迎驾贡酒逆势转正、口子窖继续探底，两张财报两种命运

目前，21家白酒上市公司已全部披露2025年年报和2026年一季报。

整体来看，白酒行业承压明显，2025年仅有一家上市酒企实现了营收、净利润双增长，今年一季度有所改善，实现逆势增长的上市酒企升至四家。

在此期间，徽酒板块“一超多强”中的两大强势酒企迎驾贡酒与口子窖交出了截然不同的答卷。2025年，两者营收与净利润双双下滑，但进入2026年一季度，迎驾贡酒已重回正增长区间，口子窖则未能扭转业绩下降趋势，从而形成了“同省不同命”的分化发展格局。

同样的逆风，不同的业绩曲线

综合来看，2025年，迎驾贡酒与口子窖均交出了一份业绩承压的答卷。其中，迎驾贡酒是上市以来首次出现营收、净利润“双降”，口子窖则是刷新上市以来最大年度跌幅、净利润更是创下近十年新低。

具体来看：2025年，迎驾贡酒实现营收、净利润分别为60.19亿、9.86亿，分别同比下降为18.04%、23.31%。同期，口子窖录得营收、净利润分别为39.91亿、6.73亿，分别同比下降为33.65%、59.32%。

如果说2025年年报展现的是两家酒企的承压能力，那么2026年一季报呈现的则是两家酒企的走势分化。

数据显示，今年1-3月，迎驾贡酒实现营收22.3亿元，同比增长8.91%;实现净利润8.35亿元，同比增长0.73%。凭借这一成绩，迎驾贡酒成为今年第一季度白酒上市公司中实现逆势增长的四家企业之一，另三家分别为茅台、五粮液和老白干酒。

同期，口子窖未能逆转业绩下滑颓势，其录得营收、净利润分别为13.75亿、3.29亿，分别同比下降24.02%、46.16%。

迎驾贡酒率先转正而口子窖继续承压，这从侧面说明，行业逆风虽然无差别地吹向每一家企业，但企业的内功与战略抉择，决定了各自的“抗风能力”。而这，正是商业竞争最残酷也最公平之处。

不止于此，在合同负债和经营性现金流两个维度，迎驾贡酒与口子窖同样形成鲜明对比。数据显示，截至2026年一季度末，迎驾贡酒合同负债为5.32亿元，同比增长16.6%;经营活动现金流净额为11.35亿元，同比激增129.02%。这反映出经销商打款积极性正在增强，销售回款能力出现明显修复。

反观口子窖，截至2026年一季度末，合同负债为2.01亿，同比下降25.6%，经营现金流净额为-1.35亿元，持续处于负值区间。这组数据一定程度上体现出，口子窖的渠道信心仍在恢复之中。

此外，从市场布局与渠道管理上看，两者的分化同样明显。2025年，迎驾贡酒主动收缩省外市场战线，聚焦安徽省内市场。数据显示，其去年全年省内经销商数量净增加26家，省外经销商数量净减少33家。

这一“战略收缩”效果初显，据券商研报数据显示，今年第一季度，迎驾贡酒省内市场收入同比增长10.97%，率先实现双位数增长，省外市场收入同比仅下降1.37%，业绩下滑趋势基本止住。

口子窖则是双线发力，其2025年省内省外净增经销商，分别为62家和53家。从结果来看，即使扩大了经销商队伍，口子窖也没有在省外市场打开局面，同时省内市场份额也被竞争对手持续蚕食。

数据显示，2025年，口子窖省内省外营收分别同比下降34.51%和28.58%。今年第一季度延续了下滑态势，省内营收同比下降25.7%，省外营收同比下滑12.8%。

整体而言，迎驾贡酒以主动收缩的策略，换来了业绩的率先复苏;而口子窖则在战线不断拉长的过程中，遭遇了省内与省外市场的双重失利。

正如佳酿网创始人、酒业观察家刘红增所言：“在行业深度调整期，战略定力比扩张速度更重要，‘先活下来，再谋求活得好’应该成为区域酒企穿越周期的生存法则。有时候，战略收缩不是退步，而是为了积蓄下一次跳跃的力量。”

2026年经营策略，一守一攻路径分明

无须讳言，2026年，白酒行业仍处于调整修复期。因此，两家酒企如何规划今年的工作重点，对于判断其未来走向具有重要参考价值。

根据年报显示，2026年，迎驾贡酒将坚守生态酿造，深化文化赋能与品牌落地，强化市场营销执行，同时持续优化公司治理，推进精益管理，稳步实现可持续、高质量发展。

其中，在产品与品牌层面，迎驾贡酒强调“文化迎驾”战略，通过常态化开展生态体验之旅、群星演唱会等特色活动丰富品牌文化表达，全面提升品牌美誉度。而在市场层面，其明确继续深耕安徽本土市场，持续提升中高端产品占比。同时，将攻坚苏沪市场，优化洞藏系列客户结构，实现市场份额与品牌价值双提升。

