债跌股涨，懂王访华前的市场博弈

今天上午，4月通胀数据出炉。PPI同比2.80%，预测值1.53%，超预期1.27个百分点。CPI同比1.20%，预测值0.95%，前值1.00%，同样超预期。

债市立刻作出反应。活跃券应声上行，30年期国债期货跳水下跌0.38%。

然后，利空钝化了。债市没有趁势下跌，只是短暂确认了一个新高点，随即吸引了买盘。

国债期货跌幅迅速收窄，到午盘已经几乎收复全日跌幅了。

10年期国债在1.76%附近找到买盘，超长端2.25%附近同样出现强力承接。

债市为什么不信这个利空？
债市参与者普遍做出同一个判断：PPI从0.50%跳至2.80%，代表的是能源扰动后的一次性反弹。
背后是两个明显的一次性因素：原油价格的上涨和去年4月基数偏低，同比放大了单月涨幅。
CPI同比1.20%，超预期但绝对水平温和，距任何货币政策敏感线还远。央妈"适度宽松"的承诺仍在，利率政策不会因一个月的数据而改变。

DR001加权在1.21%，DR007加权1.34%，流动性无虞，宽松基调没有松动的信号。

另一边，股市是另一套逻辑，而且更热闹。

科创50大涨5.27%，成交1211亿。科创综指涨3.47%，全市场成交额已达2.32万亿，全天成交将妥妥继续破3万亿。

半导体链条全面爆发。

存储器指数大涨7.7%，半导体精选涨6.82%，半导体设备涨5.83%，GPU涨5.52%，HBM涨4.91%。

从设备、材料，到封装、存储、算力，资金基本是沿着整条产业链往上打。

今天芯片和存储的强势，主要有两条线。

第一条线，是海外催化。上周五美股美光科技单日大涨15.49%，英特尔涨13.96%，AMD涨11.44%。韩国SK海力士和三星相继大涨。

AI带来的HBM和高端存储需求，已经不只是故事，而是逐渐体现在订单、价格和财报里。

全球存储产业的量价逻辑正在重新定价，A股今天补上的，其实是这段预期差。

澜起科技、江波龙、兆易创新、长电科技等个股集体走强，本质上都是这条主线的延7伸。

第二条线，是中美高层互动预期。

市场关注的焦点，集中在未来几天的北京会晤。

从公开信息看，贸易、科技、关键矿产、大宗商品采购等议题，都可能成为市场博弈的方向。

稀土指数今日大涨，押注的是：如果北京峰会能在稀土和芯片管制上释放哪怕一步松绑信号，整个供应链定价逻辑都要重算。

股市押注的底气，也来自5月10至11日刚结束的日内瓦磋商。

今年2月，美国最高法院裁定特朗普援引IEEPA单方面加征关税违宪，法律依据轰然坍塌。白宫随即以Section 122替代，征收10%临时全球关税，到期时间是7月24日。

与此同时，贸易代表办公室3月11日启动针对中国等16个经济体的新一轮301条款调查，市场担忧：一旦Section 122到期，新301税率若加速落地，对华综合税率存在跳升至40%至60%的风险。

日内瓦的结果：双方同意将相互关税锁定在4月2日水平（34%），其中24%暂停执行90天，实际生效税率因此降至约10%。

这次的边际意义，准确说是封住了上行风险——从可能跳升的40%至60%，拉回至10%的实际执行税率。贝森特称"取得实质性进展"，并希望为特朗普访华奠定基础。

会谈的四条主线，重大突破概率有限。

特朗普底气有些虚——IEEPA被打废、伊朗战事拖延、国内降息指望不上。外交是他手里最好包装成"胜利"的牌，所以他主动来了。这是九年来首次美国总统访华。

媒体透露的北京议程，可能集中在四条主线。

贸易大单是最确定的"成果包"。美国寻求波音737 MAX大规模订单，争取中国每年采购2500万吨美国大豆的长期协议，附加牛肉、液化天然气等大宗商品。

制度框架是这次谈判的新亮点。双方讨论设立"贸易委员会"和"投资委员会"，以制度化形式管理双边关系，避免关税反复的噩梦循环。

这个框架若落地，意义比任何单次降税承诺都大。

地缘政治是最难谈的一条线。伊朗被贝森特明确列入议程，但这条线大概率停留在"表态"层面。科技主权上，美国要中国松绑稀土，北京要美国缓解半导体出口管制，双向有诉求，互换空间存在。

伊朗议题的优先级，可能压缩经济议题的谈判空间，重大突破概率有限。外界普遍认为，在这次峰会上，中国将占据天时地利人和的全面上风。

怎么看接下来

债市的利空钝化，在PPI超预期和风险偏好升温双重压制下依然成立，说明市场对货币政策维持宽松的信心，超过了对PPI持续性的担忧。

这是一个重要信号：10年期国债在1.76%至1.80%区间的任何上行，大概率都是配置机会，不是趋势性破位的开始。

股市的两条线里，第一条线AI存储需求是真实的、已验证的；第二条线中美峰会预期是押注未来3天的结果。

存储器指数和半导体设备，短期内是盈利丰厚且高度拥挤的博弈盘。

成果超预期，继续；打了水漂，回吐。

真正的关键节点是7月24日。 Section 122到期，新301调查结果出炉，90天计时器归零。如果成果无法转化为持久的制度安排，关税重新跳升的风险将如期兑现。届时外部压力卷土重来，债市的避险需求才是结构性的，而不只是情绪性的底部。

债，今天跌完回来了，每一次上行都是窗口。股，今天涨得很好，但3天后见分晓。