单季规模缩水118亿！光大保德信“以新补旧”失灵

前段时间，中国证券投资基金业协会修订《基金管理公司绩效考核管理指引》今年正式实施，将基金利润率与盈利投资者占比首次纳入考核框架。从"规模为王"到"收益为王"的转型信号日益明确，但光大保德信基金依然在相当程度上依赖传统的"以新补旧"模式维系账面管理规模，但这一策略似乎在2026年首季遭遇了挑战。

作为成立超过二十年的老牌合资基金公司，光大保德信2025年末一度风头正劲，据天天基金网数据，2025年一季度末至四季度末，光大保德信全年管理规模激增近440亿元，年末公募资产管理总规模达到1192.27亿元，是成立以来最高纪录。然而进入2026年第一季度，光大保德信业绩下跌。

据天天基金网数据，截至2026年一季度末，光大保德信旗下合计管理177只基金，总规模1074亿元，短短三个月内缩水118.27亿元，降幅达9.92%。而同期公司合计发行1只新基金，募集的增量远不足以抵消老资金的赎出规模。

01.大集合撑起规模化泡沫

光大保德信2025年末规模突飞猛进，背后并非权益投研与品牌效应的自然累积，而是高度依赖两类"冲量型"资金的集中涌入。

一是2025年全年，货币型基金规模增长323亿元，同比增幅高达172%，债券型基金同期增长逾95亿元。两者相加，几乎贡献了全部增量。相比之下，股票型和混合型基金合计规模增量仅约31.8亿元，权益类规模在总规模中的占比进一步降至约10%。

二是光证资管"参公"大集合规模并入， 2025年四季度，光证资管旗下10只"参公"大集合产品集中转入光大保德信，截至三季度末这部分产品总规模已超过320亿元。两者叠加，公司在最后一个季度内仅货币基金一项就暴增329.83亿元，整体规模单季度飙升364.01亿元，增幅高达48.66%。

《每日财报》明确计算指出，剔除货币因素后，光大保德信年末非货规模为681.39亿元，较三季度末仅增加34.18亿元，这意味着四季度将近90%的规模增长本质上是货币型资金的"表面膨胀"。

02.赎回潮、业绩疲弱与新品失灵

2026年一季度，货币基金中的冲量资金率先迎来赎回潮，2025年末的集中纳入资金迎来集中赎回。

原因之一是权益产品大面积亏损触发赎回潮， 截至一季度末，光大保德信旗下50只权益产品中，有34只在当季度亏损，占比高达68%，光大保德信国证机器人产业指数、数字经济主题混合等多只产品单季跌幅超过10%。业绩不断恶化直接引发投资者大额赎回，部分产品C类份额赎回率超过30%。

原因之二是"以新补旧"的策略空间正在急剧收窄。 光大保德信2023年仅发行3只基金、2024年发行2只，2025年则大幅提速，全年发行成立17只新基金，合计募集规模39.35亿元。到2026年一季度，又发行1只新基金，且近一年受理中产品多达5只、已获核准3只。然而无论从发行频率还是募集净值来看，新品增量在总体缩水118亿元的规模面前杯水车薪。"以新补旧"模式的边际效用正在加速递减，市场对新发基金的热情已难以为继。

原因之三是专业投研或未能在权益端形成护城河。 部分研究对投资的实际支持力度与投资者的盈利获得感之间出现明显落差。固收端的亮眼成绩难以有效对冲权益端流失对品牌与信任造成的侵蚀，长此以往，"稳规模"的现实基础变得越来越脆弱。

03.权益投研的短板，固收是亮点

同花顺数据显示，截至4月30日，光大保德信旗下偏股基金平均回报率为8.13%，同类公司平均业绩为12.06%，在156家可比基金公司中排名第112位。近一年、近三年的平均回报率分别为31.28%和17.66%。

横向比同行均值低出10个百分点以上。更值得警惕的是近五年数据表现不佳，光大保德信偏股基金平均回报率低至-4.85%，而同期同类基金平均收益率高达18.34%，在139家可比基金公司中排名第104位。长达五年的周期里逆市亏损。

值得注意的是，光大保德信的固收业务依然是公司不可多得的相对优势。光大保德信固收绝对收益近三年位列全行业第四，近五年、七年、十年均稳居行业第二。2026年一季度旗下固收基金单季利润合计达5.19亿元，近十个自然年度累计为持有人实现利润144.94亿元。银河证券榜单显示，7只固收产品近两年业绩位列同类前15%，其中光大中高等级A、光大添益A业绩均跻身同类前十。

此外，2025年9月，光大证券研究所所长高瑞东正式出任光大保德信基金总经理，成为公司成立以来首位具"光大系"核心背景的总经理。高瑞东履新不足半年，2026年3月原董事长王翠婷因到龄退休离任，光大证券业务总监、金融市场出身的老将汪沛接任；同日，公司原副总经理兼首席投资总监董文卓离任，固收业务负责人黄波升任副总经理兼首席投资总监。

光大保德信当下的挑战，本质上是一家老牌基金公司在行业规则切换期的转型迟滞。2025年"千亿大跃进"的主要推手，货币基金+大集合产品转入，本质上是一类现金流管理工具和存量规模导流行为，难以构成可持续的资产管理核心竞争力。

进入2026年一季度带来的118.27亿元规模缩水，反过来证明了这些表层策略的脆弱与局限。

作者 | 尼克

来源 | 摩斯观市（MorseView）