着明白装糊涂呢？

其实在H51成立的时候，皮埃奇就有过一丝诡异举动。当时那么多家族成员你一点我一点地凑股票，皮埃奇却是唯一一个没有签署协议、没有把股份交给H51托管的家族继承人。但皮埃奇对此的辩解是，“每个人的自由，就是我们家族长久团结的最好保证。”

甚至，由于皮埃奇手里的股票早就换成了无记名股票，就连爱马仕的管理层，也是2011年皮埃奇接受媒体采访后，才知道他手里还有6%的爱马仕持股。而为了搞清楚皮埃奇有没有把这笔巨额股票卖给LVMH，爱马仕的管理团队还和他有过多次交涉。

一个在2018年告诉法官，自己亲自多次核实过对爱马仕的持股没问题的人，为什么直到2022年，才发现自己的财产不翼而飞？这实在是太奇怪了。

当然，一切都可能是弗雷蒙德在一味地哄骗皮埃奇，教他如何搪塞家族成员，如何应付法官。但如今账户里一分爱马仕股份都没有的皮埃奇，会后悔自己曾经多次向别人保证过的，他的财富完好无损吗？

03

财富过山车

挤廉航的继承人与大跳水的股价

经历了凶险的恶意收购之后，爱马仕的家族成员又在2022年成立了统一的家族办公室Krefeld。如果说H51是保证爱马仕不会再被他人侵犯的“盾”，那Krefeld就是管理并增值家族财富的“矛”。

这个机构直到2024年才开始正式运行，目前的投资项目包括法国保险公司Albingia，还和KKR一起入股了健康美容集团Anjac Health & Beauty。

根据彭博亿万富翁指数，随着爱马仕业绩的持续坚挺，爱马仕超100名家族继承人的合计净资产达到了1860亿美元，继续延续着他们“欧洲最富有家族之一”的地位。

但皮埃奇的日子就不一样了，2025年8月，爱马仕现任CEO Axel Dumas证实，公司曾经的最大个人股东尼古拉斯皮埃奇，已经不再持有公司股份。如今皮埃奇手中只剩下少量现金和无法动用的投资，2025年底时，有人在去伦敦的廉价航空上看到了这位曾经的亿万富翁。他不但坐的是廉价航空，而且是机舱里没人会喜欢的，一排座位中既不靠窗、又不靠过道的，最中间的那个座位。

曾经有投资人说过，如果想让资产升值，你要么持有爱马仕的包包，要么持有爱马仕的股份。

但如今，就连爱马仕的股票也难言坚挺。截至5月5日，爱马仕股价过去一年已经下跌超过35%，在全球经济放缓、奢侈品行业叫苦不迭之际，爱马仕的神话还能延续多久？

注：部分图片来源于网络

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