当然，我们也要看到，迎驾贡酒面临的挑战也不小，尤其是核心产品线正处于品牌标识变动的关键调整期。

在佳酿网往期文章《从洞藏到贡酒：徽酒亚军的绝地重启》中曾提到，迎驾贡酒的“生态洞藏”系列商标因缺乏商标必需的“区分来源”功能，且与同处六安的临水酒业在先使用“洞藏”概念产生权利冲突，早在2024年就被国家知识产权局裁定系列商标无效。

此后，尽管迎驾贡酒提起行政诉讼，但一审、二审均告败诉，最终失去了“洞藏”商标的使用权。作为营收占比超过五成的主力单品，“洞藏”商标的失效势必将会给迎驾贡酒的复苏之路增添不确定性。

相比之下，口子窖的2026年经营计划相对则更显“急迫”。在年报中，口子窖提出了一系列结构性改革举措：在渠道建设方面，构建“传统渠道+新兴渠道”协同的渠道格局。同时，重点围绕渠道扁平化、新质营销，加强经销商管理考核，进一步提升终端占有率、终端触达率。

在产品端，口子窖将结合市场需求，对现有产品结构进行优化，整合低效产品，将政策和资源聚焦于主流价位带的核心单品，形成基础产品牢固、腰部产品稳健、头部产品上行的产品格局。同时，其也将开发电商产品、低度饮品、果酒饮品等新品类，以便更好满足消费新需求。

通过上述可以看出，迎驾贡酒的经营规划注重夯实基础、以守为攻，这与其率先实现逆势增长的客观形势保持一致。而口子窖的经营规划则是多项任务同时推进，旨在加快扭转企业发展颓势。

两家徽酒品牌，不同的路线策略，恰恰对应了企业当下不同的处境与发展判断，最终效果如何，有待时间和市场检验。

徽酒格局重塑，散酒赛道硝烟起

实际上，将视角从两家企业拉宽至徽酒板块，迎驾贡酒与口子窖的分化并非一个孤立事件，而是徽酒板块“一超多强”格局加速固化的局部缩影。

古井贡酒以绝对优势稳居安徽白酒“龙头”位置。从2025年全年来看，迎驾贡酒、口子窖、金种子酒这三家徽酒强势品牌的营收总和为107.32亿元，净利润总和为24.6亿元，而古井贡酒一家便达到营收188.32亿元、净利润35.49亿元，两项指标均超过三者之和。

进入今年第一季度，这三家酒企共计实现营收37.97亿元，同期古井贡酒的营收为74.46亿元，比三家合计高出36.49亿元，接近它们的两倍，领军优势进一步拉大。

在此背景下，迎驾贡酒与口子窖之间的此消彼长，将深刻影响未来几年徽酒第二梯队的竞争生态。

据佳酿网统计数据了解，2022年，迎驾贡酒以3.7亿元的营收优势超越口子窖，重新坐上“徽酒老二”之位。但仅仅三年后的2025年，迎驾贡酒营收已达口子窖的1.5倍，净利润接近3倍，两者的差距已从“伯仲之间”演变为“档次之别”。

从这个角度来讲，“徽酒老二”之争正在失去悬念，而口子窖若不能尽快止住下滑颓势，未来或许连“徽酒老三”的地位也将面临挑战。

值得一提的是，与座次之争相比，更具现实意义的是，徽酒名企纷纷加速布局着散酒业务。

其中，迎驾贡酒早已设立了散酒事业部，并依托“1+1+N”的深度分销模式，目前已在安徽多地开出数家散酒店。古井贡酒推出了“古井打酒铺”，截至今年2月底，门店数量已达37家，覆盖范围已从安徽省内扩展至河南、湖北、浙江等地。而口子窖旗下的“口子酒坊”，目前已拓展至14家门店，覆盖安徽省内8个城市。

客观来说，三家徽酒名企不约而同地布局散酒业务，并非偶然，而是消费转型的必然结果。随着消费理性化趋势加深，越来越多的消费者开始追求“去包装、重酒质”的饮酒体验，散酒以“高性价比”“日常自饮”为核心卖点，正好切入了本轮消费转型中更具韧性的消费场景。

可以预见，伴随古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖同步加码散酒赛道，意味着在大众消费市场，徽酒板块内部的新一轮“巷战”已然打响。未来，散酒业务能否成为徽酒名企对抗行业寒冬新的增长曲线，值得持续关注。

徽酒的分化与变局，仍在继续。